Все компании из сектора "Химия и удобрения" отчитались за 2024 год, поэтому предлагаю сделать короткое вью по сектору + отмечу основные тезисы по каждой компании на основании вышедших отчетов.
📌Общие тенденции
— Слабые результаты. Компании показали слабые финансовые результаты в 2024 году по сравнению с 2023 годом, так как конъюнктура на рынке удобрений нормализовалась после всплеска в 2022 году, а государство для пополнения бюджета накинуло экспортные пошлины + расходы (в первую очередь зарплаты) не стоят на месте!
Смогут ли компании превзойти в 2025 году результаты 2024 года с крепким рублем, выросшим налогом на прибыль, приличным долгом, а также индексацией цен на газ внутри России? Вопрос открытый!
— Специфические мажоритарии. У компаний из сектора специфические мажоритарии, с которыми не хочется оказаться в одной лодке: у НКНХ и КОС - Сибур, выкачивающий деньги через дебиторку; у Акрона - менеджмент от Кантора, скупающий фрифлоат по полной; у Фосагро - мажоритарии, которые спорят о размере дивидендов, но по итогу выплачивая дивиденды через наращивание долговой нагрузки, так как FCF не позволяет!
— Отсутствие дешевизны. Компании из сектора не входят в индекс ММВБ (кроме Фосагро, отсутствуют институциональные инвесторы) + любимы розничными инвесторами, поэтому по форвардным P/E и EV/EBITDA являются дорогими на российском фондовом рынке (дороже только IT - cектор). Редко получается зацепить активы по привлекательным ценам!
— Полугодовые отчеты. Компании из сектора преимущественно не радуют инвесторов квартальными финансовыми отчетами, что создает дополнительные сложности при анализе!
📌Cубъективный рейтинг🧐
5. Акрон🌾
Компании стоит неадекватно по мультипликаторам из-за скупки компанией акций с рынка, что создает крошечный фрифлоат и нерыночную оценку! Над компанией нависает риск делистинга🚫
4. Казаньоргсинтез🏭
Практически нечего сказать о компании, так как события и общение с инвестиционным сообществом отсутствуют - недешевая компания без драйверов для роста🚫
3. НКНХ🏭
Топовый актив с точки зрения внутренней стоимости, так как должен значительно прирасти в производственных мощностях из-за ввода ЭЛ-600, вот только у компании недружественный мажоритарий для миноритариев в лице Сибура, поэтому на балансе компании скапливается дебиторская задолженность (на 61 млрд рублей) в пользу материнской компании, что вынуждает компанию закрывать потребность в кэше через наращивание долга⚠️
Помимо этого, компания платит дивиденд в размере 25% от прибыли, что ущемляет миноритариев, но мажоритария схема устраивает, так как Сибур получает свои деньги через негашение дебиторки!
2. КУАЗ🌾
Компания показала худший результат по операционной прибыли за 5 лет из-за заморозки цен внутри России, но компания не сидит сложа руки: скупает нормальные активы у иностранцев (50% в Линде Азот Тольятти и 32% в Волгаферт), а в 2023 году погасили 30% казначейский пакет✔️
1. Фосагро🌾
Компания прирастает в производственных мощностях, что здорово, но управление капиталом ниже плинтуса, так как FCF недостаточен для покрытия желаний мажоритариев по выплате дивидендов, поэтому NET DEBT / EBITDA подобрался к некомфортным 2 при 21% cтавке!
Если побыть оптимистом, то с форвардной прибылью за 2025 год в 100 млрд рублей (ожидаю роста из-за снятия пошлин), то это дает форвардный P/E = 8 при растущем EV из-за дивидендов в долг.
Вывод: недешевый сектор + у компаний специфические мажоритарии, поэтому заработать в секторе непросто!
Фух, надеюсь список был полезным, лайк лучшая награда для меня👍
