🧮 Вокруг акций VK ($VKCO) в последнее время разгорелся самый настоящий ажиотаж. Многим инвесторам почему-то кажется, что компания готова воскреснуть из пепла и вновь обрести былое величие, вернувшись на тропу высоких темпов роста. Действительно ли это так? Давайте попробуем вместе с вами разобраться в этом, обратившись за помощью к свежим финансовым результатам компании по МСФО за первую половину 2025 года.
📈 Выручка с января по июнь увеличилась на +13% (г/г) до 72,6 млрд руб. Для IT-гиганта подобный темп роста выглядит откровенно удручающе, особенно на фоне инфляции, которую он едва обгоняет.
📊 Социальные сети - ядро бизнеса VK (ВКонтакте и Одноклассники) - демонстрируют откровенную стагнацию. Рост выручки в этом сегменте составил всего +8% (г/г). И это на фоне того, что среднемесячный охват ВК уже достиг 89% российской интернет-аудитории, и расти здесь уже дальше практически некуда.
📊 Единственным лучиком света в этом тёмном царстве выглядит сегмент технологий для бизнеса - VK Tech. Здесь выручка выросла прибавила почти наполовину (+48% г/г), достигнув 6,7 млрд руб.
Напомню, что VK Tech активно готовится к IPO, и затягивать с выходом на биржу ей точно невыгодно. Бизнес компании уже достиг той зрелости, когда поддерживать высокие темпы роста становится всё более сложно, а без них получить высокий мультипликатор при размещении будет проблематично. И чем дольше этот процесс будет затягиваться, тем менее красивая обёртка будет у этой конфетки на IPO.
Поэтому рискну предположить, что если в экономике не возникнет непредвиденных потрясений, и текущие инфляционные тренды сохранятся, то к концу года ключевая ставка может опуститься до 14-15%, что позволит VK Tech удачно провести IPO. Появление новостей о размещении, скорее всего, спровоцирует спекулятивный рост котировок акций VK на 10–20%, как это обычно наблюдается в подобных случаях. Поэтому со спекулятивной точки зрения вариант рабочий, жаль только, что я не спекулянт.
📊 Но вернёмся всё же к отчётности. Сегмент образовательных технологий также демонстрирует рост выручки (+24% г/г), достигнув 3,9 млрд руб., и формально растёт почти вдвое быстрее рынка, однако сам рынок образовательных технологий сейчас переживает тяжёлые времена. Впрочем, на этот сегмент приходится чуть более 5% от совокупных доходов VK, поэтому определяющую роль он по-прежнему не играет.
📈 В итоге скорректированный показатель EBITDA у VK по итогам 6m2025 вышел в плюс и составил 10,4 млрд руб, по сравнению с отрицательным значением годом ранее. По итогам всего 2025 года компания планирует довести EBITDA до 20 млрд руб. Учитывая, что во второй половине года IT-компании традиционно зарабатывают больше, чем в первой, этот прогноз выглядит вполне реалистичным.
Здесь самое время вспомнить, что в конце июня VK провела внушительную допку, направленную на сокращение долговой нагрузки. И даже если компания достигнет поставленных целей, обозначенных выше, то по итогам года мультипликатор EV/EBITDA составит 14х. Это очень и очень много!
Для сравнения, Яндекс ($YDEX), который растёт вдвое или втрое быстрее, имеет мультипликатор вдвое ниже! Это красноречиво указывает на фундаментальную слабость бизнес-модели VK. Тогда зачем делать ставку на этот кейс? Где логика, рынок?
#фондовыйрынок #акции #инвестирование #VK
