В пятницу поучаствовал в закрытой встрече с командой Т-Банка. Обсуждали рынок капитала - IPO, облигации, спрос инвесторов. Разговор получился насыщенным, цифр было много. Делюсь главными выводами, которые показались наиболее важными.
$T
📌 IPO: дисконты стали правилом, а розница — главной силой
За последние пару лет на российском рынке прошло более 20 сделок.
Медианный размер размещения - около 4 млрд руб., free float - 11%.
Но ключевое - это дисконты.
Средний дисконт к аналогам после 2022 года составил около 20%.
Без дисконта разместились лишь единицы - например, Астра и МТС Банк, но оба кейса пришлись на уникально удачную конъюнктуру.
$ASTR
$MBNK
В текущих условиях инвесторы требуют дисконт почти всегда. Минимизировать его удаётся либо высокой дивидендной доходностью (как у ДОМ.РФ
$DOMRF
), либо убедительной историей роста.
При этом практически ни одна компания, вышедшая на IPO до осени 2024-го, не выполнила свои прогнозы - это сформировало кризис доверия к цифрам эмитентов.
Спросом правят частные инвесторы.
В 12 из 15 сделок розница дала больший объём заявок, чем институционалы. У МТС Банка число розничных инвесторов достигло 200 тыс., у DIASOFT и Европлана - по 100 тыс.
$DIAS
$LEAS
Но переподписка не гарантирует щедрой аллокации: при медианной переподписке 5,8x средняя аллокация рознице - всего 11%. Институционалы же получают около 37% - их крупные заявки по-прежнему важны для формирования цены.
После IPO объёмы торгов резко падают (медиана - минус 87% к первому дню), а динамика бумаг сильно разнится.
Через три месяца лидеры вроде Совкомбанка и Астры показывали рост более 40%, аутсайдеры - падение за 30%. Рынок быстро отделяет сильные истории от спекулятивных.
$SVCB
📌 Облигации: рекордное рефинансирование и требовательные инвесторы
В ближайший год компаниям предстоит рефинансировать более 4 трлн руб. долга - почти вдвое больше, чем годом ранее. На этом фоне кредитные спреды, особенно в сегменте BBB и ниже, остаются высокими. Число дефолтов растёт, и рынок становится жёстче: в июле после коррекции ожиданий по ставке доходности выросли на 0,7–1 п.п.
Частные инвесторы в июне купили корпоративных облигаций на 231 млрд руб. (+47% к прошлому году) - больше, чем акций и ОФЗ.
Мотив понятен: хочется зафиксировать двузначную доходность, пока ставки ещё высоки. Среди заметных размещений года - выпуски Почты России, Балтийского лизинга, Системы, ГТЛК.
$RU000A10DUQ6
$RU000A101ZH4
$RU000A108DE3
📌 Квазивалютный сегмент: юань и жажда валютной доходности
Рынок квазивалютных облигаций сжимается: с начала года размещено лишь 25 выпусков на $7 млрд (минус 31% и 39% г/г). Причина - острый дефицит валютной ликвидности. Но спрос со стороны эмитентов огромен, более 50% спроса формируют частные инвесторы, для которых ожидания девальвации часто важнее купонной ставки. Сегмент активно «юанизируется»: Минфин уже формирует кривую ОФЗ в юанях.
📌 Главный вывод после встречи
Рынок капитала перешёл в новую фазу. Время, когда можно было покупать любую бумагу в расчёте на быстрое снижение ставки, уходит. Сегодня гораздо важнее оценивать качество бизнеса, долговую нагрузку, реальные денежные потоки и устойчивость компании. Именно эти факторы будут определять доходность в ближайшие годы.
📌 Более развернутые мысли, логика сделок и идеи — в профиле.
Поставь 👍, и не забудь подписаться, чтобы не потерять
