#pe — посты и обсуждения
3 доступных поста
«09.09. Koch Securities»
🎊 Сегодня замечательный день для нашей команды.
Наша портфельная компания Harvey привлекла капитал по оценке $15.5B [1, 2].
Настроение праздничное — мы подписали SPA с покупателем акций на выгодных условиях и со значительной премией к текущему раунду и ждём завершения сделки.
🔵Но главное не это.
Возможно, кто-то сочтёт меня безумцем: отдав работе в private equity и на secondary-рынке более 11 лет жизни, я делаю самый рискованный шаг в своей карьере.
Особенно сейчас, когда большинство венчурных фондов пытаются привлечь сотни миллионов под управление, имея в активе лишь пару сделок уровня нашего портфеля.
Это взвешенное решение. 🕳 Я обдумывал его несколько месяцев, ведь всегда трудно делать шаг, который затронет всю команду и неизбежно приведет к сильным изменениям.
«FO»
С 15 сентября по 20 декабря каждый актив из портфеля с внешним капиталом будет выделен в отдельную SPV-структуру.
Это позволит упростить расчеты и потенциальные выходы (в будущем) вне связи с Koch Securities и основным юрлицом, где я являюсь GP и главным акционером с долей 100%.
👉 Финал расчетов по Harvey ожидается до 20 октября 2026 года, после чего в портфеле останутся 8 имён:
- The Boring Company
- Anthropic
- Moonshot AI
- Neuralink
- Mercury
- High-Flyer
- Vast Space
- Dataminr
👉 С сегодняшнего дня мы перестаём быть гибридным фондом с внешним капиталом и полностью переходим в формат Family Office без стороннего финансирования.
- Ни один внешний инвестор больше не сможет стать партнером или участником FO ни в какой форме.
«Детали»
- Момент для трансформации был выбран идеально.
Часть портфельных компаний близка к IPO, по остальным есть полная уверенность, а текущий AI-цикл подходит к концу — мы успели собрать сильнейшие активы и показать колоссальный возврат на инвестиции.
Модель сотрудничества с лояльными комиссиями и максимальными правами для партнеров работала в 2023–2024 годах, но в долгосрочной перспективе она лишает нас ресурсов на маркетинг и развитие, из-за чего мы уступаем крупным фондам cо схожей стратегией.
🧳К тому же весь поиск сделок и переговоры всегда держались на мне. Попытки делегировать этот процесс полностью провалились: top-tier компании работают только с теми, кто принимает решение.
💵Сегодня капитал сам по себе не имеет значения — важны влияние, активная позиция и доверие. Оставь я всё как есть или сбавь обороты хотя бы на пару недель, мы мгновенно потеряли бы доступ к эксклюзивным сделкам и прямым контактам с компаниями. Особенно на столь быстром рынке.
💱 Во мне в большей степени живёт предприниматель, поэтому я отдаю предпочтение созданию новых продуктов, решений и стратегий, а не борьбе с бесконечным количеством похожих друг на друга фондов, которые я перестал запоминать даже по названиям.
👤 Партнерам отправлены подробности, отчёты, конфиденциальные и корпоративные сведения на английском языке.
- В лучших традициях «build in public»: сайт и материалы FO опубликуем сразу после масштабного обновления.
#Ep802 #Fund #PE #НоваяГлава
—
Автор: Виктор Кох
Прокомментировать
356
P/E vs P/S: какой мультипликатор не врёт в кризис
В 2022 году я купил акции «дешёвой» компании с P/E = 5. Казалось, выгодно!
Через год — падение на 60%. Оказалось, P/E был низким, потому что прибыль упала на 80%. P/S в это время вырос до 10 — и это был реальный сигнал.
С тех пор в кризис я смотрю на P/S, а не на P/E. Вот почему.
📊 Что такое P/E и P/S
P/E (Price-to-Earnings) = цена / прибыль на акцию.
Показывает, сколько лет нужно, чтобы окупить инвестицию за счёт прибыли.
P/S (Price-to-Sales) = цена / выручка на акцию.
Показывает, сколько инвестор платит за 1 $ выручки.
Где смотреть:
· Yahoo Finance — вкладка Summary
· Finviz — вкладка Valuation
· 10-K — самому посчитать (Price / EPS или Revenue)
⚠️ Почему P/E врёт в кризис
📉 Прибыль волатильна
В кризис компании режут косты, списывают активы, платят штрафы — EPS падает или становится отрицательным.
🎭 Можно «нарисовать» прибыль
Амортизация, отложенные налоги, разовые доходы — Net Income легко манипулировать.
❌ P/E = N/A при убытке
Если компания убыточна — P/E не работает вообще.
✅ Почему P/S надёжнее в кризис
💰 Выручка стабильнее прибыли
Даже в кризис компании продолжают продавать — выручка не падает так резко, как прибыль.
📊 P/S работает для убыточных
Даже если EPS < 0 — P/S можно посчитать.
🔍 Сложнее манипулировать
Revenue сложнее «нарисовать», чем Net Income — аудиторы строже следят.
🔍 Личный кейс: как P/E меня обманул, а P/S спас
В 2022 году смотрел на одну ритейл-компанию:
· P/E: 6 (казалось, дёшево!)
· P/S: 3 (нормально)
· EPS: упал на 80% г/г (я не обратил внимания!)
Что я упустил:
· Прибыль упала из-за разовых списаний
· Выручка стабильна — бизнес жив
· P/S = 3 — реальная оценка, а P/E = 6 — «ловушка»
Вывод: P/S показал правду, P/E — нет.
📍 Когда какой мультипликатор использовать?
✅ P/E: стабильные компании с предсказуемой прибылью (Coca-Cola, Johnson & Johnson)
✅ P/S: кризис, убыточные компании, рост (IT, биотех, ритейл в кризис)
❌ P/E: при отрицательном EPS или волатильной прибыли
❌ P/S: для компаний с низкой маржой (нефтегаз, металлы)
💡 Лайфхак: всегда смотрю оба мультипликатора. Если P/E низкий, а P/S высокий — прибыль «нарисована».
🎯 Вывод
P/E — для стабильных времён, P/S — для кризиса. В неопределённость выручка надёжнее прибыли.
More anon
Английский для взрослых. Частная практика
Подписка — на Sponsr
Канал на MAX
#БАЗАРразбор #английскийдляфинансов #PE #PS #мультипликаторы
Прокомментировать
765
«Замороженный SpaceX». Разблокировка активов кейс №2
- Объём разблокированных средств = $4,430,700 (24615 акций компании SpaceX)
- Срок разблокировки активов ~8 месяцев
- Цена продажи акций $180 PPS
📃 Предисловие. Группа инвесторов с российско-израильскими корнями инвестировала через покупку акций у сотрудника ~$1280000 в частную компанию SpaceX в 2019 году. Сделка была одобрена руководством компании с включением структуры SPV в captable SpaceX. На момент выкупа акций, прямой сделки между продавцом и новыми фактическими владельцами не было ограничений на соблюдение compliance и AML процедур. В результате санкционного давления SpaceX лишила SPV-структуру прямого доступа к сертификатам и владению акциями SpaceX из-за наличия российского капитала и российских паспортов у фактических владельцев акций. Администратор SPV структуры отказался в одностороннем порядке продолжать поддерживать SPV структуру, которая не могла на момент 2022-2023 годов продать активы или вывести их на другое юридическое лицо.
🧐 Стоит отметить, что SpaceX действительно ограничивает свой подход к процессу выбора акционеров и включения их в captable с 2020 года, но ранние акционеры по-прежнему находились в captable без каких-либо ограничений.
1 - Компания требовала выход акционеров с российскими паспортами и российским капиталом из SPV структуры, но из-за ряда ограничений (в том числе санкций) этот процесс был невозможен до августа 2024 года.
2 - Информация, предоставленная со стороны инвесторов, по мнению руководства SpaceX, не соответствовала критериям. Компания не игнорировала акционеров, а использовала данный инцидент, как способ для продажи акций с дисконтом. Компания предлагала условие продажи акций по $60 за акцию в ноябре 2023 года, когда индикативная цена за акции находилась в коридоре между $88 до $115 за акцию.
3 - Фактические владельцы акций SpaceX планировали списать активы, в частности, из-за разочарования, вызванного психологической усталостью и отсутствием инструментов для решения проблемы выхода из ситуации.
Сентябрь 2024 года
Наша сторона собрала необходимый пакет документов, а также провела огромную работу для подтверждения сведений о том, что фактические владельцы акций не имеют прямого отношения к лицам, попавшим в санкционные списки. Несмотря на совпадение фамилии одного из инвесторов с лицом из санкционных списков, по словам руководства SpaceX, они предположили, что инвестор с паспортом РФ является родственником человека из санкционных списков и связан с г-ном Рогозин Д.О. (Программа Ukraine-EO13661, SDNL US).
В связи с тем, что мы не имеем права разглашать конфиденциальную информацию той или иной стороны, наша сторона не может раскрыть полный пакет документов SPV структуры данного кейса по разблокировке активов.
Пакет документов состоял из:
- Background Investor Profile Information
- OFAC Compliance and AML Information
- Anti-Money Laundering. Confirmation of income and taxes outside the Russian Federation
- Demand Letter for Release of Blocked U.S. Securities
- Legal Opinion of Fenwick & West LLP
- Exhibit A - Exercise Notice
- Investors' Rights Agreement
- *********** LLC Unblocking Request Russian Harmful Foreign Activities Sanctions
- +8 Corporate Documents
Январь 2025 года
После длительного периода ожидания, проверок со стороны регулирующих органов запрос на возобновление доступа к активам был одобрен, в том числе благодаря разрешению, выданному FINRA и OFAC. Разрешение регулятора включало условие, согласно которому фактический владелец акций частной компании SpaceX должен продать акции американскому инвестиционному фонду из США при соблюдении всех нормативов и вывести средства из SPV структуры.
Апрель 2025 года
Фактические владельцы акций SpaceX получили доступ к своим средствам после продажи акций. Средства были полностью возвращены, несмотря на высокий риск инвестирования в частные американские компании и риск блокировок со стороны регуляторов при определенных обстоятельствах.
#spacex #pe #разблокировка #Ep170
—
Автор: Виктор Кох и Ко.
Прокомментировать
814