Дефицит бюджета по итогам февраля составил 1,73 трлн руб –почти столько же, сколько и в январе. Доходы находились под давлением из-за низких цен на нефть, но основная причина – высокие расходы из-за высоких объемов авансирования. Несмотря на высокие цифры, в целом пока все идет в рамках ожиданий. Уже в марте траты должны существенно снизиться. Текущие цены на нефть могут заметно повысить нефтегазовые доходы. Кроме того, Минфин заявил о работе по сокращению расходов на 10%. Социальной сферы, обороны и безопасности это не коснется, а вот финансирование некоторых национальных проектов может сократиться.

Открытым остается вопрос пересмотра параметра базовой цены на нефть в бюджетном правиле и его влияния на бюджет. Ждем определенности по нему.

МТС. Обзор- финансовые результаты за 2025 г.

◼Капитализация: 456 млрд руб

◼Выручка 2025: 807 млрд руб

◼Скор. чистая прибыль 2025: 35 млрд руб

◼E(2025)/P: 7,67%

Плюсы:

Выручка в 2025 году выросла на 14,7% - до 807,2 млрд руб. Наиболее растущие сегменты – Финтех (+32,9%), рекламный бизнес (+27,4% г/г) и Медиахолдинг (+17,7% г/г). Базовые телеком услуги прибавили 9,9% г/г. Чистая прибыль сократилась на 24,7% г/г. Однако в 2024 году была получена прибыль от продажи МТС Армения. Без этого разового фактора прибыль год к году выросла на 20,3%.

Минусы:

МТС – компания с высокой долговой нагрузкой. Несмотря на некоторое снижение чистого долга без учета аренды, финансовые расходы в 2025 году выросли до 148,7 млрд руб по сравнению с 104,8 млрд руб годом ранее.

ИТОГО:

Результаты оказались чуть лучше моих ожиданий. В цикле снижения ключевой ставки стоимость обслуживания долга должна снизиться, что позитивно отразится на конечных финансовых результатах. Я ожидаю, что в 2028 году чистая прибыль может достигнуть 80 млрд руб., а в 2029 – 112 млрд. руб. В соответствии с дивидендной политикой по итогам года компания должна выплатить 35 рублей на одну акцию, что на сегодняшний день составляет 15,3% дивидендной доходности. Считаю компанию достаточно интересной как дивидендную историю и включаю ее акции в свой «Сбалансированный модельный портфель».

Обзор - финансовые результаты за 2025 г.

Инфляция с 25 февраля по 2 марта составила 0,08%. Праздничный день 23 февраля внес и здесь корректировку в отчетный период. Если прошлый был 8-дневным, то этот 6 дневным. Если пересчитать на 7 дней, то получается около 0,09% против 0,17% неделей ранее.

В сегменте продовольственных товаров темпы роста цен снизились до 0,04% н/н. В сегменте непродовольственных товаров темпы роста цен снизились до 0,06% н/н. В сегменте наблюдаемых услуг за период с 25 февраля по 2 марта 2026 года темпы роста цен снизились до 0,09% н/н.

Как и говорилось ранее, на разовые всплески недельной инфляции реагировать не стоит. Вслед за ускорением мы увидели снова замедление.А общая траектория движения остается достаточно позитивной. В годовом выражении замедление продолжилось. Год к году цены выросли на 5,72%.

Обзор- финансовые результаты за 2025 г.

Инфляция с 17 по 24 февраля составила 0,19%. Из-за праздника отчетный период вышел 8-дневным вместо стандартного 7-дневного. Если пересчитать на 7 дней, то получается 0,17% против 0,12% неделей ранее.

В сегменте продовольственных товаров рост цен замедлился до 0,13% н/н. В сегменте непродовольственных товаров цены увеличились на0,14% н/н. В сегменте наблюдаемых услуг за период с 17 по 24 февраля 2026 года темпы роста цен составили 0,37% н/н.

Уровень инфляции в отчетном периоде оказался близким к тому,что мы видели в прошлом году в аналогичном периоде. Самые высокие темпы роста цен показали яйца – видимо масленица сказалась. Результаты не самые позитивные, но и настораживающими пока называть их рано.

Обзор - финансовые результаты за 2025 г.

Обзор - финансовые результаты за 2025 г.

Добрый день! Сегодня, в 20.00 состоится наша встреча Клуба Инвестора в закрытом канале. Доступ к клубу - подписка на аналитику на любой срок.

Здесь в последнюю неделю каждого месяца проводятся встречи, на которых мы обсуждаем:

- новости рынка и актуальную повестку

- изменения в модельных портфелях

- выбор компаний и инструментов для вашего портфеля

- отвечаю на ваши вопросы

Для пользователей, купившим подписку сроком от 6 мес,

доступен модельный портфель, на основании которого можно принять инвестиционное решение.

Для пользователей, купившим подписку на год доступна моя личная разовая консультация.

◼Капитализация: 392 млрд руб 

◼Выручка 2025: 922 млрд руб 

◼Чистая прибыль 2025: 88,8 млрд руб 

◼E(2025)/P: 22,65%  

Плюсы: 

Дом.РФ увеличил чистый процентный доход в 2025г на 41% - до 133,3млрд.руб. Чистый комиссионный доход по итогам года вырос на 15% - до 52,8 млрд руб. Чистая прибыль прибавила 35% - до 88,8 млрд руб. Рентабельность капитала выросла с 18,8% годом ранее до 21,6% в 2025-м. Было объявлено о планах на 2026 год увеличить прибыль до 104 млрд руб, поднять рентабельность капитала выше 22% и выплатить дивиденды в размере 246,9 руб на акцию

Минусы: 

Банк остается относительно узкоспециализированным. Короткая история на публичном рынке.  

ИТОГО: 

В целом результаты соответствуют моим ожиданиям. Несмотря на не самые простые условия в ушедшем году, Банк показал высокую эффективность.Планы менеджмента на 2026 год достаточно амбициозны. Я в своей долгосрочной модели достаточно консервативен. Мои ожидания по чистой прибыли на 2028г. – 130 млрд руб., на 2030 г. – 165 млрд руб. Компания выглядит привлекательной, однако она не так давно стала публичной, поэтому внимательно наблюдаю за ней и реализацией заявленных менеджментом планов.

Инфляция с 10 по 16 февраля составила 0,12% против 0,13% неделей ранее. 

В сегменте продовольственных товаров рост цен замедлился до 0,15% н/н. В сегменте непродовольственных товаров цены не изменились (0,00%н/н).  В сегменте наблюдаемых услуг за неделю темпы роста цен составили 0,27%н/н.

Импульс начала года сошел на нет. Мы подошли к траектории средней инфляции в 2017-2021 годов.  

Месячная инфляция в январе оказалась существенно ниже той,которая складывалась из недельных данных. Росстат оценил ее в 1,62%. Банк России оценил сезонно-скорректированную инфляцию (SAAR) в январе в 14,6%. 

В целом все выглядит относительно позитивно. Из комментариев регулятора: «Оперативные индикаторы не сигнализируют о возможном усилении инфляционного давления от вторичных эффектов налоговых мер».

◼Капитализация: 1 863 млрд руб 

◼Выручка 2025: 1 441 млрд руб 

◼Скор. чистая прибыль 2025: 141 млрд руб 

◼E(2025)/P: 7,59%  

Плюсы: 

"Яндекс" увеличил годовую выручку на 32% - до 1441,1 млрд.руб. Около 55% выручки приносят городские сервисы, около 38% - поисковые сервисы и ИИ. 

Операционная прибыль выросла в 3,4 раза. 

Скорректированная чистая прибыль выросла почти в 7 раз - до 141 млрд руб. 

Компания превзошла свои прогнозы по результатам 2025 года. 

На 2026 год менеджмент прогнозирует рост выручки примерно на 20%, а EBITDA примерно на 25%. 

Планируется вынести на рассмотрение совета директоров рекомендацию по выплате дивидендов за 2025 год в размере 110 рублей на акцию. За первое полугодие уже было выплачено 80 руб. на акцию.  

Минусы: 

Замедления темпов роста доходов от основной деятельности - рекламы. Не страшно, растут другие направления. 

ИТОГО: 

Акционеры «Яндекса» должны быть полностью удовлетворены, компания сохраняет статус компании роста, поэтому смотрим прогноз скорректированной чистой прибыли на 3-5 лет вперед. Мои ожидания на 2028г. – 360 млрд руб. скор. ЧП, на 2030 г. – 490 млрд руб. скор. ЧП. При текущей цене акции, лично для себя, считаю компанию инвест привлекательной. (входит в Актуальный портфель.) Всех жду в Клубе инвесторов.

«Сбербанк» (MOEX:SBER) - крупнейший банк России с государственным участием (~50% акций принадлежит государству). Лидер по активам, депозитам, кредитному портфелю и количеству клиентов (более 100млн). 

◾Капитализация: 7026 млрд руб 

◾Выручка 2024: 9409 млрд руб 

◾Чистая прибыль 2024: 1582 млрд руб 

◾E(2024)/P: 22,52% 

В январе Сбербанк заработал 161,7 млрд. руб чистой прибыли,что на 21,7% выше, чем в аналогичном периоде прошлого года. Прибыль растет в основном за счет чистых процентных доходов. Комиссионные доходы выросли всего на 3,6% г/г. Впрочем, в прошлые месяцы динамика и вовсе была отрицательной.

В январе корпоративный кредитный портфель сократился на 1,1% без учета валютной переоценки. В некоторой степени это влияние сезонности. Катализатором роста розничного портфеля (+1,3%г/г) продолжает выступать ипотека. С февраля условия льготной ипотеки поменялись и, вполне вероятно, такого роста в ближайшее время мы уже не увидим.

Сбербанк продолжает показывать весьма хорошие результаты. Жду дивиденды за 2025 год в размере 37,3 руб. на акцию. Акции Сбера продолжаю держать в своем Актуальном портфеле, доступный подписчикам на аналитику сроком от 6 мес.

 Банк России принял решение снизить ключевую ставку на 50б.п. – до 15,5%. При этом дал достаточно мягкий сигнал – будет оцениваться целесообразность дальнейшего снижения ключевой ставки на следующих заседаниях. На пресс-конференции на вопрос о возможных шагах дальнейшего снижения был дан ответ о большом потенциальном разнообразии – пауза, 0,25, 0,5 или 1,0%. 

Различные опросы говорили о том, что большинство участников рынка ждали сохранение ключевой ставки. И, вероятно, если бы заседание состоялось пару недель назад, так бы оно и было. Но вышедшие предварительные данные по денежной массе в январе, а также существенно снизившиеся ценовые ожидания бизнеса в феврале перевесили чашу весов в сторону продолжения цикла снижения. Кроме сохранения ставки и снижения на 50 б.п. других вариантов не рассматривалось.

Это заседание было опорным. Это значит, что на нем пересматривались среднесрочные прогнозы, в том числе по инфляции и среднему значению ключевой ставки. Прогноз по ключевой ставке в текущем году был сужен с 13-15% до 13,5-14,5%. Прогноз по ставке на 2027 год повышен с 7,5-8,5% до 8-9%. Прогноз по инфляции на текущий год был повышен с 4-5% до 4,5-5,5%. Но это связано с тем, что в последние 2 месяца прошедшего года инфляция замедлилась существенно сильнее ожиданий ЦБ и часть декабрьского роста цен «переехал»на январь. Если сложить итоговую инфляцию 2025 года и текущую прогнозную 2026 года, то итоговая сумма окажется меньше прогноза, который был дан на прошлом опорном заседании в октябре 2025 года. То есть наблюдается сдвиг, а не ухудшение видения.

В целом относительно позитивно. Но не стоит забывать то, о чем говорит ЦБ на всех заседаниях последних лет. Проинфляционные факторы пока преобладают.

Финансовые результаты за 2025 г.

ПАО ГМК «Норильский никель» (MOEX: GMKN) – диверсифицированная горнометаллургическая компания, на которую приходится значительная часть мирового производства таких металлов как палладий, никель и платина.

◾Капитализация: 2442 млрд руб 

◾Выручка 2025: 1147 млрд руб 

◾Чистая прибыль 2025: 207 млрд руб 

◾E(2025)/P: 8,4% 

Выручка снизилась на 1,6% г/г – до 1147 млрд руб. Динамика цен на металлы в валюте была положительной, но укрепление рубля сказалось на конечном результате.

При этом укрепившийся рубль положительно сказался на чистой прибыли за счет курсовых разниц. Также за счет снижения долга снизились финансовые расходы. В итоге чистая прибыль выросла на 22,3% - до 207 млрд руб.

«Норильский никель» - интересный бизнес с уникальной корзиной производимых металлов. Однако текущая оценка, выросшая на фоне положительной динамики цен на металлы, делает ее по мультипликаторам достаточно дорогой. Остается неопределенность по дивидендам за 2025 год. По заявлению менеджмента, решение будет зависеть от получения дивидендов от ГРК «Быстринское» — основного генератора свободного денежного потока в группе в настоящее время.  

Как долгосрочная инвестиция «Норильский никель» интересен. Но на текущий момент на рынке достаточно более интересных идей. Поэтому включаю акции этой компании только в Расширенный портфель.

Инфляция с 03 по 09 февраля составила 0,13% против 0,2% неделей ранее. В сегменте продовольственных товаров рост цен замедлился до 0,24%н/н. В сегменте непродовольственных товаров цены изменились на 0,1% н/н. В сегменте наблюдаемых услуг за неделю темпы роста цен снизились до 0,03% н/н.

Инфляция замедляется и наконец подошла к среднему уровню 2017-2021годов. Однако маловероятно, что ЦБ обратит на это внимание в преддверии заседания по ключевой ставке. Не раз заявлялось, что они смотрят на динамику на более продолжительных временных промежутках. 

А вот резкое снижение ценовых ожиданий предприятий в феврале– уже более весомый аргумент в пользу продолжения цикла снижения. В ближайшие 3 месяца бизнес ожидает рост цен на 5,9% в годовом выражении против 10,4% месяцем ранее. Резкое снижение оценки бизнесом текущей ситуации – еще копейка в эту же копилку. Но, как говорил зампред ЦБ Алексей Заботкин, в целом не принципиально,будет ли пауза с последующим снижением сразу на 1%, или два снижения по 0,5%.

Дефицит бюджета в январе составил 1,72 трлн руб. Для этого месяца это рекорд, но он не намного больше января прошлого года (1,706 трлн руб). Причина – авансирование. В следующие месяцы мы должны увидеть сокращение дефицита. Доходы бюджета сократились на 11,6% г/г за счет нефтегазовой составляющей. Ненефтегазовые доходы подросли на 4,6% г/г. Расходы сократились на 1,4% г/г.

При этом денежная масса в январе сократилась на 1,6 трлн руб.Это более сильное снижение чем в предыдущие годы и может свидетельствовать о существенном снижении темпов кредитования. Официальных данных по кредитованию пока нет.

Итого. Дефицит бюджета ожидаемый и не катастрофичный (пока).Кредитование как минимум не разгоняется. Эти факторы в целом в пользу продолжения цикла снижения ключевой ставки. Но есть и другие факторы, которые могут побудить ЦБ сделать паузу. На сегодняшний день большая часть участников рынка склоняется к тому, что пауза в эту пятницу все же будет.

Сокращенные результаты за январь 2026. 

ПАО "ПРОМОМЕД"(MOEX: PRMD) – инновационная биофармацевтическая компания, делающая особый акцент на эндокринологию и онкологию. Занимает значимую долю рынка лекарств для лечения ожирения и диабета. Основная производственная площадка компании — завод «Биохимик» в Саранске. 

Толком еще не начался сезон отчетности за 2025 год, а некоторые уже заявляют о своих успехах в январе 2026 года.

Продажи «Промомед» за январь 2026 года выросли на 85% по сравнению аналогичным периодом прошлого года. В январе запущена коммерциализация «Семальтары» — первого в России таблетированного препарата на основе семаглутида для терапии сахарного диабета 2 типа. Доля выручки от реализации инновационных препаратов составила 61%. В 2026 году компания планирует вывести в рынок еще 8 ключевых препаратов.

Темпы роста продаж увеличиваются. «Промомед» - компания роста с хорошими перспективами. Включаю эти акции в свой Актуальный модельный портфель, который доступен подписчикам на аналитику сроком от 6 мес.

Операционные результаты за 2025 г. 

МКПАО «МД Медикал Груп» (ГК«Мать и Дитя») (MOEX: MDMG) – один из лидеров на рынке частных медицинских услуг в России и одна из лишь двух публичных компаний в этом секторе. История компании началась в 2006 году с открытия первого перинатального центра. Поначалу бизнес компании был ориентирован на медицинскую помощь в сфере женского здоровья, акушерства и гинекологии, однако с каждым годом «Мать и дитя» расширяет спектр медицинских услуг, становясь многопрофильной клиникой. 

Общая выручка Группы увеличилась на 31,2% и составила 43 455 млн руб. Сопоставимая выручка (LFL) Группы увеличилась на 15,6% - до 38 281 млн руб.

При этом постепенно все большее значение приобретают регионы. Так, выручка московских госпиталей увеличилась на 17,1%, а выручка региональных госпиталей увеличилась на 30,2%. Выручка амбулаторных клиник в Москве и Московской области увеличилась на 26,5%, а выручка амбулаторных клиник в регионах выросла на 84,6%.

29 декабря 2025 года была закрыта сделка по приобретению восьмиэтажного здания площадью почти 18 тыс. кв. м., расположенного в Северо-Восточном административном округе Москвы. После проведения реконструкции здания и оснащения его медицинским оборудованием компания планирует запустить новый многопрофильный госпиталь во второй половине 2027 года, который будет предлагать широкий спектр амбулаторных и стационарных услуг для взрослых и детей, включая хирургию, а также оказывать медицинскую помощь по на правлениям роды и ЭКО.Также согласно заявлению менеджмента, компания планирует активно рассматривать возможности на рынке M&A.

Результаты по выручке немного превзошли мои ожидания. Компания сочетает в себе как историю роста, так и достаточно высокую дивидендную доходность. Однако текущая оценка после стремительного роста последних месяцев уже не выглядит столь привлекательной как раньше.  Поэтому акции компании занимают место не в Актуальном, а Сбалансированном портфеле.

Инфляция с 27 января по 02 февраля составила 0,2% против 0,19%неделей ранее. Цифра не столь высокая, как в начале января и даже ниже, чем в аналогичном периоде прошлого года. Но хотелось бы более быстрого затухания этого инфляционный импульс.

Банк России высказал свои опасения, что высокая инфляция начала января может вызвать вторичные эффекты в виде роста инфляционных ожиданий. Поэтому по решению на предстоящем 13 февраля заседании уверенности нет. 50/50 – оставят на текущем уровне ставку, или все же снизят на 50 б.п.