Сегодня хочу взглянуть на $GAZP. Сразу скажу - этих бумаг нет в моем портфеле, но я рассматриваю их к покупке, т.к. считаю, что этот эмитент на долгом горизонте может выстрелить. Как всегда, сначала небольшой экскурс в историю.
Советский период:
1965 год: Создано Министерство газовой промышленности СССР - отрасль стала самостоятельной.
1985 год: Министром назначен Виктор Черномырдин. Он увидел, что отрасль теряет темп из-за жесткой плановой системы, и начал готовить реформу.
8 августа 1989 года: Министерство преобразовано в Государственный газовый концерн «Газпром». Это был первый шаг к хозяйственной самостоятельности.
17 февраля 1993 года: Концерн преобразован в Российское акционерное общество (РАО) “Газпром” по указу Президента РФ - официальный день рождения компании в ее современном виде.
Девяностые:
В сложные 90-е годы «Газпром» остался единой вертикально-интегрированной структурой, что многие считают одним из факторов сохранения экономики страны.
Родилась компания “Межрегионгаз” для наведения порядка с платежами за газ на внутреннем рынке. Началась работа над проектом газопровода в Турцию по дну Черного моря - будущего “Голубого потока”.
Нулевые:
Начало века стало временем масштабных инвестиций и строительства. В 2001 году запущено гигантское Заполярное месторождение. Введены в строй “Ямал-Европа” (1999) и “Голубой поток” (2003). В 2005 году “Газпром” получил контроль над “Сибнефтью”, создав на ее базе "Газпром нефть". В 2009 году запущен первый в России завод по производству сжиженного природного газа (СПГ) на Сахалине. В 2013 году начата добыча нефти на арктическом шельфе (Приразломное).
Настоящее время:
Геополитика меняет маршруты. В 2011 году начаты поставки по “Северному потоку” в Европу в обход транзитных стран. Началось активное освоение Бованенковского и Харасавэйского месторождений, запасов которых хватит на 100 лет. В 2019 году начались поставки газа в Китай по газопровод “Сила Сибири”. В 2025 году поставки в КНР впервые превысили объемы в Европу.
Ключевые мультипликаторы на основе отчетности 2025 г.
P/E: 2,3-3,5x - в 2-3 раза ниже отраслевых аналогов.
P/B: 0,17 - рекордно низкий - балансовая стоимость в 5+ раз выше рыночной.
EV/EBITDA: 2,5-2,9x - в 3-4 раза дешевле глобальных нефтегазовых компаний
Чистый долг/EBITDA: 2,07x - выше 2024 года (1,8x), но в зоне допустимого (<2,5x)
ROE: 7% - ниже среднеотраслевой эффективности капитала.
Отчетность по МФСО.
Выручка: 9,8 трлн руб. (-9% г/г) - снижение из-за укрепления рубля и цен на энергоносители.
EBITDA: 2,9 трлн руб. (-6% г/г) - падение умеренное, лучше ожиданий
Чистая прибыль: 1,3 трлн руб. (+7% г/г) - рост за счет курсовых разниц и снижения НДПИ.
Свободный денежный поток: 294 млрд руб. (против 35 млрд годом ранее) - рост кратный, но с низкой базы.
I квартал 2026 года уже показал улучшение: EBITDA +16% г/г, свободный денежный поток 373 млрд руб. против 68 млрд годом ранее .
На данный момент компания переориентируется на Восток. Поставки газа в Китай выросли на 24,8% в 2025 году. Впервые поставки в Китай превысили европейское направление. Но и выручка от продаж газа внутри России выросла на 8%. При этом сохраняется риск потери европейского рынка к концу 2027 года - минус 17 млрд кубометров в год.
Самый главный вопрос для меня, как для инвестора - дивиденды. Формально дивидендная политика позволяет выплаты, однако вероятность выплат в 2026 году крайне низкая - компания в фокусе инвестпрограммы. Свободный денежный поток в 294 млрд руб. дает потенциал лишь 6 руб. на акцию при полном направлении, тем более компания уже 4 года не платит дивиденды. Не жили богато, нечего и начинать. Это я про нас. Они-то как раз хорошо живут.
Что получается в итоге? Газпром сейчас - это классическая история стоимости. Мультипликаторы на исторических минимумах, бизнес стабилен, перестройка логистики идет, прибыль положительная. Но нет дивидендов, долговая нагрузка растет, геополитические риски сохраняются, EBITDA снижается.
Это бумага с перспективой роста от 3х до 5и лет. Она не даст текущего дохода и потребует терпения. Основной толчок дадут снижение ключевой ставки, рост цен на газ и улучшение геополитического фона. Доля в портфеле - не более 5–10% по сектору и только для тех, кто готов ждать. Я думаю, что через какое-то время приобрету бумаги, т.к. вижу их в своём горизонте. Компания - один из столпов нашей экономики наряду с $SBER и $LKOH.
Спасибо за внимание и удачи вам в это нелегкое время!
