Сегодня хочу разобрать компанию, которую многие знают по названию, но не до конца понимают, чем она живёт. Речь пойдёт о ФосАгро ($PHOR) . Постараюсь разобраться сам и рассказать вам, что это за бизнес, откуда он взялся, на чём зарабатывает, чем отличается от конкурентов и какие есть подводные камни.
История ФосАгро - это история возрождения советского гиганта. Корни уходят в комбинат “Апатит” - крупнейшее в России предприятие по добыче фосфатного сырья в Хибинах (Мурманская область). В 1990-е “Апатит” переживал тяжёлые времена. В октябре 2001 года была зарегистрирована сама компания “ФосАгро”, которая начала собирать активы под единым управлением: “Апатит”, “Балаковские минеральные удобрения” и другие предприятия. Настоящий прорыв случился в июле 2011 года - IPO на Лондонской фондовой бирже, привлекла $565 млн и вышла на новый уровень открытости. Что это дало? За следующие 10 лет компания вложила в модернизацию 337 млрд рублей. Объём производства удобрений удвоился и превысил 10 млн тонн. Ассортимент вырос с 14 марок до более 50. Сегодня ФосАгро - это мощная вертикально интегрированная машина: от добычи руды до продажи готовых удобрений в 100+ странах. Она - крупнейший поставщик удобрений в России и один из мировых лидеров по фосфорсодержащим удобрениям.
Почему я считаю, что компанию стоит держать под прицелом?
Удобрения - это базовый товар, без которого невозможно прокормить растущее население планеты. Спрос на удобрения структурный, а не спекулятивный. ФосАгро имеет одну из самых низких себестоимостей производства в мире. У них собственное сырьё - фосфатные рудники с высоким содержанием полезного вещества. К тому же внутренние российские цены на газ значительно ниже европейских. Ещё один из плюсов - компания сама производит более 70% аммиака и около 90% серной кислоты. Получается, что даже если цены на удобрения падают, компания остаётся в плюсе, пока конкуренты с высокой себестоимостью работают в убыток.
Около 70% выручки ФосАгро получает в валюте, а расходы несёт в рублях. При ослаблении рубля прибыль компании автоматически растёт - это значительно повышает привлекательность для инвестора.
На российском рынке удобрений есть несколько крупных игроков: $AKRN, ЕвроХим, Уралхим+Уралкалий, КуйбышевАзот. Но ФосАгро занимает особое положение. Компания добывает и разрабатывает уникальное сырьё - фосфатная руда без примесей. Она получает её из месторождений апатит-нефелиновой руды магматического происхождения на Кольском полуострове. Таких месторождений в мире единицы. Ключевое преимущество: эта руда практически не содержит вредных примесей - кадмия и других тяжёлых металлов. В связи с этим, удобрения ФосАгро экологически чистые, что критически важно для рынков с жёсткими стандартами безопасности продуктов питания. Конкуренты на осадочных фосфоритах вынуждены либо очищать сырьё, что вызывает дополнительные вложения, либо терять рынки.
Для сравнения: Акрон только в 2026 году планирует завершить вертикальную интеграцию, запустив Талицкий калийный ГОК. ЕвроХим тоже строит калийные проекты, но ещё не завершил.
Ещё одна уникальная особенность это роизводственные линии - они могут переключаться между выпуском разных типов удобрений менее чем за две рабочие смены. Мировой рынок удобрений крайне волатилен. Цены на DAP - диаммонийфосфат (диаммофос, ДАФ), высококонцентрированное азотно-фосфорное удобрение, MAP - моноаммонийфосфат, или аммофос) второе ключевое удобрение, NPK - комплексное удобрение, содержащее три ключевых питательных элемента: азот (N), фосфор (P) и калий (K), могут расходиться в разы. Гибкость позволяет компании мгновенно перенаправлять мощности на самый маржинальный продукт. По итогам 2024 года ФосАгро - лидер по поставкам удобрений российским аграриям с долей 27%. Для сравнения: Уралхим - 22%, ЕвроХим - 14%, Акрон - 10%.
Теперь немного о проблемах. Слабое место все же есть. ФосАгро не производит калийные удобрения. Акрон и ЕвроХим после завершения калийных проектов смогут предлагать полный спектр NPK-удобрений, а ФосАгро - нет. Ещё одна проблема последних кварталов - резкий рост затрат на серу и серную кислоту. Из-за атак на предприятия химической промышленности возник дефицит сырья, и цены взлетели. Цифры пугают - во II квартале 2026 года расходы на серу удвоились год к году, а по сравнению со II кварталом 2024 года выросли в семь раз. В результату в I квартале 2026 года чистая прибыль составила всего 221 млн рублей - против 48 млрд годом ранее. И, как следствие, впервые за пять лет акционеры отказались от выплаты дивидендов за 2025 год. Для тех, кто покупал акции ради пассивного дохода, это неприятная новость. Важный момент - прибыль компании за последний год резко упала, поэтому исторические мультипликаторы выглядят обманчиво.
Текущие мультипликаторы:
P/E - 11,65 (Умеренно, но прибыль «съедена» ростом затрат)
P/BV - 2,53 (Выше балансовой стоимости в 2,5 раза)
P/S - 1,11 (Оценка по выручке не завышена)
EV/EBITDA - 8,11 (Исторически торговалась дешевле)
ROE - 21,7% (Даже в слабый период рентабельность высокая)
ND/EBITDA - 2,57 (Выше комфортного уровня)
По оценке “Атона”, одной из старейших и крупнейших независимых инвестиционных компаний на российском рынке, на апрель 2026 ФосАгро торгуется по 5,4х EV/EBITDA 2025 года - с дисконтом около 13% к историческому среднему за 5 лет (6,2х).
Аналитики «Велес Капитал» дают ещё более низкую форвардную оценку - 4,8х EV/EBITDA 2026П - против 6,8х у Акрон. Выходит, что если прибыль восстановится до нормальных уровней, текущая цена акций может оказаться заниженной. И проблема здесь в знаменателе. Прибыль и EBITDA обвалились из-за разовых факторов. Когда знаменатель падает, мультипликатор автоматически растёт - даже если цена акции не изменилась.
ФосАгро - самая дешёвая бумага сектора по P/E, но по EV/EBITDA уже не выглядит супер-дисконтом.
Не смотря на P/E в отрыве от контекста 11,65 - не дёшево и не дорого, пока не поймёшь, почему прибыль упала. EV/EBITDA важнее для сырьевых компаний. Он показывает, сколько рынок платит за операционную прибыль до вычета долга, налогов и амортизации. Поэтому ключевой вопрос - восстановится ли EBITDA? Если сера подешевеет, а рубль ослабнет - да. Если нет - мультипликаторы останутся высокими. Долговая нагрузка 2,57x - тоже достаточно высокий показатель. При такой нагрузке дивиденды под вопросом.
Почитал в интернете что аналитики говорят про эту компанию.
“Финам” повысил рекомендацию до “Покупать” с целевой ценой 6001 рубль (потенциал ~17-20%). Аргументы - комфортная долговая нагрузка, ожидаемое ослабление рубля и высокие мировые цены на удобрения.
БКС настроен негативно, целевая - 3600 рублей (-35%). Основные риски - структурный дефицит серы и цикличность рынка удобрений. Такая разница в оценках означает, что бумага интересна для наблюдения, но требует понимания рисков. Это не “купил и забыл”.
Что я планирую делать в ближайшее время относительно этого эмитента, т.к. лично мне интересны эти бумаги.
Во-первых, добавить $PHOR в избранное и понаблюдать за отчетами. Следующий ключевой момент - возвращение к дивидендам. Для меня это очень важно. Опять же, наверное, стоит следить за ценами на серу. Когда дефицит начнёт рассасываться, давление на прибыль ослабнет - это может стать триггером для переоценки. Продолжу обращать внимание на курс рубля. При ослаблении национальной валюты ФосАгро исторически выигрывает. ФосАгро - это качественный бизнес с сильными конкурентными преимуществами, который сейчас переживает непростой период.
Для меня это очередной учебный кейс - на реальном примере видно, как временные проблемы могут маскировать долгосрочную ценность компании. Обязательно буду следить и изучать.
Спасибо за внимание и удачи вам в это нелегкое время!
