#NLMK #НЛМК #Металлургия #Инвестиции #Аналитика
🏗 НЛМК $NLMK - Падение маржи, рост чистого долга и дивидендный туман (МСФО 2025)
Отчет НЛМК по МСФО за 2025 год снимает «бухгалтерские иллюзии» и показывает реальное положение дел. Картина сложная: операционная эффективность находится под жестким давлением внешних рынков, а итоговая прибыль сложилась почти вдвое. Акции компании сейчас торгуются на минимумах 10-летней давности, и рынок явно закладывает негативный сценарий. Давайте разберемся в деталях консолидированной отчетности.
💰 Фундаментальная картина: Прибыль под давлением
Финансовые результаты за 2025 год (г/г) демонстрируют жесткое давление внешней среды на основной бизнес:
• Выручка просела до 831,3 млрд руб. (против 979,6 млрд в 2024 году). Спад зафиксирован на всех направлениях: внутренний рынок просел с 399,4 до 307,4 млрд руб., а экспорт — с 580,2 до 523,9 млрд руб.
• Валовая прибыль снизилась до 239,9 млрд руб. (в 2024-м было 384,3 млрд руб.).
• Операционная прибыль рухнула более чем в два раза — до 75,4 млрд руб. против 206,2 млрд руб. годом ранее. В отличие от РСБУ, здесь мы видим, что бизнес не убыточен, но маржинальность катастрофически сжалась.
• Чистая прибыль составила 63,1 млрд руб. (падение почти в 2 раза со 121,9 млрд в 2024 году). Прибыль на акцию снизилась с 20,32 до 10,53 руб.
📊 Баланс и долговая нагрузка: Сдвиг обязательств
Баланс компании остается визуально стабильным (активы на уровне 1,13 трлн руб.), однако внутри структуры долга произошли тектонические сдвиги:
Кэш растет: Денежные средства и эквиваленты увеличились с 87,7 млрд до 115 млрд руб.
Трансформация долга: Долгосрочные займы резко сократились (с 72,1 до 12,1 млрд руб.), зато краткосрочные взлетели с 5,4 до 57,5 млрд руб. Это связано с приближением сроков погашения валютных обязательств (доллары, евро) в 2026 году.
Чистый долг больше не отрицательный: В отличие от картины по РСБУ, по международным стандартам чистый долг за 2025 год существенно вырос и составил 45,7 млрд руб. (против 10,2 млрд на конец 2024 года).
🛡 Операционная среда и расходы
На деятельность компании продолжают давить геополитическая напряженность и санкции: квоты ЕС на полуфабрикаты действуют до 2028 года, а США с июня 2025 года ввели пошлины на импорт стали до 50%.
Критически важным фактором в конце 2025 года стало сильное укрепление рубля. Доллар США упал со 101,68 руб. (на начало года) до 78,23 руб. на 31.12.2025. Для компании-экспортера это означает серьезное снижение рублевой выручки от зарубежных продаж, что мы и увидели в отчете.
При этом, несмотря на общее снижение выручки, расходы на персонал выросли до 110 млрд руб. (со 97,6 млрд в 2024-м), что оказывает дополнительное давление на себестоимость. Зато вознаграждение топ-менеджменту было сокращено.
📉 Техническая картина
Технически бумага находится в жестком нисходящем тренде. С мая 2024 года цена обвалилась с 250₽ до 98₽, торгуясь на уровнях десятилетней давности. Цена находится ниже всех ключевых скользящих средних, поддержки нет. Ближайшая зона поддержки — 94-96₽, но реальная, сильная опора находится ниже, на 85-87₽, где проходит граница глобального восходящего тренда.
📌 Резюме
Отчет по МСФО показывает, что бизнес остается прибыльным, а запас кэша (115 млрд руб.) на балансе все еще значителен. Однако рост чистого долга, двукратное падение операционной прибыли и перенос займов в краткосрочную часть делают возвращение к дивидендам менее очевидным. Консенсус-прогноз аналитиков делает ставку на рост в среднесрочной перспективе к 120₽. Это возможно в случае удержания глобального тренда, дальнейшего снижения ставки ЦБ РФ, улучшения ситуации в строительном секторе и, как следствие, увеличения внутреннего спроса.
$IMOEX
Не является инвестиционной рекомендацией.
