#ду — посты и обсуждения

Этот год для наших инвестиций начался не лучшим образом. Т. е. точно не худшим, но работа над ошибками не помешает.

С начала года портфель PRObonds ВДО имеет 7,6%, или 19,9% годовых. Для сравнения, у индекса Cbonds High Yield эти значения 9,5% и 24,9%. За 12 месяцев мы обгоняем индекс: 25,1% у портфеля против 23,4% у индекса. Но преимущество тает. Хотя у нас доход шел без просадок в отличие от индекса.

• Во-первых, мы оказались слишком консервативны. 26% денег в портфеле на сейчас. Не лучший вариант для нынешних доходностей и ВДО, и денег. Мышление застряло в 2024-25 годах.

Что будем делать? Причиной такого перевеса денег стало основное правило для бумаг в портфеле: их доходность должна быть выше средней доходности их кредитного рейтинга. Средняя доходность рейтинга теперь не так релевантна, т. к. формируется под давлением очень высоких доходностей у проблемных эмитентов. Решение – покупать бумаги и немного менее доходные, чем средняя для их рейтинга. Начали уже так покупать, и кэш стал сокращаться, накопленный результат – возрастать.

• Во-вторых, покупка валюты. Юань был куплен на 3,5% от активов портфелей ВДО и Акции / Деньги, по средней цене около 11,9 рублей. Просадка позиции -12%, потеря для портфелей -0,4%.

Покупали юани частями, по мере роста курса, да и купили немного. Владеем собой. Но когда курс развернулся вниз, системного механизма работы с убытком не нашлось. Его нет до сих пор. Решаем, как быть в будущем. И всё-таки это только -0,4%.

• В-третьих, участие в сторонних первичных размещениях. Роделен, ПР-Лизинг, ДиректЛизиг, АБЗ-1 (был только в ДУ) – с плюсом. АПРИ, ПИР – с минусом. Наверно, по совокупности минуса не будет. Но дело оказалось неблагодарное. Организаторы злоупотребляют платным спросом. Платный спрос злоупотребляет ценой на вторичке, нашими нервами и результатом. ПИР с купоном 25,5% при рейтинге BB казался подарком судьбы. Оказался в лучшем случае гадким утенком, цена на вторичном рынке ниже 98% уже в процессе размещения. На новых опусах стоп.

• Акции, и в-четвертых. Да, портфель Акции / Деньги переигрывает рынок акций с большим отрывом: +8% за 12 месяцев против +1% у Индекса МосБиржи полной доходности. Ещё и просадки у портфеля ниже рыночных раза в три. Но, есть перевес акций (56% от активов), поскольку есть надежда, что акции дешевые и вырастут. И против этой надежды есть аргумент, который мы видим и почему-то игнорируем: однодневная ставка денежного рынка, 14%, на 8,5 п. п. выше официальной инфляции. Понятный базис, чтобы акции находились в угнетенном положении. Понятный, как видим, не для нас.

Решение: делать соотношение стоимости денег и инфляции формальным ограничителем для покупки акций.

Рефлексируя, должны бы накапливать опыт и адаптации. Однако сами просчеты не отменишь.

Не является инвестиционной рекомендацией.

#портфелиprobonds #ду #стратегиятактика #вдо #рубль #акции

0️⃣ Предпосылки и предположения (предыдущий пост – здесь)
• Средняя полученная доходность всех портфелей доверительного управления в ИК Иволга Капитал – 17,1-24% годовых после вычета комиссий, до удержания НДФЛ, в зависимости от стратегии. Это за всё время ведения ДУ. За последние 12 мес на центральной стратегии – ВДО для квал.инвесторов – доходность до НДФЛ в среднем около 27,9% годовых. Сумма активов доверительного управления на начало мая увеличилась до 1,9 млрд р. (месяц назад 1,83).

• Ранее предполагалось, что массовые дефолты отступили от сегмента ВДО. Но пока это не так. Соответственно, доходности остаются высокими. Средняя для рейтинговых ступеней В – ВВB сейчас 29%. При доходностях 1 эшелона облигаций 14-16%. Влияние ключевой ставки (24 апреля вновь снижена, до 14,5%) на доходности ВДО сохраняется незначительным.

• Рынок акций остается в широком диапазоне, 2 500 — 3 000 п. по Индексу МосБиржи. Предпосылки для выхода из него не появились.

• Ставки по депозитам продолжают снижение: по статистике ЦБ на конец апреля, средняя 13,1%. Должен идти хотя бы умеренный переток денег из депозитов на облигационный рынок.

• С учетом низкой официальной инфляции и торможения экономики вероятно новое снижение ключевой ставки 19 июня.

• Рубль вновь укрепился и стабилизировался на близких к пиковым отметках (пара юань/рубль в районе или ниже 11). Ставки юаневого денежного рынка вернулись к околонулевым значениям. Говорить о нехватке валюты опять нельзя. Риски ослабления рубля снижены.

• Настроения участников широкого рынка облигаций близки к оптимистичным, для ВДО — нейтральные. Для акций и рубля – нейтральные тоже.

• Сохраняем небольшую валютную позицию в портфелях под управлением.

1️⃣ ВДО
• Средняя доходность к погашению облигаций в наших портфелях (речь о портфелях квал.инвесторов) сейчас около 21,5% (-2 п. п. к марту, -4 п. п. к февралю), средний их рейтинг «BBB-» (ранее был «BBB»). Доходность к погашению самих портфелей, включая деньги – примерно 21,5% годовых (-0,5 п. п. к марту). Сводный кредитный рейтинг портфелей – примерно «A-».

• Портфели «короткие», но дюрация постепенно увеличивается, сейчас около 0,9 года (на март 0,8), может увеличиться еще, до 1 года, но не более. Вес рублей ближе к 25% от активов, остальное – облигации и около 1% юаней (+2,5% квазивалютных облигаций). Главный источник дохода – поток купонных платежей.

• Основное внимание, как и прежде, отслеживанию дефолтных рисков. Основная адаптация для реакции – удержание относительно высокой ликвидности и диверсификации.

• Предварительное ожидание по результату на 2026 год – примерно 20%.

2️⃣ Акции
• В портфелях Акции / Деньги соотношение акций и денег (рублей и юаней в РЕПО с ЦК) сейчас около 56/44, небольшой перевес в сторону акций, начиная с ноября 2025.

• Предположительно, похожим соотношение останется еще продолжительное время.

• На конец апреля портфели Акций / Денег в плюсе на 4,5-5% за последние 12 месяцев. Индекс МосБиржи за то же время -13%. В мае из-за падения рынка 12-месячный результат может ухудшиться ещё.

• Ранее ожидали, что результат года в портфелях Акции / Деньги будет ближе к 20%, т.к. в 2025 году на падающем рынке удалось получить 11%. Но если падение рынка акций не остановится, результат будет значительно хуже.

3️⃣ Денежный рынок
• Рубли в РЕПО с ЦК составляют более 1/3 всех активов под нашим управлением. Их относительный вес последние месяцы снижается, в первую очередь в пользу облигаций, во вторую – юаней и квазивалютных облигаций. Снижение рублевой части происходит медленно. А увеличение валютной позиции остановилось.

• Сейчас эффективная доходность рублей вблизи 15-15,5%. Немногим ниже таргетов по доходности облигаций и акций. Поэтому рублевая подушка будет сохраняться.

Не является инвестиционной рекомендацией. 

#ду #стратегиятактика

На диаграмме – изменение активов в доверительном управлении ИК Иволга Капитал. У нас немногим более 200 индивидуальных счетов, их число увеличивается медленно. Основной прирост происходит за счет заработка и дозаводов инвесторов, которые уже на обслуживании.

Какие мотивы руководят теми, кто переводит нам деньги? Их несколько, и один примечателен.

• Результат. О нем будет отдельный ежемесячный пост в ближайшие дни. Если счета клиентов в достаточном плюсе, деньгами они пополняются.

• Риски ВДО. 80% активов портфелей под управлением приходятся на стратегию высокодоходных облигаций. Есть категория обеспеченных инвесторов, которые и не прочь бы вкладывать в ВДО, но или боятся, или, что для нас чаще, уже обожглись. Собственный негативный опыт управления – частый мотиватор для привлечения профессиональных управляющих.

• Банки. Вообще, с депозитами в среднем выше 13% при официальной инфляции около 6% банки должны отнимать у нас ликвидность. Что и происходило 1-2 года назад. Да, %% снизились. Но при крепком рубле и повсеместных рисках больше думаешь не о том, что сегодня меньше, чем вчера (в наших портфелях доходность 2026 года тоже на треть ниже доходности 2025-го), а что до сих пор не так и мало.

Однако, повторюсь, важно восприятие рисков. До последнего времени банковский депозит воспринимался как безрисковый инструмент. Сейчас, по некоторым разговорам с нашей аудиторией, складывается обратное впечатление, что за сохранность своих денег в банках эта аудитория начала беспокоиться. Почему и диверсифицирует вложения. Последний раз такое было в 2022 году.

Не является инвестиционной рекомендацией.

#банки #вдо #ду