Rich_and_Happy
Гайнетьянов Тимур
На платформе с 19.02.25
Меня зовут Тимур, частный инвестор и автор https://t.me/RH_Stocks
Очередная классная неделя. Индекс МосБиржи прибавил около 6,5%, поднявшись до 2253 пунктов. RGBI тоже пытался расти, но получилось символически: около +0,2%, до 113,8. Доллар за неделю подорожал примерно с 85,60 до 86,59 руб.
Нефть продолжает расти. Brent за неделю прибавила около 6%, до $95,4: США снова нанесли удары по Ирану. Золото потеряло около 3%. В пятницу металл резко придавили сильные данные по рынку труда США: вероятность повышения ставки ФРС выросла. Но для золота это скорее краткосрочное давление. Огромные государственные долги, бюджетные дефициты и продолжающаяся фрагментация мировой финансовой системы никуда не делись. Альтернатив золоту как резервному активу по-прежнему немного.
Из отдельных бумаг особенно отличились $OZON — около +28% и $PHOR — около +16% за неделю. Ozon мощно отскакивал после предыдущего обвала, а дополнительным топливом стали заявления о запуске госзакупок через маркетплейсы. ФосАгро росла вместе с рынком, плюс помогают дорогие удобрения и ослабление рубля.
Но главное событие недели ещё впереди — новый визит Уиткоффа и Кушнера. Для Уиткоффа это будет уже восьмая поездка в Россию. В 2025 году он приезжал 11.02, 13.03, 11.04, 25.04, 06.08 и 02.12, в 2026-м — 22.01. Кушнер участвовал в двух последних визитах, так что совместно это будет уже третий заход.
По данным Axios, в Москве их ждут 5 сентября, хотя Кремль официально дату пока не подтверждает. Так что даже сам визит пока стоит считать ожидаемым, а не состоявшимся фактом.
Шансов, что именно этот заход внезапно окажется решающим, немного. Но они есть! Унывать точно не надо: все конфликты когда-нибудь заканчиваются. Этот исключением не будет. И закончится он на наших условиях.
Ну а потом все, кто закупал на дне, конечно же, будут рассказывать, что «всё было очевидно» 😁 Правда, это «потом» пока очень неопределённое. Ничего. Подождём )
#пятничный_мем сегодня про автора. Всем отличных выходных!
---
Частный инвестор, автор канала «Ричард Хэппи», бесплатных курсов по облигациям и дивидендным акциям, а также стратегий автоследования «Рынок РФ» и «ОФЗ/Корпораты/Деньги».
Минфин отчитался за август: нефтегазовые доходы бюджета составили 424 млрд руб. — на 55% меньше июля и на 16% г/г. И хотя отдельные СМИ и блогеры растиражировали новость о падении доходов в два раза падение не такое страшное как кажется на первый взгляд.
Главная причина — календарь налогов. В июле бюджет получил НДД, который платится поквартально, т.е. в августе такого платежа не было. При этом НДПИ, наоборот, вырос с 692,2 до 702,7 млрд руб.
Второй фактор — выплаты нефтяникам. Демпфер вырос со 113 до 197,3 млрд руб., расходы бюджета по обратному акцизу — с 79,8 до 106,8 млрд.
Если совсем просто, демпфер — компенсация НПЗ за продажу топлива внутри России, когда экспортная альтернатива выгоднее. Государство фактически доплачивает за то, чтобы бензин и дизель оставались на внутреннем рынке. Обратный акциз — налоговый вычет для переработчиков нефти: сначала на нефтяное сырьё начисляется акциз, а затем при выполнении условий значительная его часть возвращается через вычет.
То есть для бюджета эти механизмы сейчас минус (вот мы и видим падение доходов), а для нефтяных компаний — наоборот, поддержка экономики переработки. Плюс дорогая нефть и ослабление рубля должны улучшать рублёвую выручку экспортёров. Если текущие цены и курс сохранятся, в отчётности нефтяников за III квартал эффект уже должен быть заметен — конечно, с поправкой на объёмы экспорта, дисконты и санкционные издержки. $ROSN , $LKOH , $SIBN , $TATN
Но нефть же дорогая, а рубль уже слабее? Здесь работает временной лаг. В августе платили НДПИ за июль, когда расчётная цена Urals была всего $59,02 за баррель, а доллар большую часть месяца стоил 76–79 руб. Уже в августе Urals подорожала до $67,11, а доллар доходил до 85–86 руб. Этот эффект проявится уже в сентябрьских поступлениях. Так что ждём.
Но накопленный результат всё равно слабый: за январь–август нефтегазовые доходы составили 5,02 трлн руб., −16,7% г/г. Но ситуация, по сравнению с началом года, выправляется.
Что это значит для ОФЗ?
Если слабые доходы сохранятся, при прочих равных Минфину придётся больше занимать. А рост предложения — не лучший фон для длинных ОФЗ с фиксированным купоном.
Вчера Минфин спокойно разместил триллионный флоатер при спросе почти 1,4 трлн руб. Но постоянно закрывать потребности флоатерами Минфин не хочет: не раз подчёркиваая, что приоритетом остаются бумаги с фиксированной ставкой. Поэтому часть новых заимствований всё равно придётся нести в рынок через фиксы.
А если участники рынка не захотят брать их по текущим ценам, то ̷о̷т̷к̷л̷ю̷ч̷и̷м̷ ̷г̷а̷з̷ придётся давать большую премию по доходности. Для длинных ОФЗ это дополнительный риск.
При этом главным драйвером их цены всё равно остаётся траектория ключевой ставки. А тут нас ждёт скорее пауза на ближайшем заседании.
---
Частный инвестор, автор канала «Ричард Хэппи», бесплатных курсов по облигациям и дивидендным акциям, а также стратегий автоследования «Рынок РФ» и «ОФЗ/Корпораты/Деньги».
Минфин после длинной паузы вернулся на рынок долга — и сразу занял 1 трлн руб. по номиналу через флоатер ОФЗ 29031. Спрос составил 1,4 трлн. В итоге лёгким движемием руки план на III квартал выполнен два трети.
Практически одним аукционом закрыли большую часть квартальной задачи.
По недельной инфляции относительно спокойно: с 25 по 31 августа цены снизились на 0,01%, с начала года рост составляет 4,67%. Бензин, правда, снова прибавил 0,9%, но к этому мы уже почти привыкли. Летний сезон дезинфляции заканчивается, поэтому осенью недельные темпы пойдут сильно выше. Тем более что в октябре добавится отложенная индексация регулируемых тарифов.
Рубль уже подошёл к 87 за доллар. Ослабление идёт довольно быстро (рис 1): ещё в начале августа официальный курс был около 80 руб. Такое движение вряд ли поможет снижению инфляционных ожиданий, не говоря о ценах на импортные товары.
Но самое интересное — свежий #ОтчётЦБ «О чем говорят тренды». Тон заметно ужесточился. В июле сезонно сглаженный рост цен составил 11,6% SAAR, базовая инфляция ускорилась до 7,0% SAAR. Для ЦБ это уже неприятная комбинация: временные проинфляционные факторы никуда не делись, а устойчивые компоненты инфляции тоже начали ускоряться.
Одновременно оживает кредитование: кредитный импульс вернулся в положительную область, а требования к экономике за январь–июль выросли на 5,0%. Добавляем сюда сохраняющийся сильный бюджетный импульс — и получаем повышенные темпы роста денежной массы: М2 +13,0% г/г, широкая денежная масса +12,6%. ЦБ прямо пишет об ослаблении жёсткости денежно-кредитных условий и значимых проинфляционных рисках. Проще говоря, несмотря на ключевую ставку 14%, условия в экономике фактически становятся мягче. Зачем их ещё смягчать?
Поэтому базовый сценарий на ближайшее заседание для меня — пауза. А повышение ставки будет в обсуждаемых вариантов. Т.е. на пресс конференции мы, скорей всего, услышим что глава ЦБ скажет «рассматривали паузу и повышение», а длинный долг такой сигнал явно не порадует.
Практический вывод: в корпоративной части мне по-прежнему интереснее короткий долг. Длинные ОФЗ 26253 $SU26253RMFS3, 26254 $SU26254RMFS1 и 26248 $SU26248RMFS3 тоже держу, но в ОФЗ в середине августа долю сокращали. Оставили только выпуски где купоны и так высокие и долю небольшую, поэтому спокойно получаю денежный поток выше ключевой и жду более понятной траектории ставки.
В корпоратах приоритет остаётся прежним: короткий срок и нормальное кредитное качество. Ближайшее время дефолтов меньше не станет.
---
Частный инвестор, автор канала «Ричард Хэппи», бесплатных курсов по облигациям и дивидендным акциям, а также стратегий автоследования «Рынок РФ» и «ОФЗ/Корпораты/Деньги».
На рынке облигаций сейчас много интересных историй. Этот пост с ними никак не связан. Если вдруг увидите какие-то совпадения — вам показалось.
Продолжим инвестиционный анализ на историях о Пете Алкаше.
Завязка фильма.
Петя иногда пьёт, выглядит неважно, но врач его осмотрел и написал: «В целом нормально».
Тут в кадре появляется Вася Правдоруб. Он приносит фотографии Пети из бара, чеки из магазина, результаты анализов и заявляет: «Да Петя же конченый алкаш!» А заодно начинает доказывать, что врач либо ничего не заметил, либо почему-то не захотел замечать очевидное. Рассылает свои материалы знакомым, пишет письма на работу Пети — в общем, активно пытается привлечь внимание к проблеме.
Закадровый голос: аргументы убедительные. Значит, Вася прав?
И тут главный герой смотрит прямо на зрителя и отвечает:
Возможно. Но хороший аналитик должен задать ещё один вопрос: а почему Вася вообще так увлечён Петей?
Может, он принципиально борется за трезвость. Может, у Васи и Пети есть какая-то своя история или свой экономический интерес. А может, никакого скрытого мотива вообще нет — просто Вася такой активный гражданин. Он даже канал ведёт. Подписывайтесь. Там говорят правду!
И что же делать нам, простым мелким инвесторам?
Для начала не включать профессиональный скептицизм только в одну сторону. Он должен быть включен ко всем участникам по умолчанию и всегда.
Если кто-то убеждает меня, что компания прекрасна, мне интересно, есть ли у него её акции или облигации. Если убеждает, что всё ужасно, меня интересует ровно то же самое: есть ли короткая позиция, экономический интерес, да и вообще на чём построена экономика деятельности этого персонажа? Потому что бесплатно на рынке ни кто не работает.
Только поймите правильно: я здесь не защищаю ни Петю Алкаша, ни Васю Правдоруба.
Наличие интереса не делает аргументы ложными. Но и хорошие аргументы не доказывают отсутствия интереса.
Так что ответ довольно простой: проверяем Петю, проверяем врача и проверяем Васю. Потом делаем выводы. Тогда мы будем принимать решения сами, а не просто выбирать, кому поверить.
---
Частный инвестор, автор канала «Ричард Хэппи», бесплатных курсов по облигациям и дивидендным акциям, а также стратегий автоследования «Рынок РФ» и «ОФЗ/Корпораты/Деньги».
Кратко:
Отчёт за I полугодие слабее, чем хотелось бы: выручка растёт, но чистая прибыль рухнула на 64,5%, а урезанное раскрытие не позволяет нормально понять причины. Долг вырос, хотя ближайшие погашения небольшие. Зато во II полугодии фон для Полюса заметно улучшился: золото ещё подорожало, рубль ослаб. Поэтому текущие результаты смотрятся хуже перспектив. Главная развилка — капзатраты на Сухой Лог и возврат к дивидендам после инвестиционного цикла.
Подробно:
Ключевые показатели:
Выручка +13,8% (352,7 млрд руб.)
Выручка от золота +14,7% (344,7 млрд руб.)
Прибыль до налога −59,4% (93,3 млрд руб.)
Чистая прибыль −64,5% (61,2 млрд руб.)
Средняя цена золота по LBMA в I полугодии составила около $4 696 за унцию против $3 071 годом ранее: +52,9%. Даже крепкий рубль не помешал Полюсу увеличить рублёвую выручку от золота почти на 15%.
Вот только прибыль рухнула. Совокупная строка «операционные расходы и прочие доходы/расходы» ухудшилась с −79,7 до −259,3 млрд руб. Причём Полюс сложил туда себестоимость, финансовые расходы, курсовые разницы, переоценки и другие статьи. Поэтому мы видим, где потерялась прибыль, но понять из этого отчёта, что именно стало главной причиной, невозможно. Раскрытие не только задержали, но оно ещё и максимально урезанное — неприятный момент.
А ещё и долг растёт: кредиты и займы увеличились примерно на 16%, до 912,9 млрд руб. А отчёта о движении денежных средств вообще нет, поэтому нормально проверить FCF мы тоже не можем.
Справедливости ради, по срокам долговой профиль комфортный: из 912,9 млрд руб. лишь 9,1 млрд приходится на краткосрочные кредиты и займы. Руководство пишет, что группа «обладает достаточными ресурсами» минимум на ближайшие 12 месяцев. Так что вопрос здесь скорее в стоимости долга и размере инвестпрограммы, а не в риске ближайших погашений.
На что бы обратил внимание — это отчёт за I полугодие. А во втором сейчас картина значимо меняется. С 30 июня доллар вырос с 77,75 до 85,60 руб., а на 1 сентября ЦБ установил уже 86,38 руб. Средний курс за август (83,17) оказался самый высокий с апреля 2025 (83,43). Золото за это время прибавило около 10% — с 4026 до 4 440 за унцию (рис 1)
Получается, условная рублёвая цена золота с конца июня выросла примерно на 21%. Для Полюса фон во II полугодии уже заметно приятнее.
Дивиденды?
Менеджмент предложил приостановить выплаты до 2030 года, а Совет директоров эту рекомендацию принял к сведению. Если всё-таки передумают, ориентир действующей политики — 30% EBITDA.
Сам Полюс EBITDA за полугодие в этом отчёте не раскрыл. Если считать на коленке по 30% EBITDA, получаем около 57–65 руб. на акцию за первое полугодие. За I квартал уже выплатили 29,05 руб., поэтому при условии зачёта этой выплаты потенциальный остаток мог бы составить ещё примерно 28–36 руб. на акцию.
При цене акции около 1 040–1 050 руб. это примерно 2,7–3,5%. Если совсем механически перевести такой квартальный темп в годовой — около 11–14%. Учитывая активную фазу капзатрат, совсем неплохо. Но это именно расчёт на коленке, коллеги: сейчас базовый сценарий самой компании — пауза в дивидендах.
Инвестировать ли в таких условиях со ставкой на Сухой лог и возврат к дивидендам года через 3? Вопрос открытый. Я докупаю, экспозиция на золото в портфеле не помешает.
---
Частный инвестор, автор канала «Ричард Хэппи», бесплатных курсов по облигациям и дивидендным акциям, а также стратегий автоследования «Рынок РФ» и «ОФЗ/Корпораты/Деньги».
Очередная отличная неделя, к сожалению, прошла. Индекс МосБиржи заканчивает пятницу около 2110 пунктов — примерно −1,5% за неделю. RGBI — около 113,4 пункта, ещё −0,45%.
Рубль порадовал: официальный доллар вырос с 82,92 до 85,95 руб., или на 3,7%. Причём это налоговая неделя, когда продажи валюты экспортёрами обычно дают рублю дополнительную поддержку. Экспортёрам становится лучше на глазах.
Золото осталось около $4600 за унцию, почти без изменений за неделю. А Brent потеряла более 5%, откатившись к $88. Думаю это не надолго.
Ведь главное — сегодня ровно полгода войне США и Израиля против Ирана. 28 февраля всё начиналось как "Тегеран за 3 дня". А сейчас прошло шесть месяцев: Иран не капитулировал, а Ормуз остаётся главным рычагом давления. Инфляция и взлетает. Резервы тают.
Кстати о резервах. В марте страны МЭА согласовали рекордный выпуск 400 млн баррелей из стратегических резервов. К июлю на рынок уже вышло около 290 млн — почти три четверти пакета. А мировые наблюдаемые запасы нефти с начала войны сократились примерно на 410 млн баррелей.
А американский SPR с начала конфликта сократился с 415,4 до 289,7 млн баррелей. То есть за полгода из резервов ушло 125,7 млн баррелей — более 30% от запасов, с которыми США входили в конфликт. Смогут ли они ещё полгода лить с той же скоростью? С интересом наблюдаем дальше. Держим кулачки за аятоллу )
#пятничный_мем про Трампова сегодня )
---
Частный инвестор, автор канала «Ричард Хэппи», бесплатных курсов по облигациям и дивидендным акциям, а также стратегий автоследования «Рынок РФ» и «ОФЗ/Корпораты/Деньги».
