Rich_and_Happy
#вопросответ
Один из частых вопросов:
«А откуда вообще следует, что рынок ждёт снижения или повышения ставки?»
Не из прогнозов инвестдомов, коллеги. И точно не из комментариев в СМИ или блогеров.
Дисклеймер: пост получился непростым, но важным. Если дочитаешь до конца — жмякни лайк, буду знать, что такие разборы заходят.
Кратко:
Короткий ответ: наиболее релевантный инструмент — IRS KEYRATE 3M (своп на ключевую ставку на 3 месяца).
Своп — это договор обмена процентами.
Одна сторона платит фиксированную ставку, другая — плавающую (привязанную к ключевой). Это не прогноз и не мнение, а контракт на реальные деньги.
По свопу рынок буквально ставит рублём на будущие решения ЦБ: ошибся в ожиданиях — платишь, угадал — зарабатываешь.
Подробно.
Кто-то скажет, что смотреть надо на RUONIA.
Ведь RUONIA — это реальная цена денег в банковской системе.
Каждый день банки дают друг другу деньги в долг «на ночь». ЦБ собирает все такие сделки и считает среднюю ставку — это и есть RUONIA.
Если ключевая ставка — это ориентир от ЦБ,
то RUONIA — это фактическая рыночная ставка.
Логика понятная: рынок лучше чувствует баланс ликвидности, значит через RUONIA можно считывать ожидания по ставке.
Но есть нюанс.
Если в системе дефицит денег — RUONIA будет выше ключевой.
Если денег много — RUONIA будет ниже ключевой.
Поэтому RUONIA отражает не только ожидания по ДКП, но и текущий баланс ликвидности. Из-за этого в ней появляется шум.
Да, через RUONIA считаются флоатеры, и как индикатор она полезна.
Но для оценки именно ожиданий по ставке IRS KEYRATE 3M подходит лучше так как нет искажений от спреда RUONIA к ключевой ставке.
А кто-то скажет: «Смотрите на ROISFIX!»
Такой аргумент тоже часто звучит.
ROISFIX — это срочная ставка денежного рынка. По сути это RUONIA, пересчитанная в срок (1М, 3М, 6М и т.д.). Её используют в флоатерах, депозитах, кредитах и деривативах.
На первый взгляд кажется логичным: если RUONIA — это реальная цена денег, то ROISFIX — её «прогноз» на срок. Значит именно там и должны быть ожидания по ставке.
Но по факту у ROISFIX две проблемы.
— Первая — всё тот же баланс ликвидности. Ведь ROISFIX строится на базе RUONIA. А значит наследует все её искажения: дефицит ликвидности → ставка выше ключевой, избыток ликвидности → ставка ниже ключевой.
То есть ROISFIX отражает не только ожидания по ДКП, но и текущее состояние денежного рынка. А это снова добавляет шум.
— Вторая — эффект компаундинга.
Слово умное, но это просто проценты на проценты (капитализация процентов). Ведь ROISFIX считается через капитализацию дневных ставок RUONIA.
На сроках 3 и 6 месяцев даёт сильную погрешность к «чистой» ставке ожиданий.
В итоге: ROISFIX почти всегда выглядит выше и создаёт иллюзию более жёсткой ДКП, чем рынок реально закладывает
Поэтому смотреть на IRS KEYRATE 3M это самая рабочая история.
— нет влияния баланса ликвидности
— нет эффекта компаундинга
— нет спреда RUONIA
— только ожидания по решениям ЦБ
Это не индикатор «денежного рынка». Это индикатор денежной политики!. Т.е. то что нам надо.
Именно поэтому, если задача — понять, что рынок ждёт от ЦБ в ближайшие месяцы, то смотреть нужно на свопы на ключевую. Там стоят реальные деньги. И именно они формируют ожидания.
В конце декабря ожидания бодро тянулись к 15% — то есть рынок закладывал два снижения по 0,5 п.п. (рис. 1). Был с рынком не согласен, но сейчас не об этом. Сейчас — уже около 15,75%: это одно снижение на 0,5 п.п. и одна пауза в горизонте трёх месяцев.
В целом, на мой взгляд, это рабочий сценарий. Но хотелось бы, чтобы рынок немного «испугался» и ожидания заметно ухудшились (на инфляционных ожиданиях или риторике ЦБ вариант рабочий) — тогда соотношение риск/доходность (r/r) было бы на моей стороне. Плюс нужно больше данных (ждём отчёты ЦБ), и уже по совокупности всего этого буду принимать решение по тактике на долговом рынке. Так что магии тут нет. Ожидания читаются легко.
#игравставку #ОФЗ #база
—
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
Кратко:
Минфин аккуратно наращивает заимствования, но рынок требует большую премию и не спешит финансировать бюджет «по старым ценам». Инфляция формально замедляется, но давление в "ядре" сохраняется, а январские недельные данные вообще указывают на инфляционный рывок. RGBI остаётся под давлением.
Подробно:
Минфин аккуратно наращивает объёмы заимствований на аукционах.
Если на прошлой неделе Минфин занял символические 27 млрд руб., то на этой — уже 75 млрд руб.
(15 млрд в ОФЗ-26228 и 60 млрд в ОФЗ-26230).
Сильно больше занять сейчас было бы сложно — спрос не растёт.
Рынок хочет большую премию и больше макроданных. И всё отчётливее понимает, что ожидания по быстрому снижению ставки придётся умерить. Т.е. простыми словами рынок не очень горит желанием финансировать Минфин «по старым ценам». Думаю RGBI (Индекс ОФЗ) мы ещё увидим ниже текущих уровней.
И оснований для этого хватает.
Так, вчера разбирали свежий отчёт ЦБ «ДКУ и трансмиссия ДКП». Регулятор прямо даёт сигнал: условия остаются жёсткими, инфляцию дожимают, инфляционные ожидания растут, кредит всё ещё растёт быстро — поэтому спешки со снижением ставки не будет. А значит и переоценка ОФЗ вниз ещё вполне возможна.
Сегодня ЦБ представил новый #отчётЦБ «Инфляция в России» — комментарий о текущей ценовой динамике и выводах регулятора.
Годовая инфляция в декабре снизилась до 5,59% — минимума с августа 2023 года.
Но ключевое — структура инфляции. Вклад волатильных компонентов был отрицательным: продолжили снижаться цены на бензин и сахар, низкими для декабря были приросты цен на яйца, овощи и фрукты.
При этом устойчивая часть инфляции, наоборот, усилилась. В отчёте прямо сказано, что
«показатели устойчивой ценовой динамики в декабре преимущественно возросли»,
а прирост базового ИПЦ ускорился до 5,5% с.к.г.
То есть формально инфляция замедляется, но давление в «ядре» сохраняется — и именно на это ЦБ делает основной акцент.
Посмотрим, что показывают свежие недельные данные (13–19 января).
За неделю ИПЦ прибавил +0,45%, а с начала января — уже +1,72% (для сравнения: весь январь-2025 был +1,23%).
Январь стартовал так жёстко. Совпали сразу несколько факторов: сезонный скачок цен на овощи, январские индексации в услугах и тарифах, а также эффект повышения НДС с 20% → до 22%. Причём это не «разовая» история первой недели. НДС встраивается в цепочки постепенно: сначала растут отпускные цены у производителей и оптовиков, затем — прайсы в рознице. Часть бизнеса переписывает ценники сразу, часть — с лагом в несколько недель. Поэтому "налоговый эффект" растянут во времени и продолжит подпитывать инфляцию.
В сумме это складывается в картину полноценного инфляционного рывка. А значит разговоры о быстром снижении ставки выглядят всё менее реалистичными. Пара таких недель — и самые тревожные снова начнут обсуждать уже повышение ставки (что было бы перебором), а в какую сторону на этом поедет RGBI — вопрос риторический.
В стратегии &ОФЗ/Корпораты/Деньги продолжаю исходить из базового сценария: медленное и осторожное снижение ставки с паузами по дороге.
На следующей неделе выйдут два важных отчёта — «Мониторинг предприятий» и данные по инфляционным ожиданиям населения. Посмотрим, как бизнес и потребители видят динамику цен, и при необходимости скорректируем тактику в облигациях. Пока же все купоны в рамках стратегии, начиная с середины декабря, продолжаю направлять в фонд денежного рынка.
---
Частный инвестор, автор канала «Ричард Хэппи», бесплатных курсов по облигациям и дивидендным акциям, а также стратегий автоследования «Рынок РФ» и «ОФЗ/Корпораты/Деньги».
Вышел свежий #отчётЦБ «Денежно-кредитные условия и трансмиссия ДКП» говорит нам о том, что инфляцию реально можно дожать — но расслабляться рано.
Кратко:
ЦБ констатирует: условия жёсткие, спрос остывает, да инфляцию дожимаем, но спешить со снижением не будем, ведь инфляционные ожидания растут, да и кредит всё ещё растёт быстро.
Подробно:
ЦБ даёт достаточно «конструктивную» картину: условия остаются жёсткими, а ряд индикаторов работает на охлаждение спроса и, как следствие, на замедление инфляции.
Выделю интересные на мой взгляд моменты из отчёта.
1) ЦБ прямо фиксирует цель: держать жёсткость до возврата инфляции к таргету.
Так что все слёзы и сопли про «волну дефолтов» — не помогут. Жёсткая политика ЦБ, рост числа дефолтов и отсутствие «пощады» после них — это не неожиданность, а заранее объявленный сценарий.
Приведу цитату из поста лета прошлого года — сейчас она выглядит ещё актуальнее:
«Медленно, но верно: экономика остывает, спрос возвращается к равновесию, а издержки по кредитам душат слабых. И если кому-то показалось, что волна дефолтов ВДО уже прошла — нет, она всё ещё в процессе».
С тех пор мы увидели ровно то, о чём тогда и шла речь:
— экономика продолжает охлаждаться,
— издержки по кредитам душат слабых,
— волна дефолтов развивается.
То есть, простыми словами: смягчения не будет, пока инфляция не окажется под контролем.
А значит, слабые и перегруженные долгом бизнес-модели продолжат вымываться из системы.
Практический вывод для инвестора:
В ВДО сейчас лезть не стоит, а акции закредитованных компаний лучше обходить стороной.
2) Текущий рост цен по устойчивым метрикам остывает.
Хорошая новость: «устойчивые показатели текущего роста цен снизились».
3) Денежная динамика становится менее «разгонной»: замедляется кредит и денежные агрегаты.
В шапке отчёта подчёркнуто: «рост кредита экономике в ноябре немного замедлился», а «годовые приросты денежных агрегатов в декабре снизились… в связи с замедлением роста кредита экономике».
Т.е. переводим на простой язык и делаем практические выводы:
Меньше денег в экономике → ниже спрос → меньше давление на цены → инфляция замедляется. А значит надёжные корпоративные облигации (АА и выше) и ОФЗ рабочий вариант.
4) Валютный канал не добавляет топлива: рубль стабилен (пока).
В отчёте сказано: «курс рубля в целом оставался стабильным… Поддержку рублю продолжали оказывать поддержание ЦБ жёстких ДКУ и умеренный спрос на валюту».
По валюте мы обсуждали ранее: задачу наполнения бюджета в любом случае придётся решать. Но пока к ней не переходят. Если решение пойдёт через резкое ослабление рубля (например, через изменение бюджетного правила), инфляция мгновенно ускорится. В этом случае интерес к облигациям быстро уйдёт.
Пока этого нет и в повестке это не обсуждается — но сценарий держим в голове.
5) Ожидания инфляции всё ещё “упрямые”.
ЦБ фиксирует: «в последние месяцы инфляционные ожидания несколько возросли». На следующей неделе будут свежие данные, обсудим подробно их. Там скорей всего будет дальше рост. ЦБ это не понравится.
6) Кредит остывает, но темпы всё ещё высокие.
В отчёте ЦБ: «рост кредита замедлился, но остаётся выше уровней 1п25». Это плюс для сильных банков — вроде $T и $SBER. По Сберу уже есть рекордная прибыль. Но это лучшая часть сектора: у МТС Банка и Совкомбанка ситуация будет заметно хуже.
• Что в итоге?
Базовая конструкция не меняется: жёсткие условия → охлаждение спроса → дожимаем инфляцию.
ЦБ про это явно проговаривает. Главный стоп-фактор — инфляционные ожидания: пока они не стабилизируются, цикл смягчения будет либо очень осторожным, либо с паузами.
---
Частный инвестор, автор канала «Ричард Хэппи», бесплатных курсов по облигациям и дивидендным акциям, а также стратегий автоследования «Рынок РФ» и «ОФЗ/Корпораты/Деньги».
Есть известный эксперимент из поведенческой психологии — задача вероятностного выбора [probability matching].
Суть простая. Мышке дают две кнопки. Одна даёт корм в 80% случаев, вторая — в 20%.
Мышка довольно быстро понимает, где её статистическое счастье, и начинает жать только первую кнопку, получая награду примерно в 80% попыток — то есть максимально возможный результат.
А вот люди ведут себя «умнее».
Начинают искать закономерности, угадывать, комбинировать, чередовать, чтобы результат был лучше. В итоге нажимают кнопки в пропорции 80/20 и получают "корм" лишь в 60–65% случаев.
То есть мыслят логично, но действуют не оптимально.
Мозг человека — это поисковик паттернов. Он стремится находить «сигналы» даже там, где их в принципе не существует. И ровно это же поведение мы постоянно наблюдаем на рынке. А обилие всевозможных «индикаторов» в том же TradingView говорит не столько о возможностях анализа, сколько о богатстве воображения — один только индикатор фаз Луны чего стоит. Я не шучу → Moon Phases)
В общем, коллеги, «предсказывать будущее» — затея так себе. Попытки угадать, какую из двух кнопок нажимать, чтобы максимизировать «корм», как правило заканчиваются посредственными результатами.
Хороший инвестор определяется не умением угадывать, а тем, насколько вдумчиво он берёт на себя риски. Переводя это на язык наших мышек: он понимает, что, нажимая одну и ту же кнопку, получает 80% успеха и 20% неудач. Ну что же. Таков путь.
Можно немного перефразировать и сказать, хороший инвестор понимает, сколько ему платят за конкретный риск. И если за риск платят мало — условно, из пяти нажатий на кнопку корм прилетает лишь в 20% случаев — он прекрасно осознаёт, что с такой «стратегией» рано или поздно помрёт с голоду.
Поэтому он оставляет в портфеле ровно столько риска, сколько разумно с точки зрения его долгосрочного выживания.
Собственно, за это рынок и платит деньги: за готовность брать на себя риск, понимать его природу, управлять им и спокойно жить с тем, что 20% попыток будут неудачными. Без истерик, и без бегания по потолку.
Можно сколько угодно «угадывать рынок», ловить импульсы в третьем эшелоне, пытаться переиграть индекс на эмоциях — но если каждый раз играешь против математики, да ещё и с плечами, то дистанция всё расставит по местам.
Наверняка сейчас у кого-то в голове крутится мысль в духе: «Да ладно, что за лузеры — не смогли в простой последовательности 80/20 сделать результат лучше 80%. Я бы точно справился».
Неа. Самое забавное в том, что у тех, кто знал распределение вероятностей заранее, средний результат оказался ещё хуже.
Чем больше уверенности в том, что ты «понял систему», тем сильнее тянет начать её переигрывать. И тем дальше ты уходишь от оптимального результата.
Можно сколько угодно искать «идеальный вход» в Сбер, МосБиржу, Новатэк или Полюс. Можно прыгать между бумагами, которые «вот-вот полетят», как между кнопками в эксперименте.
А можно просто системно владеть бизнесами, которые зарабатывают деньги и платят за риск — не по факту удачной продажи, а по факту владения.
Спекулянт может сделать только одно — вовремя выйти, если повезло. Но выйти навсегда он, как правило, не способен. Поэтому рынок спекуляций процветает.
Инвестор же получает дивиденды из года в год. Бывают сложные периоды, бывают паузы в выплатах, но за всю современную историю рынка РФ не было года, когда дивиденды отменили бы все компании сразу.
Фундаментальное инвестирование — это та самая кнопка с вероятностью 80%.
Нужно просто перестать нажимать вторую.
---
Частный инвестор, автор канала «Ричард Хэппи», бесплатных курсов по облигациям и дивидендным акциям, а также стратегий автоследования «Рынок РФ» и «ОФЗ/Корпораты/Деньги».
Никому ваше будущие особо не интересно кроме вас самих. Так что если ждали знак сверху, то это он.
Без разницы какой инструмент инвестирования вам нравится больше. Будь то недвижимость, акции, облигации, всё сразу или что-то ещё.
Задача простая: взять под контроль всего! четыре сферы своей финансовой жизни:
1. Расходы < доходов.
2. Качество активов.
3. Диверсификации ( ≠ количество активов).
4. Правильное инвестиционное поведение.
Максимально коротко — что, зачем и почему.
После этого поста фраза «покупай и держи» заиграет новыми красками.
1️⃣ Расходы < доходов — база, без которой остальное не работает.
Инвестировать без положительного денежного потока — всё равно что пытаться худеть, доедая победный торт ночью «за старания» днём.
Если по итогам месяца вы регулярно тратите больше, чем зарабатываете, а разницу закрываете кредитами или рассрочками, важно честно это признать: инвестиций у вас нет. Есть имитация инвестиционной деятельности.
Единственное исключение — правильные кредиты. Когда на заёмные деньги покупается актив, который стабильно генерирует денежный поток выше платежа по кредиту.
Во всех остальных случаях порядок действий жёстко фиксирован:
— закрыть хронические дыры в бюджете,
— сформировать подушку финансовой безопасности,
— привести к норме соотношение доходов и расходов (через рост доходов, сокращение расходов или оба варианта одновременно).
И только после этого имеет смысл говорить про инвестиции.
2️⃣ Качество активов — важнее, чем количество.
Все инвестиционные инструменты можно условно разделить на три категории:
— Качественные
— Допустимые
— Не Допустимые
Качественные — это такие истории которые уже генерирует денежный поток, имеет понятную экономику и перспективы + готовы делиться с вами частью этого денежного потока.
Допустимые — есть вопросики по отдельным моментам, но в целом R/R на нашей стороне. Риска больше, но и прибыль больше.
Не Допустимые — скам, шум, хайп, «идея верняк» и т.п. От них ни стабильной доходности, ни спокойствия. Лотерея. Допускать их в инвестиционный портфель нельзя. Купить лотерейный билетик можно.
3️⃣ Количество активов ≠ диверсификации
Можно собрать портфель из пяти нефтяников: Роснефть $ROSN / Газпром Нефть $SIBN / Лукойл $LKOH / Татнефть $TATN / Сургутнефтегаз $SNGS — и искренне считать его диверсифицированным.
Но это самообман.
Активы одного сектора не защищают от секторальных рисков. Падает цена нефти, укрепляется рубль — и весь «диверсифицированный» портфель едет на юг одновременно.
И это работает не только с акциями. Когда-то у меня был знакомый, который купил сразу несколько квартир на этапе котлована. Скидку застройщик дал отличную. Но дом стал долгостроем и достроился только через лет восемь. Все активы зависели от одного и того же риска.
Т.е. тут у нас проблема не в количестве, а в отсутствии логики: активы не должны сильно коррелировать между собой. Т.е. инвестиционный Портфель — это система, а не просто набор тикеров.
А инвестиционный портфель — это система управления рисками, а не просто аккуратный список который чем больше, тем лучше.
4️⃣ Самое важное — инвестиционное поведение
Здесь теряется больше денег, чем на падениях рынка.
Ключевые моменты:
— Иметь стратегию — хорошо. Менять стратегию каждые полгода или пару месяцев — плохо.
— Покупать по плану — скучно, но эффективно.
— Личный инфопоток должен помогать держать дисциплину, а не мешать поддерживать её.
— Ошибки неизбежны — это нормально. Отсутствие выводов — нет.
— Злейший враг инвестора он сам, никто не может заставить купить плохие активы по высоким ценам и продать хорошие по плохим.
• Что в итоге?
Текущий результат в портфеле — это отражение прошлых решений с задержкой во времени.
Если собрать все четыре пункта выше и просто не мешать системе работать, рост кэшфлоу становится вопросом времени, а не везения.
Волшебных таблеток нет.
Есть базовые действия, которые нужно делать регулярно.
И именно они — самые «волшебные» на дистанции.
—
Частный инвестор, автор канала «Ричард Хэппи», бесплатных курсов по облигациям и дивидендным акциям
Минфин предоставил данные о нефтегазовых доходах за декабрь. Зафиксируем реальную картину без приукрашивания.
Факт:
— Декабрь 2025: 447,8 млрд руб.
— Весь 2025 год: 8 476,8 млрд руб.
Это:
— примерно на 170 млрд руб. ниже сентябрьской оценки Минфина
— и почти на 2,5 трлн руб. ниже изначального плана бюджета
Ещё раз. 2025 год по нефтегазу закрыт сильно хуже всех ожиданий. И это при том, что начало года было с нефтью выше $70 и курсом выше 100.
А сейчас, для сравнения, курс — около 80, а средняя цена Urals в декабре — в районе $40.
•Почему так получилось?
Часть причин очевидны:
— санкционные дисконты Urals,
— ограничения по экспорту,
— сокращение газовых поставок.
Часть — менее очевидны.
— Из-за высокой реальной ставки импорт остаётся сильно ниже докризисных уровней, что поддерживает рубль.
— Но ключевой момент — бюджетное правило.
Недобор нефтегазовых доходов означает, что по бюджетному правилу Минфин продолжит продавать валюту из ФНБ.
Механика тут простая: факт ниже базы → бюджет недополучает рубли → дефицит компенсируется продажей валютных резервов.
Это создаёт дополнительное предложение валюты, что в свою очередь даёт сильную поддержку рубля.
•Что это значит?
Модель «нефть всё оплатит» больше не работает. Теперь платят компании и конечные потребители — то есть мы с вами. Повышение налогов уже идёт, а дальше поднимать — история политически и экономически сомнительная. Да и потенциал здесь сильно ограничен.
При этом бюджет на 2026 год свёрстан из расчёта:
— нефть Urals $59,
— курс 92,2 руб./$.
А реальность пока сильно ниже этих ориентиров.
В краткосрочной перспективе для ЦБ (и для держателей ОФЗ) такая конфигурация почти идеальна:
крепкий рубль сдерживает импортируемую инфляцию и позволяет снижать ставку аккуратно, без валютного разгона цен. ФНБ выручает.
Но в среднесрочной перспективе задачу недобора бюджета всё равно придётся решать. И в этот момент в длинных ОФЗ лучше не находиться.
А вот в акциях находиться, наоборот: бизнес — это единственный актив, который умеет перекладывать инфляцию и налоговую нагрузку в цены. Да с временными лагами, но переложит всегда.
И если занять 2–3 трлн руб. через ОФЗ — неприятно, но для бюджета это решаемо. То ликвидных средств ФНБ при текущем темпе операций хватит примерно на год/полтора. Не забываем, что это подушка, а не вечный источник финансирования.
Дальше систему всё равно придётся балансировать уже структурно. И процесс это часто болезненный. И чем дольше откладывать, тем болезненнее будет.
#Минфин #бюджет2026
---
Частный инвестор, автор канала «Ричард Хэппи», бесплатных курсов по облигациям и дивидендным акциям, а также стратегий автоследования «Рынок РФ» и «ОФЗ/Корпораты/Деньги».
Кратко:
Минфин начал квартал в «разогревочном» режиме: на двух аукционах занял всего 27 млрд руб. при спросе около 70 млрд. План заимствований на I квартал — 1,2 трлн руб., рынок такие объёмы переваривает спокойно — давления на кривую ОФЗ нет.
При этом январская инфляция стартует жёстко: ИПЦ +1,26% за 1–12 января — выше темпа всего января прошлого года. Эффект НДС и тарифов уже в статистике, что ограничивает пространство для быстрого снижения ставки. Но пугаться этого не стоит.
Подробно:
•Аукционы Минфина
Минфин провёл два аукциона в «разогревочном» режиме, заняв символические 27 млрд руб.
— 13,6 млрд в ОФЗ-26225
— 13,4 млрд в ОФЗ-26253
При этом спрос был в разы выше — около 70 млрд руб.. Потенциал занять больше у Минфина очевидно был, но регулятор решил не спешить. Квартал только начался — торопиться некуда.
План заимствований на I квартал 2026 — 1,2 трлн руб. Такие объёмы при текущем спросе рынок переваривает спокойно. Впереди ещё 10 аукционных дней (2 в январе и по 4 в феврале и марте), то есть в среднем достаточно размещать по ~120 млрд руб. за аукцион — задача на раз два.
Вывод простой: давления на кривую со стороны Минфина в I квартале ждать не стоит.
Интересно сегодня другое — данные по инфляции.
• ИПЦ: январь начинается жёстко
Росстат оценил инфляцию за период 1–12 января 2026: ИПЦ +1,26% с начала месяца (для ориентира: весь январь-2025 был +1,23%). (рис 1) Фактически за 12 дней рынок получил инфляцию, сопоставимую с полноценным январём прошлого года. Ожидаемо проявился эффект повышения НДС (20% → 22%).
С 1 января в экономику зашёл налоговый ценовой шок. Бизнес начал перекладывать рост НДС в цены сразу — по всей цепочке: от производства и логистики до розницы. Это дало заметный разовый вклад в январскую статистику.
Но важно понимать: НДС — это фактор уровня цен, а не источник инфляционной инерции.
Да, январь задаёт жёсткий инфляционный фон: тарифы, топливо, услуги и продукты формируют плотную первую волну роста цен. Повышение НДС этот эффект усилило.
Фундаментальный источник инфляционного давления — это рост денежной массы через бюджетный дефицит и кредитное финансирование, то есть два уровня накачки денежной массы. Налог — это разовый ценовой сдвиг. Рост денежной массы — системный фактор, который формирует инфляцию месяцами и кварталами.
И именно на это в первую очередь будет смотреть ЦБ. Плюс, разумеется, инфляционные ожидания бизнеса и населения — они ожидаемо подрастут.
Но в целом, как писал вчера в посте «Рынок пугается инфляции. Но ЦБ смотрит не только на неё», когда выйдут данные по инфляции — сильно не пугайтесь.
ЦБ знал, что такой эффект будет. Поэтому в последний раз ставку снижали всего на 50 б.п., хотя многие «ванговали» 100, 150 и даже 200. "Инфляция ведь снижается быстрей плана" писали они.
И если слушать регулятора внимательно, было понятно, что инфляционный скачок начала года уже был заложен в траекторию решений.
Отсюда — аккуратные движения в конце года и высокая вероятность паузы в начале 2026. При текущем инфляционном фоне пространство для агрессивного смягчения политики у ЦБ объективно ограничено.
Если, конечно, экономика не начнёт входить в рецессию — тогда приоритеты могут быстро поменяться. Но это уже совсем другая история.
Пока же в стратегии &ОФЗ/Корпораты/Деньги продолжаем исходить из сценария медленного и осторожного снижения ставки с паузами по дороге. Основной фокус — бумаги, которые выгодно держать даже при небольших шагах снижения ставки. Приоритет — высокий купонный доход, а не ставка на агрессивную переоценку тела. Купоны пока направляем в фонды денежного рынка: нужно больше данных, прежде чем возвращаться к активным покупкам.
#игравставку #инфляция #Минфин #облигации #ОФЗ
---
Частный инвестор, автор канала «Ричард Хэппи», бесплатных курсов по облигациям и дивидендным акциям, а также стратегий автоследования «Рынок РФ» и «ОФЗ/Корпораты/Деньги».
Позадавал вопросы Ренессанс Страхованию по бизнесу, перспективам и ключевым моментам.
Начнём с ключевого — с чувствительности бизнеса страхового бизнеса к процентной ставке.
Высокая ставка в 2024–2025 годах стала для сектора мощным, но временным бонусом. Страховые компании управляют крупными инвестиционными портфелями, размещёнными в облигациях и депозитах, и зарабатывают на этом процентный доход.
Меньше ставка — меньше инвестиционный доход. Это базовая механика бизнеса.
Если смотреть на динамику акций Ренессанса, создаётся ощущение, что основной эффект высокой ставки рынок уже «отыграл».
Портфель был сформирован на пике доходностей, инвестиционный доход за 9 месяцев составил 8,5 млрд рублей, а дальнейшее снижение ставки, по логике ЦБ, будет идти медленно и аккуратно. Это означает не обвал доходов, а их постепенную нормализацию. При этом акции компании скорректировались более чем на 40% от максимумов.
Теперь на первый план выходит не ставка, а качество самого страхового бизнеса: рост премий, рентабельность, контроль расходов и диверсификация. И здесь у Ренессанса — одна из сильнейших позиций в секторе.
Отчётность за 9 месяцев 2025 года выглядит уверенно.
Объём страховых премий вырос на 28,2% г/г и достиг 151,6 млрд рублей — один из лучших темпов роста среди финансовых компаний.
Главный драйвер — сегмент Life:
• премии +51% г/г
• накопительное страхование жизни +84% г/г
Это самые маржинальные и капиталоэффективные продукты в отрасли.
Non-life остаётся стабильным и сбалансированным:
• премии 56,2 млрд руб. (+2,2% г/г)
• каско физлицам +17,6%
• страхование имущества юрлиц выросло в 2,4 раза
Компания не зависит от одного сегмента и последовательно диверсифицирует бизнес. Инвестиционный портфель на конец сентября — 275 млрд рублей (+17% с начала года). Структура консервативная: облигации, депозиты, кэш.
В декабре компания выплатила дивиденды за 9 месяцев — 4,1 рубля на акцию (~50% прибыли за полугодие).
Ренессанс на рынке с конца 2021 года, и дивиденды здесь — не разовая история, а формирование устойчивой дивидендной модели. Компания платит уже третий год подряд.
Итог.
«Ренессанс Страхование» — это быстрорастущий страховой бизнес с высокой рентабельностью, крупным инвестиционным портфелем, сильным балансом и формирующейся дивидендной историей.
---
Частный инвестор, автор канала «Ричард Хэппи», бесплатных курсов по облигациям и дивидендным акциям, а также стратегий автоследования «Рынок РФ» и «ОФЗ/Корпораты/Деньги».
RGBI (индекс государственных облигаций) легко и непринуждённо за пару рабочих дней перечеркнул весь декабрьский рост.
Рынок закладывается на слабые данные по инфляции — эффект повышения НДС, индексации тарифов ЖКХ и сопутствующих «радостей» начала года. И именно инфляция сейчас становится главным триггером для переоценки ожиданий по ставке.
Но напомню: инфляция — важный, но далеко не единственный индикатор, на который смотрит ЦБ. Это хорошо видно по решениям конца 2024 года и осени 2025: регулятор уже не раз показывал, что действует не «по одному графику».
Ключевая ставка — это реакция не только на динамику цен, но и на состояние кредитования, денежные агрегаты, скорость обращения денег и общее перегревание или переохлаждение экономики.
Поэтому решения ближайших заседаний в куда большей степени будут зависеть от динамики кредита и ликвидности, чем от одной отдельно взятой инфляционной цифры. Хотя большая часть рынка, безусловно, в первую очередь будет смотреть именно на неё. Здесь может появиться окно возможностей. О нём писал в конце прошлого года в посте «Будущая пауза ЦБ и рост инфляции: тактика инвестора по итогам пресс-конференции», объясняя, почему в стратегии &ОФЗ/Корпораты/Деньги мы будем парковать купоны в фонд денежного рынка ближайшее время.
Исторически ужесточение ДКП в ответ на инфляционный шок всегда приводило к нормализации на горизонте 2–3 лет. Вопрос лишь в жёсткости ответа и глубине охлаждения экономики. В российском цикле точку отсчёта логично брать с осени 2024 года — с пика по ставке. Примерно половину пути уже прошли.
Да, мы видим дефолты. Пока это не системный кризис, но движение в сторону роста неплатёжеспособности уже запущено давно — и это было ожидаемо, о чём предупреждал ещё несколько месяцев назад. По-прежнему жду роста стоимости риска в сегменте ВДО и усложнения доступа к деньгам для многих заёмщиков на фоне этого. И это, как ни парадоксально, тоже будет помогать ЦБ в борьбе с инфляцией: кредит станет дороже и менее доступен даже без дополнительных шагов регулятора.
В общем итоговая мысль простая: Инфляция — это симптом. А денежный рынок — причина. Ведь вся инфляция монетарная. И в первую очередь имеет смысл смотреть именно на денежные потоки, кредит и ликвидность, не забывая при этом про инфляцию, ожидания бизнеса и населения и другие макрофакторы.
А значит, ключевой вопрос для инвестора сейчас — не «какая будет инфляция в январе/феврале» хотя это тоже важно, а «что происходит с ценой денег в экономике». Именно там формируется следующий цикл доходностей. И когда завтра выйдут первые в этом году данные по инфляции, то сильно не пугайтесь )
#игравставку #ОФЗ #RGBI #облигации
---
Частный инвестор, автор канала «Ричард Хэппи», бесплатных курсов по облигациям и дивидендным акциям, а также стратегий автоследования «Рынок РФ» и «ОФЗ/Корпораты/Деньги».
Кратко:
Обороты МосБиржи в IV кв. 2025 выросли. Рост обеспечили денежный рынок, срочка и облигации, тогда как акции просели. Комиссионная модель усиливается, зависимость от ставки снижается — бизнес становится устойчивее и интереснее.
Подробно:
В прошлом обзоре (МСФО за 9М 2025) МосБиржи отмечал смену модели: процентный результат сжимается, а комиссионная “машина” становится основой. Данные по торгам за IV квартал 2025 хорошо подтверждают предположение.
•Общий объём торгов (все рынки) +26,8% г/г
— IV кв. 2025: 516,2 трлн (172,6 + 149,2 + 194,4)
— IV кв. 2024: 407,2 трлн (140,1 + 124,8 + 142,3)
Рынок акций показывает отрицательную динамику -17,3% г/г
— IV кв. 2025: 8,1 трлн (3,0 + 2,3 + 2,8)
— IV кв. 2024: 9,8 трлн (2,8 + 3,2 + 3,8)
Здесь “праздника” нет: по акциям обороты в квартале ниже, чем год назад. Но общий рост квартала вытянули денежный рынок +25,5% г/г, срочный рынок +48,4% г/г и рынок облигаций +48,2% г/г
Денежный рынок — около 77% оборота квартала. Это важно, потому что именно здесь у группы исторически была значимая экономика на клиринге/инфраструктуре.
Срочный рынок — это не только “игрушка лудомана”, это ещё и хедж/маржиналка/активность профучастников. Рост почти на 50% — сильный сигнал по комиссионной базе. Хороший знак.
По рынку облигаций есть нюанс сопоставимости в информационных сообщениях: в одних релизах прямо указано “без учёта однодневных облигаций”, а в других этой формулировки нет. Поэтому цифры по темпам роста по облигациям читаем как направление, а не как “до копейки”. Но что квартал был рекордным сомнений нет. Размещений было много. А какие классные облигации рассказывали все.
• Что это значит для модели “комиссии вместо ставки”
В отчете 9М 2025 мы уже видели: процентная часть нормализуется вниз вслед за ключевой ставкой, а комиссионная растёт — на оборотах.
Оперативные данные за IV кв. 2025 показывает, что обороты (а значит и “база” для комиссий) в ключевых сегментах быстро растут.
Это не отменяет главного риска который уже отмечал: рост расходов способен “съедать” эффект от оборотов. То есть история “обороты растут → прибыль растёт” на МосБирже работает, но через фильтр эффективных тарифов и OPEX. Так что это в голове надо держать.
Т.е. все данные мы узнаем только из МСФО, но по тому что есть сейчас картинка складывается красивая.
В общем МосБиржа интересна если аккуратно подбирать на распродажах.
1) Инфраструктурный актив с прозрачной див политикой.
2) Комиссионная составляющая растёт на оживление рынков.
3) Да “Сверхдоходов на ставке” меньше становится, но быстрое снижение ставки мы прошли. Дальше будет, скорей всего долгое снижение с паузами и по чуть-чуть.
Да и вообще процентные сверхприбыли — штука циклическая. А вот системный рост комиссионной базы (за счёт структуры рынков и продуктов) — это уже более “правильная” история для долгосрочного инвестора. Да, маржинальность будет ниже, зато зависимость от одного фактора (ставки) меньше.
4) Риски, которые нельзя игнорировать.
Расходы и эффективность комиссии. Обороты — не гарантия прибыли, если растёт себестоимость инфраструктуры/IT/маркетинга и меняется эффективная комиссия. Данные будут в МСФО.
Слабость акционного рынка в сравнении с прошлым годом (по кварталу) — а тут комиссии намного больше, чем в денежном рынке.
• Что в итоге?
У меня МосБиржа одна из основных позиций в портфеле. Регулярно докупаю. Именно за такими инфраструктурными историями без долгов и с дивидендами стоит следить в моменты рыночной волатильности — когда цену дают ниже на распродажах тревожных.
---
Частный инвестор, автор канала «Ричард Хэппи», бесплатных курсов по облигациям и дивидендным акциям, а также стратегий автоследования «Рынок РФ» и «ОФЗ/Корпораты/Деньги».
Неделю назад в посте «Про “демократический” удар по Венесуэле» писал, что принципиальных изменений в управлении добычей, инфраструктурой и экспортными потоками нет — и поводов для паники тоже нет.
В то же время отдельные персонажи уже разгоняли сценарии про «залитый бесплатной нефтью мировой рынок» и скорый обвал цен. Некоторые в это всерьёз верили (характерный комментарий на рис. 1).
Прошла неделя — можно сделать простой факт-чек:
— неделя прошла, нефти по $50 нет;
— все, кто реально понимает, как работают нефтедобывающие компании, говорят одно и то же: наращивание добычи — долго, дорого и это если не будет форсмажоров (а они, как обычно, будут);
— те, кто писал «Россия опять утёрлась», теперь пишут то же самое, просто подставляя новые поводы: Иран, «Орешник» или что-нибудь ещё.
Сюжеты меняются, методичка — нет.
Всепропальщина работает в круглосуточном режиме и по-другому просто не умеет.
Поэтому, коллеги, хватит поддаваться всепропальщине. Переходите на светлую сторону — тут спокойно, рационально и более денежно.
---
Частный инвестор, автор канала «Ричард Хэппи», бесплатных курсов по облигациям и дивидендным акциям, а также стратегий автоследования «Рынок РФ» и «ОФЗ/Корпораты/Деньги».
События в Иране — это не просто очередная «геополитическая турбулентность». Это учебник по тому, к чему приводит потеря контроля над курсом и инфляцией в стране, живущей под санкциями, перманентным вооружённом конфликте и в условиях внешнего давления.
Обвал риала, инфляция под 40%, обесценивание сбережений — и в какой-то момент социальное напряжение перестаёт быть фоном. Экономические проблемы быстро превращаются в политические для действующей власти. Дальше — протесты, силовики, угрозы внешнего вмешательства и разговоры о «планах эвакуации».
Есть определённые сходства с вводными данными Ирана и России.
Вот только у нас НЕТ инфляции под 40%, обесценивания сбережений, нескольких курсов доллара и девала. Хотя проклинателей ЦБ достаточно, но сейчас не о них.
В условиях СВО стабильность курса и инфляции — не «пожелание», а ключевая задача власти вообще и ЦБ в частности. Здесь без иллюзий. В этом смысле у ЦБ появился неожиданный геополитический плюс в начале года.
Когда на одной чаше весов экономический рост, а на другой — социальная и политическая стабильность, выбор обычно делается быстро и без лишних дискуссий.
Да, рубль сейчас крепковат.
Да, дефолтов многовато.
Да, экономическая активность вне ВПК выглядит вяло.
Но это и есть П — Приоритеты.
Пока риски дестабилизации выше рисков «недороста», выбор будет именно таким. Так что пока рублёвый долг в качественных активах под 14-18% годовых только в купонах это отличная история.
Правда дальше начинается более неприятная часть картины.
Ключевой вопрос — на сколько хватит ресурсов. ФНБ не бесконечен. Бесконечно повышать налоги, взносы, акцизы, утильсборы и прочие фискальные изобретения тоже нельзя — желающим стоит вспомнить, что такое кривая Лафера).
При этом внутренний рублёвый госдолг растёт быстрыми темпами, а обслуживание долга уже стало одной из самых быстрорастущих статей бюджета — мы это совсем недавно подробно обсуждали.
В итоге получается не самое простое комбо, и решение так или иначе придётся искать.
Для инвестора вывод следующий. Рублёвые активы сейчас остаются рабочим вариантом. Но полностью игнорировать валютную составляющую портфеля — решение спорное.
Инструменты — вопрос вкуса и предпочтений. Как вариант:
— через акции экспортёров с валютной выручкой,
— либо через валютные облигации.
— либо просто вариант в рублёвых облигациях (АА-ААА) можно зафиксировать высокие ставки, а валютную экспозицию получить через акции экспортёров. Конструкция вполне рабочая на мой вкус.
В Иране проблемы начинались не с протестов и не с политики — а с утраты контроля над курсом и инфляцией. Всё остальное было уже следствием.
В РФ этот процесс, при всех ограничениях и перекосах, держат под контролем. Но контроль — не означает «вечный крепкий рубль». Ослаблять курс со временем придётся для решения бюджетных проблем — и это неизбежно подстегнёт инфляцию. Вопрос не в том, будет ли это сделано, а когда, как и в каком темпе. К этому моменту в валютных активах лучше уже быть, а не догонять рынок на эмоциях.
---
Частный инвестор, автор канала «Ричард Хэппи», бесплатных курсов по облигациям и дивидендным акциям, а также стратегий автоследования «Рынок РФ» и «ОФЗ/Корпораты/Деньги».
Кратко:
Бюджет-2026 остаётся дефицитным и опирается на внутренние заимствования. Комбинация «рубль + нефть» пока хуже плановой, что повышает риск размещений сверх плана и делает давление объёмами на рынок ОФЗ системным фактором года. При этом высокая эмиссия и премии на аукционах создают возможности для инвесторов на долговом рынке — пока ЦБ удерживает инфляцию под контролем.
Подробно:
Зафиксируем ключевые ориентиры Минфина.
Бюджет — 2026:
— Доходы: 40,3 трлн руб. (+8,6% г/г)
— Расходы: 44,1 трлн руб. (+2,9% г/г)
— Дефицит: 3,8 трлн руб. (1,6% ВВП)
— Госдолг: 43,7 трлн руб. (+13% за год)
— Обслуживание долга: 3,9 трлн руб. — одна из самых быстрорастущих статей
(рост около +35% г/г, с ~2,9 до 3,9 трлн руб.)
Макроориентиры:
— Рост ВВП: 1,3%
— Инфляция: 4%
— Нефть Urals: $59
— Курс: 92,2 руб./$
Рублёвый ориентир по нефти — около 5 440 руб. за баррель.
На текущий момент нефть торгуется ниже бюджетного ориентира, а рубль — крепче заложенных параметров. С другой стороны, год только начинается, и пространство для корректировок ещё сохраняется.
Ключевой момент: бюджет остаётся дефицитным и опирается на внутренние заимствования.
А комбинация «рубль + нефть» пока выглядит сильно хуже плановой, что повышает вероятность заимствований сверх базового ориентира. Как следствие давление объёмами на рынок ОФЗ в 2026 году, по всей видимости, будет носить системный характер.
При таких вводных слабые данные по инфляции или более жёсткая риторика ЦБ могут быстро и сильно отправлять RGBI (индекс ОФЗ) на юг — прежде всего длинный конец кривой (свыше 10 лет), так как там будет размещаться основной объём.
Годовой ориентир Минфина:
— 5,51 трлн руб. — плановый объём заимствований для финансирования дефицита.
Это не жёсткий лимит: при сохранении текущей конъюнктуры фактические размещения будут выше.
План на I квартал 2026 (по номиналу):
— 1,2 трлн руб.,
Из которых:
— 400 млрд руб. — ОФЗ со сроком погашения до 10 лет
(типовые выпуски: ОФЗ 26245, 26233, 26225 и аналогичные),
— 800 млрд руб. — длинные выпуски со сроком свыше 10 лет
(например, ОФЗ 26238, 26254, 26248 и др.).
В общем высокие объёмы, премии за размещение и чувствительность рынка к риторике ЦБ означают, что в облигациях в 2026 году будет много возможностей для тех кому долговой рынок интересен.
#ОФЗ #Минфин #бюджет2026
---
Частный инвестор, автор канала «Ричард Хэппи», бесплатных курсов по облигациям и дивидендным акциям, а также стратегий автоследования «Рынок РФ» и «ОФЗ/Корпораты/Деньги».
Обычный розничный инвестор инвестирует, опираясь на открытую информацию. Его преимущество над другими — не в «секретных знаниях», а в опыте, дисциплине и умении правильно интерпретировать происходящее. Именно поэтому вокруг одних и тех же активов одновременно появляются посты от «фу-фу» и до «это имба».
Инсайдеры — другая история. Это игроки, которые изначально находятся вне этих правил. У них есть информация, которой у обычного участника рынка просто не может быть.
Инвестор молодец: разобрался в базовом товаре, понял логику сектора, сопоставил риски и сделал выводы.
Инсайдер же покупает не потому, что он лучше проанализировал, а потому что знает, что новость будет «пушка, ракета, огонь».
Игра изначально неравна. С этим придётся смириться.
Жаловаться на это так же странно, как возмущаться тем, что одному инвестору легко каждый месяц откладывать деньги и сразу покупать 10 000 акций Сбера, а другому приходится очень постараться, чтобы после всех обязательных расходов хватило хотя бы на 100.
И что теперь — вообще не инвестировать?
Поднять лапки и сдаться?
Рынок не про справедливость, а про возможности. Кто-то ест и не толстеет — бывает. И что дальше? Скуфиться и списывать всё на «невезение» и гены?
А можно просто пробегать на километр больше на каждой тренировке. На длинной дистанции этого обычно хватает.
Да, у инсайдеров есть преимущество — и отрицать это глупо. Но из этого не следует, что у розничного инвестора не может быть отличного результата.
Пусть спекулянты, залетая с плечами под сигналы нарисованных линий, проклинают инсайдеров и «несправедливый рынок» ведь цена пошла не туда.
Инвестор играет в другую игру: он не соревнуется в скорости и не пытается угадать следующую новость, а выстраивает позицию и даёт времени и сложному проценту сделать своё дело.
---
Частный инвестор, автор канала «Ричард Хэппи», бесплатных курсов по облигациям и дивидендным акциям, а также стратегий автоследования «Рынок РФ» и «ОФЗ/Корпораты/Деньги».
Сколько там сейчас наш индекс показывает P/E вообще не важно. Тем более если говорить о нормальных, ключевых компаниях, а не о мелком спекулятивном мусоре вроде Мечела, который иногда случайно оказывается в индексах. По многим качественным эмитентам вроде Сбера, Татнефти, МосБиржи и многим другим оценки действительно выглядят низкими — и дело даже не в конкретной цифре мультипликатора.
История показывает, что рынок почти всегда возвращается к балансу. Экономика адаптируется: меняются цепочки поставок, перестраиваются бизнес-модели, капитал находит новые ниши. Пока не достигнут структурный предел, рост рано или поздно возобновляется. Даже если внутри страны он ограничен, у сильных компаний остаётся внешний контур — экспорт, новые рынки, альтернативные форматы работы.
Вы скажете: «Санкции и ограничения». Но войны заканчиваются, кризисы проходят, а санкции со временем либо смягчаются, либо теряют эффективность. Достаточно вспомнить, какими были дисконты на нефть в начале конфликта и первого санкционного давления — и как быстро они затем сократились. Даже в этом году, после очередных волн санкционного давления на Роснефть и Лукойл, дисконты вновь резко расширялись, но затем начали сокращаться по мере адаптации компаний и рынков.
То же самое происходит и с денежно-кредитным циклом. Фазы ужесточения неизбежно сменяются смягчением, давление постепенно ослабевает, и именно в такие моменты формируется база для следующего роста. Компании, пережившие стресс, выходят из него сильнее — с оптимизированными затратами, пересобранными процессами и более устойчивыми позициями на рынке, ведь слабые конкуренты ушли либо при смерти.
Сейчас на рынке много недоверия и скепсиса. Ирония в том, что ещё совсем недавно ставка была выше на 5 п.п., а плюс идут предметные переговоры об окончании СВО, но рынок при этом остаётся лишь немного выше локальных минимумов. При этом многие продолжают в надежде ждать — 2500 по индексу и ниже — чтобы в этот раз «точно зайти» хотя. Будет или нет не знаю, но мне кажется это забавным.
Да, правы те, кто говорит, что большинство новичков на рынке теряют деньги. Чаще всего — в первые пару лет. Но не потому, что рынок кого-то обманывает, а потому что вход происходит без стратегии, без горизонта и под влиянием шума сигналов «покупай/продавай» и рассказов «какая всё-таки маржиналка классная» от брокеров, и получим классическую ловушку краткосрочного мышления.
Если же не путать инвестирование с лудоманией, то картина выглядит иначе. Сегодня вполне реально собрать портфель из фундаментально сильных компаний, который на горизонте 2–3 лет даст не только рост бизнеса, но и восстановление мультипликаторов. Это вполне простая математика: x2–x3 за счёт переоценки плюс рост прибыли самих компаний. А сверху — дивиденды, которые за тот же период могут добавить ещё 30–50%.
И нет, это не история про «иксы за пару месяцев». Это история про понимание циклов. Достаточно вспомнить прошлые периоды — 2008–2011, 2014–2017, 2020–2021, 2022–2024 (рис 1). Рынок уже не раз показывал, как именно он работает.
На спадах почти всегда кажется, что «В этот раз всё по-другому. Теперь то тьма точно сгущается!». Что экономика сломалась окончательно, что впереди только новые ограничения и потери. А когда начинается рост от дна, появляется ощущение — будто рынок вот-вот снова «обманет» и развернётся обратно.
Но таков путь. Полная уверенность приходит ровно тогда, когда значительная часть движения уже позади.
Возможно, это просто предновогоднее настроение на меня так действует. А возможно — трезвый взгляд на цикл. Но ощущение такое, что 2026 год будет просто огонь для рынка.
P.S.
«Огонь» — в хорошем смысле.
---
Частный инвестор, автор канала «Ричард Хэппи», бесплатных курсов по облигациям и дивидендным акциям, а также стратегий автоследования «Рынок РФ» и «ОФЗ/Корпораты/Деньги».
В прошлом году В прошлом году в посте «10 акций на 2025 год. Получаем позиционное преимущество» уже говорили о «позиционном преимуществе» — ситуации, когда фигуры расставлены лучше, чем у соперника, даже без формального перевеса.
В инвестициях логика та же: важно не угадать движение, а создать позицию, в которой комфортно действовать дальше.
То есть вы ничего ещё не «выиграли», но:
— ваши фигуры активнее,
— у соперника меньше хороших ходов,
— а вам проще усиливать позицию дальше.
Игра в самом разгаре, но играть уже комфортно. Считаю что в инвестициях логика ровно та же. Должно быть комфортно и с управляемым риском.
Придерживаюсь подхода дивидендной стратегии: выбирать качественные компании, диверсифицировать риски и не допускать ситуации, при которой одна ошибка ломает весь портфель. Поэтому и ограничение по весу (максимум 5% на одну историю) — если доля отдельной компании становится чрезмерной, покупки останавливаются.
В практическом смысле наши цели остаются прежними:
— получать стабильный денежный поток — тот самый «кэшфлоу», аналог пары студий под сдачу, но без ремонтов, арендаторов и лишнего головняка;
— обгонять индекс за счёт осознанного отбора компаний, потому что если индекс не обгонять, то рациональнее просто купить фонд и не тратить время на анализ.
В прошлом и позапрошлом году мы как раз и собирали такую позицию — через набор отдельных бумаг, каждая из которых выполняла свою роль в общей конструкции. Правильный выбор компаний — это та же расстановка фигур: кто-то держит центр, кто-то давит по флангу, а кто-то делает решающий ход в нужный момент.
Результат в последние два года: индекс был обогнан, сработали не все компании в списке идеально. Но идеальных периодов на рынке и не бывает — важно итоговое соотношение риска и результата.
В список 2025 года входили (див доходность от цены начала года):
— Мать и Дитя $MDMG +66% (+58,9% цена + 7,1% див 22+42)
— ИКС 5 $X5 +44,6% (6,8% цена + 37,8% див 648+368)
— Т-Технологии $T +25,7% (20,8% цена + 4,9% див 32+33+35+36)
— Сбер $SBER +23,5% (11,1% цена + 12,4% див 34,84)
— ФосАгро $PHOR +10,3% (2,7% цена +7,6% див 126+87+273)
— МосБиржа $MOEX +3,8% (-9,2% цена + 13% див 26,11)
— — Индекс МосБиржи полной доходности +3,2%
— Татнефть $TATN -1,6% (-12,6% цена + 10,8% див 17,39+43,11+14,35)
— — Индекс МосБиржи -4,76%
— Лукойл $LKOH -5,8% (-18,7% цена + 12,9% див 541+397)
— НоваБев $BELU -10,7% (-19,5% цена + 8,8% див 20+25)
— Роснефть $ROSN -21,5% (-31,5% цена + 10% див 36,47+14,68)
(График в комментариях)
Часть идей отработала именно так, как и предполагалось. Например, «Мать и Дитя» полностью реализовала свой инвестиционный потенциал.
По нефтянке ситуация оказалась сложнее 3 из 4 тех что хуже индекса это нефтянка. Сначала из-за крепкого рубля $USDRUB и слабых цен на нефть, а затем давление усилилось — на фоне реализовавшихся санкционных рисков.
По ФосАгро ключевым фактором стала долговая нагрузка — долг/EBITDA около 1,75. Компания сознательно направляла свободный денежный поток на её снижение, а не на дивиденды во второй половине года. С точки зрения долгосрочной устойчивости это разумное решение, пусть и не самое приятное для акционеров здесь и сейчас. И то что акции лучше индекса прошли год это отражает.
Если смотреть на картину в целом, портфель показал себя лучше рынка. А это и есть главный критерий качества стратегии — не угадать каждый отдельный ход, а стабильно обыгрывать индекс на дистанции, контролируя риски.
На этом с итогами прошлого года заканчиваем.
Заваривайте чай — мы начинаем.
Дальше — разберём, где находимся сейчас, и после этого перейдём к списку компаний на 2026 год с учётом новых вводных и изменившейся расстановки сил.
Текст доступен на Бусти и Т-Инвестициях
Приятного чтения
---
Частный инвестор, автор канала «Ричард Хэппи», бесплатных курсов по облигациям и дивидендным акциям, а также стратегий автоследования «Рынок РФ» и «ОФЗ/Корпораты/Деньги».
Финансовые рынки хорошо создают иллюзию управляемости — особенно когда смотришь на левую часть графика и слушаешь уверенные объяснения, почему всё уже произошло именно так.
Совсем другое дело — прогнозы, сценарии, «базовые ожидания» и консенсусы аналитиков о том, что нас ждёт дальше. То есть о правой стороне графика — там, где ещё ничего не произошло.
На прошлой неделе в посте «Как инвестору начинать 2026 год без прогнозов» уже разобрали базовые вещи, которые стоит сделать ДО того, как вообще имеет смысл вникать в инвестиционные прогнозы. Поэтому повторяться не будем. Сами по себе прогнозы полезны — базовые сценарии нужны. О том, как их корректно строить, поговорим отдельно. Сегодня же разговор не о том, что будет, а о том, как с этим работать.
Со временем сознательно ушёл от попыток предсказать будущее и сместил фокус на адаптацию к нему. Звучит абстрактно, но на практике всё просто: в управлении активами гораздо важнее быть готовым к нескольким сценариям, чем верить в один-единственный «правильный» вариант развития событий и затачивать под него портфель. Да, если окажешься прав — результат будет внушительный. А если нет?
Полезно честно принять неприятную мысль: никто не знает, что будет завтра с конкретной акцией, облигацией или рынком в целом — даже если аргументов «за» заметно больше, чем «против». Мы оперируем не знаниями, а вероятностями.
Да, когда бизнес развивается, производственные мощности растут, долговая нагрузка находится под контролем, рынки сбыта устойчивы, спрос на продукт сохраняется, а дивидендная политика подтверждена историей и намерениями менеджмента, покупка акций выглядит рациональной и интересной. Что может пойти не так? Но это всё равно история без гарантий — лишь с повышенной вероятностью в нашу пользу.
Отсюда и логика работы с инструментами.
Акции — это ставка на рост бизнеса, сопряжённая с высокой волатильностью и длинным инвестиционным горизонтом. Одни компании выигрывают от высокой ключевой ставки, другие — от её снижения; у одних базовый товар резко дорожает (как это произошло с золотом), улучшая финансовые показатели, у других — наоборот: давление оказывают цены, курсы и экспортные дисконты (достаточно вспомнить нефть в рублях).
Облигации — это про предсказуемость и денежный поток, но и здесь нет абсолютной стабильности. Взлетевшая инфляция способна съедать реальную доходность, а кредитные риски никуда не исчезают, если речь идёт не об эмитентах уровня AAA.
Фонды денежного рынка и депозиты — это не про доходность мечты. Про ликвидность, спокойствие и возможность не принимать решения под давлением обстоятельств. О чём обычно забывают на «горке» и вспоминают, когда рынок летит в «ямку». В неопределённой среде это часто недооценённый актив. Незаменимый для финансовой подушки безопасности.
Золото и валюта — не панацея и не гарантия, а инструменты хеджирования. Они нужны для того, чтобы портфель был готов к неприятным сценариям, о которых не хочется думать заранее.
В итоге портфель — это не отражение прогноза, а отражение отношения к неопределённости. Он не обязан идеально работать в одном-единственном сценарии. Его задача — сохранять устойчивость и давать результат в самых разных условиях: будь то пандемия, СВО, санкции, ключевая ставка на экстремальных уровнях или любой другой стрессовый фон.
И здесь мы возвращаемся к началу. Будущее непредсказуемо. Именно поэтому, на мой взгляд, дивидендная стратегия с диверсифицированным портфелем остаётся одним из наиболее рациональных подходов в такой среде. Пока спекулянты метаются от идеи к идее, часто фиксируя убытки и платя комиссии и налоги сверху, инвестор спокойно собирает свой портфель. Не пытаясь угадать завтра, а выстраивая систему, которая работает и когда всё идёт по плану, и когда рынок решает проверить на прочность.
---
Частный инвестор, автор канала «Ричард Хэппи», бесплатных курсов по облигациям и дивидендным акциям, а также стратегий автоследования «Рынок РФ» и «ОФЗ/Корпораты/Деньги».
На последних в этом году аукционах Минфин занял 85,3 млрд руб.:
• ОФЗ 26250 — 20,7 млрд руб.
• ОФЗ 26252 — 64,6 млрд руб.
Итог IV квартала — 3,828 трлн руб. по номиналу при плане 3,8 трлн руб. План выполнен с небольшим запасом.
За весь 2025 год Минфин разместил ОФЗ на 8,266 трлн руб. по номиналу (с учётом юаневых выпусков). Фактически привлечено 7,202 трлн руб., из них почти половина (3,533 трлн) — в IV квартале.
Рекорд года пришёлся на 12 ноября: за один аукционный день Минфин разместил ОФЗ на 1,856 трлн руб., из которых 1,691 трлн руб. дали два новых выпуска ОФЗ-ПК 29028 и 29029.
Вывод здесь достаточно прямой: спрос на госдолг устойчивый, Минфин закрывает заимствования без ценового давления на кривую, а рынок спокойно переваривает даже крупные объёмы.
График и параметры размещений ОФЗ в I квартале 2026 года узнаем уже на ближайшей неделе. Посмотрим, с какими аппетитами выйдет Минфин. Но в целом проблем с размещениями быть не должно. Интерес к длинным выпускам сохраняется.
Недельная инфляция: сезонное ускорение без перегрева
С 16 по 22 декабря инфляция составила +0,20%. После двух недель по 0,05% (рис 1)
Основной вклад дал плодоовощной сегмент: огурцы +9,3%, картофель +1,7%, помидоры +1,6% — обычная декабрьская сезонность. Выделяется рост цен на новые автомобили (+1,5% за неделю) — но это не про высокий спрос, а про перенос в цены повышения утилизационного сбора. Фактор разовый, административный и к устойчивой инфляции отношения почти не имеет.
Помним про методологию: недельная инфляция — показатель волатильный. На неё сильно влияют сезонность, разовые решения (утильсбор, тарифы), календарные эффекты и скачки отдельных товарных групп. Поэтому корректные выводы делаются по месячной статистике, где этот шум сглаживается и становится виден базовый тренд.
Тем не менее, минусы конечно же есть. Для быстрого снижения ставки сейчас остаётся уровень инфляционных ожиданий. Декабрьский #отчётЦБ «Инфляционные ожидания и потребительские настроения» сводится к простому и важному выводу: ожидания выросли и остаются высокими — а это главный стоп-фактор для агрессивного смягчения ДКП.
Основные выводы мы уже сделали самостоятельно по оперативной справке на прошлой неделе, так что принципиально нового в этом отчёте немного. Логика проста: если бизнес и население ждут двузначную инфляцию, то
— бизнес заранее закладывает рост цен,
— население ускоряет потребление,
— инфляция становится самоподдерживающейся.
В такой конфигурации быстрое снижение ставки — прямой риск повторного разгона инфляции, даже если текущие данные по инфляции выглядят красиво (рис 2). Поэтому ЦБ и действует аккуратно.
Держателям ОФЗ это иногда не нравится: ведь тело перестало быстро расти в цене, быстрых переоценок нет, а то что почти +40% за год, так этого мало! Но если смотреть без иллюзий — это самая комфортная среда для облигационного инвестора. Кредитного риска эмитента нет, купоны платятся, инфляция под жёстким контролем — а значит, реальная доходность остаётся высокой.
Можно просто спокойно сидеть, получать купоны и не требовать от рынка того, что он не обязан давать.
---
Частный инвестор, автор канала «Ричард Хэппи», бесплатных курсов по облигациям и дивидендным акциям, а также стратегий автоследования «Рынок РФ» и «ОФЗ/Корпораты/Деньги».
В свежем #отчётеЦБ «Обзоре ключевых показателей микрофинансовых институтов за III квартал 2025 года» — много показательных сигналов для тех, кто присматривается к условному Займеру $ZAYM или любит высокую доходность ВДО от МФО.
Если коротко: хороших новостей там немного. Рынок формально растёт, но качество этого роста заметно ухудшается. Просрочка растёт быстрее портфеля, регуляторное давление усиливается, а бизнес-модели части игроков подходят к пределу.
Этот обзор — редкий случай, когда ЦБ без прикрас и «мягких формулировок» довольно прямо описывает будущие проблемы сектора. Для инвестора это как раз тот текст, который стоит читать не по диагонали. А вдумчиво и весь. Если же вы не инвестировали в МФО, а так, «просто в курсе быть», то ок. Можно ограничится краткой версией.
Подробно:
Что происходит сейчас
Рынок МФО формально растёт, но качество этого роста ухудшается.
Портфель займов — 757 млрд руб. (+38% г/г), но квартальный прирост минимальный с 1к23. Выдачи снизились до 506 млрд руб. (-5% к/к) (рис 1).
ЦБ пишет:
«Признаки охлаждения на рынке МФО усилились»
Ключевая проблема — просрочка. Доля NPL 90+ выросла до 31%, максимума с 2024 года. При этом NPL 1–90 держится около 11%, что выше средних уровней последних лет. ЦБ подчёркивает:
«вызревает просроченная задолженность по выдачам 1п25»
— то есть эффект догоняющий.
//заметки на полях
NPL 90+ — это доля займов, по которым платёж не вносится больше 90 дней.
ПСК — полная стоимость кредита.
// конец заметок
В 2026 станет хуже
Во-первых, регуляторное давление. С 1 октября 2026 года вводится ограничение: не более двух одновременно действующих займов с ПСК ≥200% на одного заёмщика, а с апреля 2027 — уже не более одного займа с ПСК ≥100%. Плюс «период охлаждения» между займами. ЦБ указывает, что это будет
«Стимулировать дальнейшее снижение доли наиболее рискованных займов»
— то есть бить по бизнес-моделям МФО.
Во-вторых, структура рынка. Независимые МФО доминируют в коротких и дорогих займах до 30 тыс. руб. — именно этот сегмент наиболее уязвим к реформе. ЦБ отмечает, что таким компаниям потребуется «перестройка бизнес-моделей».
В-третьих, ставки уже упёрлись в потолок. По ряду продуктов ПСК приблизилась к 292%, а дальше повышать маржу просто некуда. Рост прибыли (+25% г/г, 45 млрд руб.) — во многом эффект высоких ставок и консолидации, но около трети МФО остаются убыточными.
ЦБ фиксирует ухудшение ситуации и у ломбардов. В III квартале снизилось число заёмщиков и договоров, а рост портфеля стал минимальным с начала 2023 года. Даже рост цен на золото уже не поддерживает спрос — это признак общего охлаждения сегмента. Отчёт МГКЛ $MGKL по МСФО ещё впереди, но в целом ситуация у ломбардов выглядит лучше, чем у МФО.
Банкам будет лучше
Ещё лучше на фоне этого всего выглядят банки. ЦБ фиксирует расхождение динамики: банковские и кэптивные МФО (при банках и маркетплейсах) занимают 63% выдач, контролируют POS-сегмент (более 90%) и лучше проходят МПЛ за счёт длинных продуктов и более качественной клиентской базы.
Для банков это означает:
•переток части заёмщиков из МФО в банковский контур;
•снижение конкуренции в высокорисковом сегменте;
•более предсказуемый риск-профиль на фоне ужесточения регулирования у МФО.
ЦБ фактически подтверждает это, указывая на «разнонаправленную динамику портфелей банков и МФО» и ускорение консолидации в небанковском секторе.
Что в итоге?
2025 — последний относительно комфортный год для МФО.
2026-2027 — пару лет регуляторной ломки: меньше займов, выше требования к качеству, давление на маржу и уход слабых игроков.
Для банков — наоборот: структурное преимущество и более чистое поле (меньше конкуренция).
----
Частный инвестор, автор канала «Ричард Хэппи», бесплатных курсов по облигациям и дивидендным акциям, а также стратегий автоследования «Рынок РФ» и «ОФЗ/Корпораты/Деньги».
#отчётЦБ
Кратко:
Рост денежной массы и кредита в экономике замедляется — это снижает инфляционное давление и подтверждает, что жёсткая политика ЦБ работает. Риски сохраняются: бюджет остаётся дефицитным, а кредит экономике всё ещё растёт двузначно. Но в текущей конфигурации действия Минфина и ЦБ скорее сдерживают инфляцию, чем разгоняют её.
Подробно:
ЦБ опубликовал свежий отчёт «Кредит экономике и денежная масса». Если убрать шум и сезонность, ключевой сигнал простой: денежное предложение в экономике растёт медленнее, и это прямо работает в пользу контроля инфляции.
• Что хорошего
Во-первых, замедлился месячный рост денежной массы.
ЦБ прямо пишет:
«Снижение роста требований к экономике в ноябре по сравнению с октябрем отразилось в динамике денежных агрегатов: прирост широкой денежной массы составил 1,3% после 1,7% в октябре»
Это важно, потому что кредит и бюджетные операции — ключевые источники роста денежной массы. Логика простая: чем медленнее кредит, тем слабее подпитка спроса и ниже давление на цены.
Во-вторых, годовой рост M2 тоже начал снижаться:
— M2: 12,3% г/г в ноябре против 13,0% в октябре
— M2X: 13,1% г/г, без ускорения
Для сравнения: при двузначной инфляции в прошлые периоды рост денежной массы был выше (рис 1). Сейчас ЦБ постепенно «поджимает» ликвидность — именно то, что нужно для охлаждения инфляции. По темпам роста мы уже близки к доСВОшным уровням.
В-третьих, структура денег стала чуть здоровее.
ЦБ отмечает:
«Сбережения на срочных депозитах умеренно возросли, а объем средств на текущих счетах уменьшился»
Проще говоря: деньги меньше бегают по экономике и больше лежат под процент, скорость обращения падает.
• Но риски никуда не делись
Риск №1. Бюджет: замедление есть, но дефицит никуда не делся
Здесь надо быть аккуратным с интерпретациями. Данные Минфина по бюджету разбирали в начале месяца, расходы федерального бюджета за январь–ноябрь 2025 года выросли на 12,5% г/г — фискальная политика в целом остаётся стимулирующей. При этом в конце года проявилось замедление: в октябре–ноябре совокупные расходы были ниже аналогичного периода прошлого года. Это связано с авансированием расходов в начале года и указывает на ослабление текущего фискального импульса, но не на его исчезновение.
Теперь вспомнив контекст и данные Минфина возвращаемся к отчёту ЦБ. И ЦБ прямо указывает:
«Объем бюджетных операций в ноябре увеличился по сравнению с предыдущим месяцем и поддержал прирост денежного предложения»
Риск №2. Кредит экономике всё ещё растёт двузначно
Годовые цифры никуда не делись:
— кредит экономике: +10,4% г/г
— требования к организациям: +13,7% г/г
Это уже не перегрев, но и не «жёсткая посадка». Еесли кредит экономике (то есть все деньги, которые банки дали в долг бизнесу и населению) растёт, значит и банковский сектор в целом больше зарабатывает. Но зарабатывает кто? — кто может и умеет выбирать себе качественных заёмщиков. Обсуждали ранее, у Сбера $SBER и Т $T это получается лучше других.
•Что в итоге?
ЦБ аккуратно, без резких движений, добивается замедления денежного предложения. Это — системный плюс для контроля инфляции и аргумент в пользу того, что текущая жёсткость политики не случайна.
В целом плюсов сейчас больше, чем рисков.
Минфин, несмотря на дефицит, держит бюджетные расходы под контролем: фискальный импульс ослабевает. Это не идеальный сценарий, но и не разгон инфляции через бюджет. ЦБ, в свою очередь, последовательно сдерживает рост кредита.
Рост денежной массы на этом замедляется, розница охлаждается, корпоративное кредитование остаётся управляемым. Это не «жёсткая посадка», а контролируемое торможение.
В таких условиях инфляция остаётся под контролем.
Расслабляться рано — что мы и увидели на заседании в пятницу, — но оснований для паники точно нет. Тревожные распродажи в RGBI мы ожидали и обсуждали на выходных.
---
Частный инвестор, автор канала «Ричард Хэппи», бесплатных курсов по облигациям и дивидендным акциям, а также стратегий автоследования «Рынок РФ» и «ОФЗ/Корпораты/Деньги».
