На прошлой неделе регулятор ожидаемо снизил ключевую ставку с 15,5% до 15%. В теории смягчение ДКП должно толкать котировки старых облигаций вверх.
Однако графики длинных бумаг (как и сам индекс гособлигаций $RGBI) остались в боковике. Доходности длинных выпусков на прежних уровнях. Чтобы понять механику этого процесса, давайте разберем аргументы ЦБ с прошедшей пресс-конференции.
Регулятор выделил 4 тезиса, на которых строится текущая политика:
📊 1. Инфляция: Эффект налогов исчерпан
Январский всплеск цен, вызванный повышением НДС и акцизов, был кратковременным. Текущая устойчивая инфляция стабилизировалась в диапазоне 4–5%. Но инфляционные ожидания бизнеса все еще высоки, поэтому ЦБ действует с ювелирной осторожностью.
🏭 2. Экономика: Спрос и кадры охлаждаются
Внутренний спрос падает. Важный маркер — ситуация на рынке труда. Вопреки прогнозам о вечном кадровом голоде, опросы предприятий показывают, что острота дефицита кадров начала плавно снижаться, а планы по найму становятся умеренными.
🏦 3. Денежно-кредитные условия: Эпоха сбережений
Условия смягчились, но остаются жесткими. Рост кредитования (и розничного, и корпоративного) затормозил. Население и бизнес предпочитают парковать ликвидность на депозитах и в фондах денежного рынка (таких как $LQDT), а не тратить ее.
🛢 4. Валюта и внешние условия: Ближний Восток
Доллар ($USDRUB) стабилизировался около отметки 81₽, а нефть ушла ниже $100. ЦБ прямо заявил, что валютный курс сейчас не является драйвером для ставки. Главный риск скрыт во внешнем контуре: кризис на Ближнем Востоке и логистические шоки могут ударить по объемам российского экспорта и спровоцировать новый виток мировой инфляции.
⚠️ Риски и почему ОФЗ стоят на месте?
Ответ на вопрос, почему рынок долга игнорирует снижение ставки, кроется в блоке про риски. ЦБ жестко подсветил фактор бюджетной политики. Если изменение бюджетного правила приведет не к сокращению расходов, а к увеличению заимствований — ЦБ придется держать ставку высокой.
Именно это Минфин сейчас и делает. Ведомство активно занимает деньги, создавая гигантский навес предложения на долговом рынке. Крупным фондам нет смысла выкупать ОФЗ с вторичного рынка, если они могут прийти на аукцион Минфина и забрать новый долг с премией.
Вывод:
Траектория на снижение задана, но это будет долгий, вязкий процесс с оглядкой на действия Минфина. Окно возможностей для фиксации двузначной доходности на длинный срок все еще открыта. В текущем цикле купонная доходность и реинвестирование работают надежнее, чем надежды на спекулятивный рост тела облигации.
А вы ждали взлета гособлигаций в цене после снижения ставки или уже привыкли, что теперь не все так очевидно?👇
#Опытным_путем #макро #ЦБ #ОФЗ #ставка #аналитика
