$CHMF опубликовала отчет за 2 квартал 2026 года. Разбираю выручку, долговую нагрузку и что происходит со свободным денежным потоком в разгар сложного цикла для металлургов.
📊 Главные цифры
Выручка 170 млрд рублей, минус 9% год к году. EBITDA 25 млрд, минус 38% год к году, рентабельность 14%. Высокий операционный рычаг делает компанию крайне чувствительной к динамике выручки, операционные расходы остаются стабильными, поэтому любое падение продаж бьет по марже сильнее пропорционального.
По графику видно, что нынешние 24 млрд EBITDA это лишь небольшой отскок с исторического дна в 18 млрд в 1 квартале, а не возврат к марже 30-35%, которая была нормой в 2022-2024 годах, не говоря уже о пиковых 55-57% в 2021.
🏭 Производство и спрос
Спрос на сталь в стране упал на 7,5% год к году по итогам полугодия, компания подтверждает прогноз минус 7% на весь год. При этом собственное производство выросло на 12% год к году, до 2,8 млн тонн, эффект низкой базы из-за ремонтов в прошлом году. Продажи металлопродукции превысили 3 млн тонн за счет опережающего роста продаж полуфабрикатов, которые в основном идут на экспорт.
Экспорт около 30% продукции позволяет держать загрузку мощностей близкой к 100% даже в разгар отраслевого кризиса. Цены на металлопродукцию сезонно выросли на 3% к прошлому кварталу, вернувшись к уровням середины прошлого года. Начало строительного сезона компания встретила с низкими запасами, но это больше похоже на отскок, чем на разворот тренда, вторая половина года может оказаться слабее.
💳 Долг и денежный поток
Чистый долг с начала года вырос с 22 до 88 млрд рублей. Операционный денежный поток остается отрицательным из-за роста оборотного капитала и давления на операционном уровне. После отчетной даты компания вышла на долговой рынок и привлекла 25 млрд рублей облигациями с плавающей ставкой.
Капитальные вложения сократились на 42% год к году, до 25 млрд рублей за квартал. План по капексу на этот год уже урезан со 147 до 112 млрд рублей, на следующий год ориентир 85 млрд. Несмотря на сокращение инвестиций, свободный денежный поток остается глубоко отрицательным, минус 30 млрд за квартал, с начала года накопленный отток превысил 70 млрд рублей.
💰 Дивиденды и оценка
LTM EV/EBITDA около 5,2x. При отрицательном FCF и растущем долге о дивидендах в ближайшее время говорить не приходится.
⚠️ Риски
Вторая половина года может оказаться слабее первой, компания сама закладывает продолжение падения спроса. Долговая нагрузка растет на фоне отрицательного FCF, а инвестиционная программа все еще давит на баланс несмотря на урезанный капекс.
🎯 Что в итоге?
Северсталь остается одной из самых эффективных компаний в отрасли по историческим меркам, но сейчас проходит через один из самых слабых циклов за последние годы из-за низкой инвестиционной активности в экономике. Снижение капекса до 85 млрд на 2027 год в сочетании с возможным улучшением спроса способно сделать историю интересной на горизонте года, но макроусловия могут поменяться быстро, и рынок закладывать такой горизонт пока не готов. Если появятся первые признаки улучшения макрокартины, котировки металлургов обычно реагируют одними из первых.
Ждете отскока в металлургах в этом году или закладываете более слабую вторую половину? 🤔
Давайте обсудим в комментариях. Спасибо, что читаете. Всем добра и профита! Подписывайтесь, ставьте лайк - поддержите автора)
🚀 Все оперативные апдейты, сигналы и разборы, которые не выходят на Базаре, я публикую в своем Telegram-канале Stocknews! Залетай, пока ссылка открыта: 👉https://t.me/rinkirf
#облигации #офз #флоатеры #ключеваяставка #инвестиции #базарразбор
