📌 Продолжаю разбирать отчёты компаний, сегодня взглянем на сектор пищевой промышленности. Ритейлеров буду рассматривать отдельно, с вниманием на LFL-показатели.
❓ СИТУАЦИЯ В СЕКТОРЕ:
• Производство продуктов питания в РФ в 2025 году снизилось на 0,4%, напитков – на 3,3%. Заметно уменьшилось производство рыбы (–4,1%), но выросло производство мяса (+1,6%) и мяса птицы (+2,1%). Росстат оценил продовольственную инфляцию в 2025 году в 5,24% против 11,05% в 2024 году.
1️⃣ ВЫРУЧКА ЗА 2025 г.:
• Лидером по росту выручки стал Русагро (+16,6% год к году), далее Черкизово (+11,4%), Новабев (+10,2%), Абрау-Дюрсо (+8%). Снизилась выручка только у Инарктики (–21,9%) на фоне сокращения объёма реализации и низких рублёвых цен на рыбу.
2️⃣ ПРИБЫЛЬ:
• Выросла прибыль только у производителей напитков Новабев (+12,7%) и Абрау-Дюрсо (+3,6%). Без учёта переоценки биологических активов снизилась прибыль у Черкизово (–4,4% из-за низких цен на курицу), Русагро (–51,5% из-за роста процентных расходов и курсовых разниц), Инарктики (–79,3% из-за последствий гибели рыбы в 2024 году).
3️⃣ ДОЛГОВАЯ НАГРУЗКА:
• Уменьшить долговую нагрузку удалось лишь Черкизово (Чистый долг/EBITDA = 2,5x) и Абрау-Дюрсо (1,8x). У остальных компаний нагрузка увеличилась – Новабев (0,9x без учёта аренды), Инарктика (2,4x), Русагро (2,7x).
4️⃣ ДИВИДЕНДЫ:
• Новабев уже выплатил 20 рублей на акцию за 1 полугодие, за 2 полугодие планируют выплатить ещё 10 рублей (суммарная за год див. доходность 7,8%). Черкизово дивиденд уже выплатили (5,7%), а Абрау-Дюрсо могут снова распределить около 30% от прибыли, что соответствует 6 рублям на акцию (4,1%).
• Инарктика пообещала подумать о дивидендах, но базовый сценарий – 0 рублей по итогам 2025 года. Русагро дивиденды не платит с 2021 года.
5️⃣ ОЦЕНКА РЫНКОМ:
• По прибыли 2025 года наиболее дешёвая оценка у Русагро (P/E = 5,2x) и Новабев (6,4x с учётом казначейского пакета акций в 28%). Дороже стоят Черкизово (7,3x), Абрау-Дюрсо (7,5x) и Инарктика (15,4x).
• При текущих темпах роста и сохранении рентабельности форвардная оценка Новабев на 2026 год P/E = 5,2-5,5x. У Инарктики цикл производства рыбы 2 года (гибель рыбы была как раз в 2024 году), поэтому в 2026 году прибыль должна вырасти, а P/E снизиться до 6-8x, в зависимости от цен на рыбу и работы менеджмента над маржинальностью.
6️⃣ РИСКИ:
• В компаниях из сектора реализовалось сразу несколько рисков, которые было невозможно спрогнозировать:
1) Новабев – кибератака в июле 2025 года привела к падению выручки на 24% в 3 квартале;
2) Русагро – арест мажоритария в марте 2025 года может закончиться разделением бизнеса;
3) Инарктика – гибель рыбы в 2024 году привела к падению прибыли в 2+ раза.
✏️ ВЫВОДЫ:
• Пищевую промышленность раньше многие считали защитным сектором, компании стабильно платили дивиденды, а их бизнес рос вслед за инфляцией. Но, как показали последние пару лет, от форс-мажоров никто не застрахован.
• Акции всех пяти компаний из сектора сейчас стоят на 40-60% дешевле, чем в 2024 году, но здесь и сейчас оценка ниже справедливой видится только у Новабев. Для Инарктики 2026 год должен быть намного лучше (ключевой вопрос – насколько), Черкизово может быть интересен только долгосрочно, в Русагро непонятна дальнейшая судьба компании, а Абрау-Дюрсо смущает публикацией отчётов только раз в год. Напоминаю, что все обзоры в таком формате вы можете посмотреть в моём телеграм-канале.
❤️ Поддержите пост реакциями, если было интересно.
_____
👉 Подписывайтесь на мой телеграм-канал и Max, там вы найдёте ещё больше аналитики и обзоров компаний.
