📊 ЦБ сохранил 14%
Ставка сохранена второй раз подряд. Консенсус аналитиков - пауза, в целом так и вышло.
Но главное решение заседания лежит не в уровне 14%, а в прогнозе: средняя ставка на 2027 год поднята с 10,5-12,5% до 12,5-13,5%.
Сигнал при этом скорее умеренно жесткий, с открытым окном тайминга дальнейшего смягчения.
❄️ Декабрь
Следующее заседание 18 декабря
В июле на остаток 2026 года ЦБ закладывал среднюю ставку 13,7-14,0%.
Теперь диапазон схлопнулся в точку 14,0% с учетом округления.
Вместо «снижения» появилось нейтральное «изменение».
Снижение не обсуждается второе заседание подряд, а предложения повысить ставку звучат третье заседание подряд: в июле - единичные, в сентябре и октябре - отдельные мнения.
📌 Базовый сценарий теперь - сохранение 14% после декабрьского заседания.
На мой взгляд, быстрое снижение не выглядит реалистичным.
🏭 Выбытие мощностей
С июня по сентябрь главной угрозой был бюджет.
В октябре бюджет «оказался немного консервативнее» июльских предпосылок, и угроза сменилась симметричной формулой «может потребоваться корректировка». Освободившееся место заняли ожидания и предложение.
🏛Фокус ЦБ сместился: фактор предложения встал выше бюджета и выше топлива. Восстановление мощностей перенесено с конца 2026 на 2027 год, причем «пока сложно сказать, в какой период». Частота слов «временный» и «разовый» снизилась с 19 до 8 на 10 тыс слов.
Формулировка из пресс-релиза предельно прямая: эффекты выбытия мощностей «могут оказаться более продолжительными», и потребуется «более длительный период поддержания умеренно жестких условий».
У ⛽️Лукойла $LKOH остановка нескольких НПЗ напрямую сократила переработку.
⛽️Татнефть $TATN и ⛽️Газпром нефть $SIBN столкнулись с тем же: простои мощностей бьют по EBITDA раньше, чем по инфляции.
А после ударов по складам 📦Ozon $OZON потерял почти четверть капитализации - восстановление логистики требует денег, которых при высокой ставке просто нет.
❗️ Удары по инфраструктуре стали одним из основных факторов при принятии решения по ставке.
⌛ Ожидания
Модальность пресс-релиза сменилась. В июне-сентябре повышенные ожидания «могут препятствовать» замедлению инфляции, в октябре они уже «препятствуют» инфляционному профилю.
Частота темы ожиданий выросла с 15 до 37 упоминаний на 10 тыс слов. Траекторию ставки повысили из-за «гораздо большей, чем раньше ожидали, инерции инфляционных ожиданий».
Фраза от Заботкина: консенсус аналитиков по инфляции на 2027 - 5%, а их средняя ставка 12,8% «не возвращает инфляцию к 4%».
📌 Ожидания стали главным ограничителем для снижения ставки. Пока они не развернутся, смягчения не будет.
🚫 Что ЦБ отказался засчитывать
Рост ставок на открытом рынке и в ДКП-контуре не засчитан: он «был нивелирован увеличением инфляционных ожиданий».
Номинально условия ужесточились, в реальном выражении - нет. Снижение реальной жесткости, которое ЦБ признавал в июле и сентябре, теперь остановлено.
Не засчитаны и аргументы против жесткости. Финансовое положение заемщиков «никак не могло быть фактором принятия решения», дефолты - 0,1% облигаций, «ни о какой волне речи не идет».
🛍Реальная ставка по собственному прогнозу ЦБ на 2027 - около 7,5 п.п.
У 🏠Самолета $SMLT покрытие процентов ниже 1x - для них пауза ЦБ означает продление давления.
Пока девелоперы считают покрытие процентов, 🏦Сбер $SBER и 🏦ВТБ $VTBR считают прибыль: у Сбера +18,2% за девять месяцев, у ВТБ маржа восстановилась до 2,6%.
💬 Как вы перестраиваете портфель под более длинный период высоких ставок? Считаете ли, что ЦБ перестраховывается с ожиданиями, или видите тот же риск, что и регулятор? Делитесь мнением в комментариях.
