Тикер: $VSEH
Текущая цена: 70.3
Капитализация: 35.2 млрд
Сектор: #ритейл
Сайт: https://ir.vseinstrumenti.ru/
Мультипликаторы (LTM):
P\E- 10.44
P\BV - 6.03
P\S - 0.19
ROE - 57.8%
ND\EBITDA - 0.75
EV\EBITDA - 2.75
Акт.\Обяз. - 1.05
Что нравится:
✔️выручка выросла на 10.7% г/г (170.1 → 182.9 млрд);
✔️FCF увеличился в 3.8 раз г/г (3.9 → 14.7 млрд);
✔️чистый долг снизился на 20.7% к/к (19.7 → 13.2 млрд). ND\EBITDA улучшился с 1.26 до 0.75;
✔️нетто фин. расход уменьшился на 15.6% к/к (1.4 → 1.2 млрд);
✔️чистая прибыль выросла в 5 раз г/г (0.7 → 3.4 млрд);
Что не нравится:
✔️очень слабое соотношение активов и обязательств.
Дивиденды:
В соответствии с дивидендной политикой предполагается выплата не менее 50% от чистой прибыли по МСФО ND\EBITDA не более 3. В ином случае размер выплаты определяется советом директоров.
СД рекомендовал дополнительную выплату за 2025 год в размере 4 руб (ДД 5.69% от текущей цены).
Мой итог:
Операционные показатели за 2025 год (г/г):
- кол-во заказов B2B +10.5% (7.4 → 8.2 млн шт);
- кол-во заказов B2C -18.4% (20.2 → 16.5 млн шт);
- кол-во проданных ед. товара B2B +29.6% (177.8 → 230.3 млн шт);
- кол-во проданных ед. товара B2C -34.5% (76.1 → 49.9 млн шт);
- доля СТМ и эксклюзивного импорта (11.2 → 13.3%);
- средний чек с НДС +15.6% (7994 → 9245 руб);
- активные клиенты +8.2% (429 → 464 тыс);
- количество ПВЗ -8.7% (1229 → 1122 ед).
Итоги года закрепляют больший уклон в сторону B2B. Это намеренный ход, так как компании в B2C сложно конкурировать с другими DIY игроками и маркетплейсами. Доля СТМ и эксклюзива за квартал уменьшилась с 13.7 до 12.6%. А на 1 кв 2026 уже составляет 12.2%. Компания поясняет это выводом низкомаржинальных SKU и фокусировкой на эффективности.
Выручка в разрезе сегментов (по опер. данным) выглядит следующим образом (г/г):
- товарная B2B +16.2% (117 → 136 млрд);
- товарная B2C -13.5% (52 → 45 млрд);
- нетоварная +100% (1 → 2 млрд).
Доля B2B в товарной выручке выросла с 74.4 до 75.5%.
Чистая прибыль продолжила расти и в 4 квартале чуть-чуть не дотянули до 2 млрд. Значительное увеличение по году достигнуто за счет роста выручки, улучшения операционной рентабельности с 3.4 до 5.8% и уменьшения эффективной ставки налога на прибыль с 56.5 до 28.3%. С другой стороны, в отчетном году нетто фин расход был выше (+36.4% г/г, 4.3 → 5.9 млрд).
Сильно вырос FCF на фоне прекрасной динамики по OCF (+171.5% г/г, 5.8 → 15.8 млрд) в сравнении со снижением капитальных затрат (-44.2% г/г, 2 → 1.1 млрд). Долговая нагрузка продолжила уменьшаться, что отразилось и на уменьшении нетто фин. расхода. Если тенденция сохранится, то получится двойной "удар" по процентным расходам. С одной стороны, уменьшение долга, с другой - снижение ключевой ставки. На 2026 ВИ.ру планирует держать ND\EBITDA не выше 1.
По итогу года компания достигла целей по выручке и перевыполнила план по прибыли. Далее до 2028 ожидается средний прирост прибыли в 40%. И здесь вроде бы операционные результаты за 1 кв 2026 (снижение выручки на 4.1% г/г до 39 млрд) идут вразрез с такими планами, но стоит учитывать, что сейчас компания делает упор на оптимизацию расходов, а также ожидается снижение процентной нагрузки.
Если все же взять за ориентир прирост в 40% к прибыли, то за 2026 год планируется заработать 4.7 млрд. Это даст P\E 2026 = 7.45. При выплате 50% от ЧП дивиденд будет в районе 4.72 руб (ДД 6.71% от текущей цены). Хотя на конференц-колле менеджмент компании в качестве верхней границы называл цифру в 6 млрд прибыли (P\E 2026 = 5.86).
В целом, мнение с прошлого обзора не изменилось. Для консервативного инвестора идея не очень подходит. История эта больше с расчетом на спекулятивный рост на фоне заметно увеличивающейся прибыли. Если компания будет выдерживать заданный планом темп, то рано или поздно рынок должен обратить на нее свое внимание.
Акции продолжаю держать в портфеле с долей 2.21% (лимит - 2%). Прогнозная справедливая стоимость - 93 руб.
*Не является инвестиционной рекомендацией
