#инвестиции #аналитика #обзор #SGZH 🌲 Segezha Group $SGZH - Выживание и борьба за место пол солнцем. Лесопромышленный гигант раскрыл карты за 9 месяцев 2025 года. Если раньше мы говорили о Сегеже как о «заложнике ставки», то теперь нарратив меняется. После громкой допэмиссии компания пытается выбраться из долговой ямы и пересобрать бизнес-модель на ходу. Рынок остается сложным, но пациент скорее жив. Разбираемся, помогло ли сжигание акционерного капитала спасти бизнес и есть ли жизнь при цене ниже рубля. 📊 Финансы: Эффект «большой чистки» Главный итог периода - радикальная работа с балансом. Компания использовала средства от допэмиссии по назначению. 📉 Чистый долг: 61,2 млрд ₽. Это снижение более чем в 2 раза. Удавка на шее ослабла, риск немедленного дефолта ушел. 🔹 Выручка: 68,3 млрд ₽. Бизнес генерирует поток, несмотря на внешнее давление. 📉 Скорректированная OIBDA: 3,1 млрд ₽. Рентабельность остается под колоссальным давлением. 🔹 Капвложения: 3,6 млрд ₽ (-25% г/г). Режим жесткой экономии включен, фокус только на поддержание штанов. Почему буксует прибыль? Давление идет со всех сторон: слабый спрос на пиломатериалы, укрепление рубля (бьет по экспортерам) и регуляторные качели с «Честным знаком» (рынок затарен старой немаркированной упаковкой). 🚀 Операционный бизнес: Прорыв на Восток и Юг Пока скептики хоронят компанию, Сегежа умудряется наращивать физические объемы там, где, казалось бы, двери закрыты. ✔️ Пеллеты и брикеты: Взрывной рост +87% г/г! Восточная Азия и внутренний рынок распробовали продукт. ✔️ Бумага и пиломатериалы: Рост +4% и +6% соответственно. ✔️ География: Онежский ЛДК вернулся в Сирию (первая партия за 15 лет), прорублены окна в Мексику (пробная партия) и Тунис (первый контракт). Китай остается базой, но диверсификация идет полным ходом. ⚙️ Стратегия и взгляд в 2026 год Менеджмент не сидит сложа руки. Запущена структурная оптимизация мощностей в Сибири - эффект обещают уже в 2026 году. Важный сдвиг: вместо дорогих гринфилд-проектов, компания ведет переговоры с Китаем о brownfield-проектах (модернизация существующего) под «Сегежа-Запад» и «Восток». Это дешевле и быстрее вовлекает в оборот низкосортную древесину. Макро и Налоги: В 2026 году рынок ждет смягчения ДКП. Для Сегежи каждый процент снижения ставки ЦБ - это миллиарды сэкономленной чистой прибыли (даже с учетом сокращенного долга). Однако, рост налоговой нагрузки на сектор и понижение рейтинга от «Эксперт РА» до ruBB- (хоть и со стабильным прогнозом) напоминают: мы всё еще в зоне высокого риска. 💸 Дивиденды: Забудьте При текущей OIBDA и необходимости гасить остатки долга, распределение прибыли акционерам - фантастика. Весь кэш идет на выживание и точечную модернизацию. 🎯 Итоговый вердикт и потенциал Сегежа сейчас - это пример выживания отрасли. Компания сделала главное - отошла от края пропасти банкротства, сократив долг. Но операционная эффективность пока хромает. Будущее уже не столь туманно, но до достижения оптимального состояния еще предстоит пройти долгий и тернистый путь, в котором может потребоваться еще не одна докапитализация. 🧐 Что думают аналитики? Консенсус суров: «Продавать». Целевая цена на 12 месяцев - 0,9₽, что предполагает падение еще на 27% от текущих. Рынок пока не верит, что оптимизация перекроет негатив от низких цен на лес и крепкого рубля. 💡 Резюме: Входить в $SGZH сейчас - не стоит совсем, даже если вы адепт веры в их выживание и светлое будущее, дождитесь существенно мягкой ДКП и роста мировых цен на стройматериалы. Потенциал восстановления в будущем может быть кратный, но это перспектива не самых ближайших лет. Компания потеряла почти 90% своей капитализации за 4 года и есть вероятность что процесс еще не окончен. Не является инвестиционной рекомендацией.
