#инвестиции #аналитика #обзор #moex
🏛 Московская биржа $MOEX - Смена эпох: когда ставка падает, а бизнес растет
Главная финансовая артерия страны раскрыла карты за 9 месяцев 2025 года. Если последние пару лет мы привыкли называть Мосбиржу главным бенефициаром жесткой ДКП и высоких ставок, то отчетность этого года ломает стереотипы. Мы видим, как инфраструктурный гигант трансформируется в условиях новой монетарной реальности.
Давайте разберем, почему прибыль падает, активы пухнут, и стоит ли подбирать бумаги сейчас, когда рынок закладывает смягчение в 2026 году.
📊 Финансы: ожидаемое охлаждение "процентного двигателя"
Цифры по МСФО за 9 месяцев 2025 года говорят прямо: эпоха сверхдоходов от простого размещения остатков на счетах уходит.
📉 Чистая прибыль: 45,2 млрд руб. (-26,96% г/г).
📉 Чистые процентные доходы: 37,15 млрд руб. (-43,33% г/г).
В чем причина? Все прозрачно. Снижение ключевой ставки ЦБ в 2025 году (относительно пиков) мгновенно ударило по доходности размещения средств. "Бесплатные деньги" стали приносить меньше, как только ДКП разворачивается, процентные доходы биржи сдуваются.
🚀 Операционный бизнес: органический рост вопреки всему
Но не спешите хоронить "пациента". Если убрать процентную "пену", мы увидим мощное здоровое ядро. Инвесторы продолжают нести деньги на рынок, и активность зашкаливает.
✔️ Комиссионные доходы: Бьют рекорды. За 9 месяцев биржа заработала на комиссиях 55,7 млрд руб. (1 кв. - 18,5 млрд, 2 кв. - 17,8 млрд и наконец, в 3 кв. - 19,4 млрд, рост +31% г/г). Это сигнал, что торговая активность жива, запускаются новые инструменты (ЦФА, срочный рынок), а клиентская база расширяется.
✔️ Кредитный портфель: Взлетел до 8,85 трлн руб. (+35,24% г/г).
✔️ Активы: Выросли до космических 12,4 трлн руб. (+35% г/г).
Биржа перестала быть просто "кассой" для сбора процентов и снова становится технологической платформой для заработка на оборотах.
⚙️ Экосистема и взгляд в 2026 год
Менеджмент не сидит на мешках с деньгами, а активно реинвестирует. Мы видим рост расходов на IT и амортизацию - идет масштабное обновление софта и "железа". Это съедает часть маржи сейчас, но цементирует монопольное положение биржи на годы вперед.
Что ждать от 2026 года?
Рынок закладывает дальнейшее смягчение ДКП. Для Мосбиржи это палка о двух концах:
✔️ Негатив: Процентные доходы продолжат снижаться.
✔️ Позитив: Дешевые деньги оживят рынок акций и облигаций, приведут к росту числа IPO и, как следствие, комиссионных доходов.
Отдельно стоит упомянуть налоговый фактор. Повышение налоговой нагрузки на корпоративный сектор неизбежно "откусит" часть чистой прибыли, что нужно учитывать в моделях будущих дивидендов.
💸 Дивиденды: Надежда на щедрость
Здесь всё по плану. Стратегия-2028 предполагает выплату не менее 50% от чистой прибыли по МСФО.
Несмотря на падение прибыли, у компании шикарный денежный поток (чистое изменение денежных средств +696,5 млрд руб.). Это дает надежду, что менеджмент не станет резать выплаты, чтобы поддержать котировки. Однако в абсолютных цифрах дивиденд на акцию будет скромнее прошлогоднего просто из-за математики снижения базы прибыли.
🎯 Итоговый вердикт и потенциал
Московская биржа сейчас - это история про стабильность, а не про взрывной рост. Текущая цена в 175 ₽ выглядит справедливой, но без премии за риск.
🧐 Что думают аналитики?
Консенсус-прогноз на 12 месяцев рисует цель в 212 ₽ за акцию. Однако "быки" здесь, возможно, слишком оптимистичны. Более консервативные оценки лежат на уровне 190 ₽.
Это дает нам скромный апсайд в 10% + дивидендная доходность.
💡 Резюме: Мосбиржа остается качественным активом для диверсификации ("тихая гавань"), но драйверов для переоценки выше 200 рублей пока маловато. Основная ставка здесь - на рост объемов торгов, который должен перекрыть падение процентных доходов при смягчении ДКП.
Не является инвестиционной рекомендацией.
