Размещение облигаций Русбонд-Удобрения 001Р-02
27 октября, Русбонд-Удобрения, компания для займов российской части ЕвроХима, собирает заявки на флоатер. Это крупный производитель удобрений. Но за выпуском стоят три разные компании, и отчётности о финансах группы в открытом доступе нет
📋 Параметры
▪️ купон: КС плюс не выше 2,75%; сейчас до 16,75% годовых
▪️ раз в 30 дней, номинал 1 000 руб, амортизации нет
▪️ срок 5 лет, оферта через 2 года, дату выкупа компания раскроет до размещения
▪️ книга 27 октября, размещение 30 октября;
▪️ поручители Невинномысский Азот (до 12,6 млрд руб) и Новомосковский Азот (на всю сумму)
▪️ рейтинга у выпуска нет; у 001P-01 и «АгроНэкст» AA− от АКРА и НКР
Отчётность эмитента и все его выпуски
🏭 Чем зарабатывает
Растениям нужны: азот, фосфор и калий. ЕвроХим производит все три компонента:
1) Азот получают из газа, газ превращают в аммиак, аммиак в карбамид и селитру
2) Фосфор добывают из руды
3) И калий также добывают из руды
Кто владеет всеми тремя цепочками – тот продаёт сложные удобрения, и меньше зависит от цены одного продукта
▪️ Почти всё о бизнесе сейчас известно из релизов агентств, а пишут они не о «ЕвроХиме», а об ООО «АгроНэкст». Это компания, которой АКРА и НКР присвоили рейтинг AA−. По всем признакам это российская часть ЕвроХима
▪️ Удобрения в основном продаются по мировым ценам, поэтому выигрывает тот, кто дешевле производит. При этом российским компаниям мешают пошлины ЕС и предельные цены внутри страны
▪️ Больше половины выручки даёт экспорт. Покупатели и крупные агрохолдинги, и мелкие фермеры, и трейдеры. Внутри страны предельные цены держатся на уровне 2022 года, так что рост мировых цен компания зарабатывает за рубежом. Россия в 2025 году стала крупнейшим экспортёром удобрений мира
📈 Отрасль
▪️ Цены в 2026 году показали, как быстро всё меняется. Когда в конце февраля закрылся Ормузский пролив, карбамид за два месяца подорожал с 472 до 857 долларов за тонну, а к сентябрю вернулся к 407,5.
▪️ У европейских конкурентов, которые делают азот из газа, подорожало сырьё, газ в Европе в сентябре вдвое дороже среднего за 2025 год
▪️ С 2025 года вместо экспортных пошлин действует налог на добычу калийной и фосфатной руды, растущий с мировыми ценами, и акциз на газ для аммиака. Для ЕвроХима важны все три. Вывоз азотных и сложных удобрений ограничен квотой. А Европа облагает российский азот пошлиной и к 2028 году поднимет её.
#базарразбор #расту_сбазар #облигации #размещение #еврохим #флоатер #удобрения
🏗 Активы и развитие
По сайту группы в России работают:
– Новомосковский и Невинномысский Азот
– Фосфорит и аммиачный ЕвроХим Северо-Запад в Кингисеппе
– ЕвроХим-БМУ
– Ковдорский ГОК
– Усольский калий и ВолгаКалий
В условиях выпуска названы только азот и фосфатная переработка, калия и Ковдора там нет
⚠️ Судебный процесс
Итальянский подрядчик Tecnimont остановил работы из-за санкций, ЕвроХим расторг контракт. В августе 2026 года арбитраж в Лондоне обязал ЕвроХим заплатить около 260 млн евро, во втором этапе в 2027 году подрядчик требует ещё расходы. EuroChem Group AG говорит, что к ней самой требования не удовлетворены. Какое российское юрлицо будет платить, непонятно
⚠️ Что смущает
▪️ финансы: долг к OIBDA 4,93, чистый долг 4,0 EBITDA, свободный денежный поток в минусе, поручительства эмитента 181,4 млрд руб
▪️ рынок: при консенсусе по ставке флоатер равен ОФЗ с постоянным купоном
▪️ отрасль: карбамид за полгода подорожал почти вдвое и вернулся, пошлины ЕС растут
▪️ регулирование и прозрачность: отчётности поручителей и «АгроНэкст» нет, учредители скрыты, но это скорее всего из-за санкций
Что отслеживать: долг к FFO у АКРА ниже 3,5, появится ли МСФО «АгроНэкст», не растут ли поручительства эмитента, второй этап арбитражного суда по Кингисеппу в 2027 году
✅ Итог
ЕвроХим остаётся крупным производителем удобрений с низкой себестоимостью. Но кредит здесь приходится оценивать без достоверного источника. Поручители и оферент отчётность не публикуют, по прогнозу НКР и данным «Эйлера» нагрузка в 2025 году резко выросла, а пик строек, по АКРА, приходится на 2026–2027 годы
▪️ Кому подойдёт: тем, кто готов опираться на рейтинги АКРА и НКР и хочет ежемесячный купон вслед за ключевой с надбавкой, которая на уровне ориентира выше медианы AA−, до оферты, ориентировочно осенью 2028 года
▪️ Кому не подойдёт: тем, кому нужна открытая отчётность заёмщика, и тем, кто ждёт снижения ставки быстрее консенсуса: тогда ОФЗ с постоянным купоном дадут больше без риска эмитента
* * *
Разбираю облигации на основе финансовой отчетности, без инфошума в тг-канале finolive