Группа «Эталон» — крупный российский девелопер с проектами в Москве, СПб и регионах. Специализация — жилье комфорт- и бизнес-класса.
📊Финансовые результаты (1П 2025 МСФО)
- Выручка: 77,4 млрд руб. (+35% г/г). Основной драйвер — сегмент жилой недвижимости.
- Операционная прибыль: 15,2 млрд руб. (+44,5%). Улучшение за счет роста валовой прибыли и роста прочих доходов (в основном восстановление резерва под запасы).
- Чистый убыток: -8,9 млрд руб. (против -1,5 млрд). Причина — взлет процентных расходов до 25,1 млрд руб. (+157%) из-за высокой ключевой ставки.
- Чистый денежный поток от операционной деятельности: -34,4 млрд руб. (-41,7 млрд руб. годом ранее)
- Общий долг: 205,3 млрд руб. (+16% с начала года). В т.ч. рост к/с кредитов на 30%, что повышает риски ликвидности.
- Чистый долг (скорр.): 90,3 млрд руб. (+51%).
- Скорр. Net Debt/EBITDA: 3,1x (было 1,6x) - показатель долговой устойчивости выше комфортного уровня.
🏗 Операционные результаты (9 мес. 2025)
- Продажи (площадь): 542 тыс. кв.м (-11% г/г). Спад из-за высокой базы прошлого года.
- Продажи (деньги): 109,1 млрд руб. (-6%). Спад меньше благодаря росту цен.
- Ключевой позитив: ввод 314 тыс. кв.м (+265% г/г) - это поддержит будущую выручку и раскрытие эскроу.
- Тренд: в 3Q25 - разворот к росту (+27% в деньгах г/г). Драйвер — Москва и премиальный сегмент.
🌐 Макро- и секторный контекст
- Главный вызов — высокая ключевая ставка ЦБ. 87% долга Эталона привязано к КС ЦБ.
- Спрос: льготная ипотека завершена. Доля ипотеки в продажах упала с 50% до 33%. Компания переходит на рассрочки.
- Сегмент: сдвиг в сторону премиума (+73% к площади за 9 мес.) поддерживает маржу.
💼Кредитный рейтинг
Эксперт РА: ruA-, прогноз «стабильный».
✔️Преимущества
- Крупный игрок, входит в ТОП-10 по вводу.
- Диверсификация по географии и сегментам.
- Сильный операционный рычаг: рост ввода и продаж в деньгах в 3Q.
- Большой портфель проектов.
⚠️Риски
- Высокая долговая нагрузка и ухудшение коэффициентов.
- Чистый убыток из-за дорогого долга.
- Рост себестоимости (в отчете упоминаются удорожание строительных материалов и рабочей силы).
- Отрицательный операционный денежный поток (но это норма для фазы стройки).
- Зависимость от снижения ставки ЦБ, без этого прибыль будет под угрозой.
- Санкции и ограничения осложняют доступ к международным рынкам капитала и создают неопределенность.
- Отмена льготной ипотеки и усложнение текущих программ создают давление на спрос.
💬Вывод
Облигации Эталона — достаточно высокорисковый актив. С одной стороны операционные показатели улучшаются, компания адаптируется. С другой — долговая нагрузка уже превышает комфортный уровень, а прибыль падает из-за высоких процентов. Ключевым фактором для возврата к прибыльности и улучшения финансового здоровья станет дальнейшее снижение ключевой ставки ЦБ РФ, на которое компания и рассчитывает в 2026-2027 годах.
При этом кратный рост ввода объектов — это позитивный сигнал, который в среднесрочной перспективе обеспечит приток денежных средств и признание выручки. Основной вызов — адаптация к новой структуре спроса с меньшей долей ипотеки.
Как думаете, сможет Эталон выстроить позитивные результаты в следующем году? Жду ваши мнения! А я пока подготовлю для вас вторую часть в разбором всех облигаций Эталона 🏠
Больше аналитики и обзоров -- в канале Телеграм
#эталон #эмитент #финансовыерезультаты #операционныерезультаты #девелоперы #анализ
