Ещё двадцать лет назад рост государственного долга воспринимался почти как гарантированный путь к кризису.
Логика выглядела очевидной.
Чем больше долгов у государства, тем выше вероятность дефолта, тем сильнее должны нервничать инвесторы и тем дороже стране должно обходиться новое заимствование.
Проблема в том, что реальность последних двадцати лет отказалась следовать этой логике.
Сегодня США имеют государственный долг более 36 триллионов долларов, Япония приближается к 250% ВВП, а многие европейские страны давно вышли за уровни, которые раньше считались критическими. При этом финансовые рынки продолжают работать так, словно ничего необычного не происходит.
1️⃣ рынки перестали смотреть на абсолютный размер долга.
Сегодня инвесторов интересует совершенно другой вопрос: может ли государство обслуживать этот долг?
Если экономика растёт быстрее стоимости заимствований, долг может увеличиваться десятилетиями без немедленных последствий. Именно поэтому страна с долгом 120% ВВП может выглядеть безопаснее страны с долгом 60% ВВП, если её экономика растёт быстрее и обладает более высокой производительностью.
2️⃣ Крупнейшие экономики занимают деньги в собственной валюте.
Япония остаётся главным примером этой модели. Несмотря на долг около 250% ВВП, страна десятилетиями избегала долгового кризиса, потому что её обязательства номинированы в иенах, а значительная часть долга принадлежит внутренним инвесторам и национальным институтам. Рынок фактически понимает, что риск классического дефолта здесь значительно ниже, чем у стран, занимающих в чужой валюте.
3️⃣ Государственные облигации стали инфраструктурой мировой финансовой системы.
Казначейские облигации США используются банками, пенсионными фондами, центральными банками и инвестиционными фондами по всему миру как один из базовых защитных активов. Более того, статус доллара как мировой резервной валюты создаёт постоянный спрос на американский долг независимо от его размера. Инвесторы часто продолжают покупать американские облигации даже в периоды роста самого долга США.
Но это не означает, что долг перестал иметь значение.
Рынки просто изменили критерии оценки риска.
Сегодня опасным считается не большой долг сам по себе.
Опасным считается большой долг в сочетании со слабым ростом экономики, высокой стоимостью заимствований и отсутствием доверия к институтам государства.
Именно поэтому долг Японии в 250% ВВП вызывает меньше паники, чем значительно меньшие показатели некоторых развивающихся экономик.
Главный вывод выглядит довольно парадоксально.
Рынки больше не задают вопрос:
«Сколько государство должно?»
Они задают другой вопрос:
«Кто ещё готов продолжать давать ему деньги?»
Пока ответ остаётся положительным, цифры продолжают расти, а инвесторы продолжают покупать облигации.
