#инвестиции #аналитика #обзор #HYDR
🌊 РусГидро $HYDR - Генератор энергии или «вечная стройка» для государства?
Крупнейший производитель чистой энергии в стране (свыше 600 объектов) опубликовал отчетность за 9 месяцев 2025 года. На бумаге мы видим рост показателей, но инвесторы все чаще задаются вопросом: а где в этой схеме место для миноритарного акционера?
Разбираем цифры, влияние высокой ставки, «сюрприз» с дивидендами и перспективы на фоне продления дальневосточной надбавки.
📊 Финансы за 9М 2025: рост на фоне высокой базы
Отчет по МСФО выглядит крепким:
✔️ Выручка выросла на 11,6% до 510,0 млрд руб. (с учетом госсубсидий).
✔️ EBITDA прибавила 18,6%, достигнув 130,6 млрд руб.
✔️ Чистая прибыль показала скачок на 28,7% до 30,3 млрд руб.
Позитив здесь в том, что темпы роста операционных расходов (+8,4%) оказались ниже темпов роста выручки. Менеджмент эффективно контролирует издержки, даже несмотря на инфляцию. Однако производственные показатели штормит: выработка за 9 месяцев снизилась на 2,9%, хотя 3 квартал и подарил надежду ростом на 3,8%.
🏛 Государственные тиски: помощь одной рукой, забор - другой
РусГидро - это классическая госкомпания (62,2% доли), выполняющая социальную функцию. Это определяет стратегию.
1. Дальневосточная надбавка (Плюс): Правительство продлевает механизм до 2035 года. Это около 30 млрд руб. ежегодно, из которых половина пойдет целевым образом на инвестиции. Это выравнивает цены на энергию и поддерживает штаны компании в регионе с высокой себестоимостью.
2. Мораторий на дивиденды (Жирный минус): Для инвестора это, пожалуй, главная новость года. Одобрен мораторий на выплаты до 2029 года. Цель благая - укрепление финансов для инвестпрограммы, но для акционера это означает годы «голодовки».
3. Налоговый пресс: С 2029 года ожидается удвоение налоговых платежей (до 200 млрд руб. ежегодно), что станет новым вызовом для денежного потока.
🏗 Капекс и Экосистема: куда уходят деньги?
Вместо выплат акционерам, кэш уходит в бетон и железо. Инвестпрограмма колоссальная и сложная:
• Задержки: Перенос запуска блоков Нерюнгринской ГРЭС из-за сдвига поставок оборудования «Силовыми машинами».
• Новые проекты: Совместно с АФК Система строят дата-центр на Колыме (150 МВт) и развивают геотермальную энергетику на Камчатке с Зарубежнефтью.
Это стратегически важные стройки для страны, но они замораживают капитал на годы. В условиях жесткой ДКП (высокой ключевой ставки) обслуживание долга под такие проекты становится дорогим удовольствием.
🌍 Отраслевое сравнение и ДКП
Если сравнивать с коллегами по цеху, РусГидро выглядит «дешево, но сердито».
• РусГидро: P/E 2025 ~ 3,6x. EV/EBITDA ~ 3,5x.
• Интер РАО: P/E 2025 ~ 2,2x.
Разница колоссальная. Интер РАО сидит на «кубышке» и зарабатывает проценты на высокой ставке, являясь бенефициаром жесткой ДКП. РусГидро же, с ее долговой нагрузкой и потребностью в займах, страдает от дорогих денег.
Ожидаемое смягчение ДКП в 2026 году даст РусГидро глоток воздуха (снизятся расходы на долг), но отсутствие дивидендного драйвера делает это облегчение чисто техническим, а не инвестиционным.
🎯 Итоговый вердикт и потенциал
РусГидро сейчас — это история не про доход акционера, а про инфраструктурную устойчивость страны.
➕ Плюсы: стабильная господдержка, низкие мультипликаторы, монопольное положение на Дальнем Востоке.
📛 Риски: мораторий на дивиденды до 2029 г., рост налогов, риски срыва сроков строек, высокая чувствительность к ставке ЦБ.
🕓 Взгляд на перспективу:
Консенсус-прогноз аналитиков дает цель 0,5114 руб. (+33% от текущих). Цифра красивая, но она, скорее, отражает фундаментальную недооцененность активов, а не реальный спрос покупателей.
Без дивидендов бумага рискует стать «спящей» на годы. Текущие уровни могут быть интересны только для очень долгосрочных стратегий или спекулятивной игры на отскок на фоне цикла снижения ставки в 2026 году.
Не является инвестиционной рекомендацией.
