Ссылка на 1 часть обзора
🟡 Бухгалтерский баланс. На конец 1п2026г в сравнении с концом 2025г:
1️⃣ Кэш +62,3% (975,2 млн / +98,3% кв/кв)
2️⃣ Финансовые вложения:
➖ Краткосрочные х3,3 (2,483 млрд / х2,7 кв/кв) – представлены займами связанным компаниям и векселями на 1,3 млн
➖ Долгосрочные -1,9% (516 млн / -0,6% кв/кв) – – представлены в основном инвестициями в ассоциированные компании
3️⃣ Эскроу счета +14,3% (5,505 млрд / -3,4% кв/кв) ✅
4️⃣ Торговая и прочая дебиторская задолженность + авансы выданные +20,7% (43,920 млрд / +9,2% кв/кв):
➖ Долгосрочная дебиторка – отсутствует, тут все четко
➖ Торговая и прочая дебиторка +8,1% (26,822 млрд / -1,2% кв/кв)
➖ Авансы выданные +47,7% (17,098 млрд / +30,6% кв/кв)
5️⃣ Запасы +4,2% (32,389 млрд) – жилые и нежилые помещения на продажу 7,23 млрд (-13% г/г), затраты по строящимся объектам 22,4 млрд (+10,9% г/г)
6️⃣ Коэффициент текущей ликвидности (оборот.акт / кратк.долг) – 228% (на конец 1кв2026 – 180% / 2025г – 156%) – рост показателя достигается за счет не только роста оборотных средств, но и снижения краткосрочного долга ✅
7️⃣ Коэффициент абсолютной ликвидности (Кэш + кратк.финанс.влож / кратк.долг) – 9,9% (на конец 1кв2026г – 3,5% / 2025г – 3,1%) – запаса прочности вырос в основном благодаря роста краткосрочных финансовых вложений. Если судить по графику их погашений из пояснений, то ситуация останется примерно одинаковой до конца 2026г ✅
8️⃣ НКР: "Показатели ликвидности компании оцениваются выше среднего. Отношение денежных средств компании (включая открытые, но неиспользованные банковские лимиты и запасы в виде готовой продукции и незавершённого строительства) к текущему долгу по итогам 2025 года равнялось 42%, а отношение текущих обязательств к ликвидным активам компании — 56%." ✅
Рецензия от НРА неактуальна уже ❗️
🔴 Долговые метрики компании на конец 1кв2026г в сравнении с концом 2025г:
1️⃣ Долг (заемные средства) 55,160 млрд (+26,5% с начала года (+14,9% кв/кв)/ доля краткосрочного долга 30% (16,6 млрд) против 58,5% (25,5 млрд) в начале года) - значительный рост долга, но стоит отдать должное, что доля краткосрочного долга снижается, что улучшает ситуацию с ликвидностью в моменте
2️⃣ Чистый долг / капитал = 5,94 (в конце 1кв2026г – 4,92 / 2025г – 4,68) – компания существенно закредитованная ❗️
(Чистый долг - эскроу счета) / капитал = 5,34 (в конце 1кв2026г – 4,33 / 2025г – 4,15) – компания существенно закредитованная ❗️
3️⃣ Покрытие эскроу счетов чистого долга – 10,1% (в конце 1кв2026г – 12% / 2025г – 11,2) – крайне низкое значение ❗️
4️⃣ Кредиторская задолженность +11,3% (11,414 млрд / +7,2% кв/кв)
5️⃣ НКР: "Оценку финансового профиля ограничивает повышенная долговая нагрузка. По итогам 2025 года отношение совокупного долга к OIBDA с корректировками НКР с учётом размера денежных средств на счетах эскроу составило 5,3. В 2026 году ожидается рост показателя до 7,2 из-за увеличения совокупного долга. НКР обращает внимание, что структура погашения долга достаточно равномерна и не предполагает пиковых выплат в краткосрочной перспективе. Давление на показатели обслуживания долга оказывают текущие значения ключевой ставки ЦБ: по итогам 2025 года отношение OIBDA к процентным расходам составило 1,9 против 2,9 в 2024 году. В 2026 году ожидается улучшение до 2,2."
6️⃣ Долговая нагрузка:
EBITDA LTM была взята мною подсчитанная:
➖ Чистый долг / EBITDA LTM = 6,44 (в конце 1кв2026г – 5,81 / 2025г – 5,53)
➖ (Чистый долг - эксроу счета) / EBITDA LTM = 5,78 (в конце 1кв2026г – 5,11 / 2025г – 4,91)
EBITDA LTM была взята компанией подсчитанная:
(Чистый долг - эксроу счета) / EBITDA LTM = 4,22 (в конце 1кв2026г – 4,08 / 2025г – 4,00)
Из расчетов видно, что компания старается замылить глаза инвесторам, демонстрируя значения ниже, благодаря капитализации процентов по проектному финансированию банками. И даже если смотреть на цифры компании, то вспоминаем на ковенты из МСФО за 2025г:
✔️ Альфа банк: "Чистый долг / EBITDA = 4"
✔️ ВТБ: "Чистый долг / EBITDA = 5"
Несмотря на нарушение ковентов, банк похоже не пожелал взыскать долг и даты погашения остались неизменными. Кроме того, долг по кредитам от Альфа банка от квартала к кварталу растут.
7️⃣ Процентная нагрузка:
➖ ICR (через EBITDA) = 1,05 (1кв2026г – 1,58 / в конце 2025г – 1,64)
➖ Процентная нагрузка резко возросла и угрожает провалиться за единицу ❗️
3 часть обзора можно прочитать по ссылке
Разобрал на этой неделе: РСБУ А Спэйс за 1п2026г, РСБУ ЭкономЛизинг за 1п2026г, РСБУ ЗООПТ за 1п2026г, РСБУ УЛК за 1п2026г
Разборы прошлой недели можно увидеть тут
