#автобан

Первичный рынок снова манит запахом битума. На этот раз в кресло пилота сел холдинг «#Автобан». И знаете, они не стали мелочиться: притащили сразу два инструмента — классическую фиксу и плавающий флоатер. Старт продаж — во вторник, 31-го.

Давайте сразу к сути.

Кто этот парень в каске?

За сбор денег отвечает «АВТОБАН-Финанс». «Дочка», которая только и делает, что привлекает финансирование для родителя. А родитель — матерый дорожный волк. Компания работает на федеральных трассах в 15 регионах.

Посмотрите на структуру клиентов. Главный заказчик — «Автодор». Туда уходит больше половины всей выручки. А если сложить все госконтракты, наберется аж 98%. Такое ощущение, что бюджетная труба прикручена к ним намертво.

Мощности впечатляют: 200 км новых дорог в год. За всё время существования они накатали больше 4 тыс км асфальта. Опыт, конечно, колоссальный.

Рейтинговые агентства смотрят на них благосклонно. «Эксперт РА» и НКР выдали A+. Оба — со «стабильным» взглядом в будущее. На финансовом сленге это значит: «Пока всё спокойно, парни работают».

Конечно, когда видишь такие рейтинги на фоне господрядчиков, первая мысль — надежно. Но за красивой картинкой скрываются нюансы.

Цифры, которые режут глаз

Отчета за весь 2025-й пока нет. Смотрим полугодие. Выручка: 44,9 млрд рублей. Это минус 12% к прошлому году. Себестоимость снизилась меньше, чем выручка, — всего на 8,7%. Прибыль тоже не радует: чистая упала на 41%, до 3,77 млрд. Почему? Процентные расходы подскочили в полтора раза. Платить по долгам стало заметно дороже.

Долговая нагрузка тоже подросла. Чистый долг / EBITDA LTM теперь 2,9х. Полгода назад было 2,55х. Пока терпимо, но тренд настораживает.

Что кладут на прилавок

У нас два выпуска. Оба — на 6 лет, номинал — 1000 рублей. Купон платят 12 раз в год, что удобно для реинвестирования.

Первый, БП-08 (фикс).

Ориентир купона — до 17,5% годовых. Простая математика: это дает доходность к погашению почти 19%. Правда, есть оферта через 2 года и 9 месяцев. По сути, вас не держат все 6 лет, можно выйти пораньше.

Второй, БП-09 (флоатер).

Тут купон привязан к ключевой ставке плюс 4%. Защита от снижения ставок? Скорее наоборот. Если ЦБ начнет резать ключ, ваш купол уедет вниз. Но пока ставки высокие, получаете рыночный кэш.

Важный момент: флоатер только для квалов. Если вы еще не в этой категории, придется оформлять статус. Организаторы явно ждут профи, поэтому ликвидность у этого выпуска будет пониже. Имейте в виду.

А теперь — ложка дегтя в асфальт

Все выглядит аппетитно, пока не копнешь глубже. Есть несколько «но», которые меня лично напрягают.

Первое — иски на 16 млрд рублей. Казначейство и Счетная Палата требуют от подконтрольных «Автобану» компаний вернуть в бюджет деньги. За неправомерное возмещенный НДС на строительство трассы «Европа — Зап. Китай». Сумма огромная. Если суд обяжет вернуть эти средства, даже с учетом накопленного кэша (17 млрд на счетах) могут начаться проблемы. Иск пока не решен, но висит как дамоклов меч.

Второе — ухудшились показатели. Выручка падает второй год. Прибыль рухнула на 40%. А долг растет. Осенью им предстоит рефинансировать старые выпуски, взятые под низкие проценты. Очевидно, что новые займы будут дороже. Это давит на маржинальность.

Что в итоге

Эмитент крепкий, системный. Портфель заказов — более чем в 4,5 раза выше годовой выручки. Без работы они не останутся. Рейтинг A+ дает определенную подушку безопасности.

Доходность выше среднерыночной. 17,5% по фиксу — это прямая плата за риски, которые я перечислил. Если вы готовы закрыть глаза на судебные тяжбы и временное проседание прибыли, фикс выглядит вкусно.

Флоатер же я бы советовал рассматривать только тем, кто верит в долгую историю высоких ставок. И тем, кого не пугает низкая ликвидность из-за статуса квала.

Я пока жду годовой отчет МСФО за 2025-й. Если цифры окажутся лучше полугодовых, можно будет брать. Решайте сами, готовы ли вы ехать по этой дороге за такими процентами.

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.

#облигации #разбор

На этой неделе выходят три новых выпуска с постоянным купоном. Разбираем, стоит ли в них вкладываться.

Автобан-Финанс — доходность до 18,97%, но риски высокие

Компания строит дороги. Отчётность слабая: выручка упала на 12%, прибыль — на 41%. Долгов много. Реальное кредитное качество ниже заявленного рейтинга (А+). При такой доходности риски не оправданы.

ОДК — доходность до 18,68%, надёжность выше

Производит двигатели для авиации и космоса, входит в Ростех. Отчётность тоже слабая (чистый убыток, долги), но стратегическая важность компании и господдержка снижают риски. Если купон будет от 16,5%, можно рассмотреть на небольшую долю, но следить за отчётами.

АПРИ — доходность до 28,08%, риски максимальные

Застройщик с не самой крепкой финансовой позицией. Реальное кредитное качество ниже рейтинга (ВВВ-). Если риск-профиль позволяет — на небольшую долю и только при купоне от 24%. Есть амортизация: долг гасят частями.

Мнение

ОДК — самый надёжный вариант за счёт господдержки. Автобан и АПРИ — для тех, кто готов рисковать ради высокой доходности. Но в обоих случаях лучше не закладывать большие суммы.

#облигации #Автобан #ОДК #АПРИ #инвестиции #новости