Sergey_Trofimov
Трофимов Сергей
На платформе с 30.07.25
управляющий активами
на ФР с 2006 года
АКЦИИ vs. ДЕПОЗИТ
Около двух недель назад выступал во ВШЭ с уже традиционным мастер-классом “Психология биржевой торговли”. Как обычно, после выступления общались в формате вопросов и ответов, и одна из слушательниц дала комментарий, который звучал примерно так:
👉“Зачем идти в акции, если по депозитам 15%? Вот уменьшатся ставки — тогда посмотрим в сторону акций”.
К сожалению, не работает логика, при которой мы получим по депозитам максимальные ставки, дождёмся их падения, а затем купим акции, которые как будто должны ждать нас на минимальных значениях.
Выше привёл график, где показал изменение ключевой ставки и годовой прирост индекса полной доходности (MCFTRR). Предлагаю сравнить текущий момент с аналогичным периодом прошлого биржевого цикла — то есть 2014–2015 гг.
И тогда, и сейчас всплеску ставки предшествовал многолетний боковик на рынке акций. Важно помнить, что рынок нащупал локальное дно не тогда, когда ставки были 5–7%, а в тот момент, когда ставка находилась ближе к максимальным уровням.
Два года роста 2015–2016 дали в акциях около 70%, а депозиты за этот же период высоких ставок — всего 25–30%. Но этот рост акций остался незамеченным большинством. Люди продолжали зарабатывать на депозитах вплоть до их “выдавливания” с рынка в 2018–2019 гг.
✅Чтобы заработать на рынке, нужно быть на шаг впереди рыночной толпы, иногда действуя противоположно её поведению. Стараюсь придерживаться этого принципа во всех своих инвестиционных портфелях — личных и публичных — где с середины года удерживается соотношение 75/25 в пользу акций. И в ближайшее время, при дальнейшем восстановлении, доля акций может вырасти до 90%.
ТЕКУЩЕЕ ПО РЫНКУ. НОЯБРЬ ’25
Коротко опишу мысли и действия последнего месяца.
Структура инвестиционной части портфелей не менялась: 75/25 — акции / короткие облигации. Как и ожидал, рынок нащупывает дно и желания падать в условиях сохраняющейся неопределённости не показывает. Тем не менее, портфель готов к любому сценарию. При падении Индекса Мосбиржи до 2450 и панических настроениях доля акций возрастёт до 90–100%. Также доля акций вырастет до 90% при росте рынка, при переходе в растущую фазу.
Новостной рынок последних месяцев очень тяжёл для спекулятивных систем. И фактически нулевой результат за последние пару месяцев оценил бы как очень хороший. Рынок акций в узком диапазоне, выход из которого системы отыграют и вверх, и вниз.
Валютные стратегии работают штатно, торгуя тренд вниз. Небольшим объёмом, но всё же. Лонги выключены.
Валютный рынок текущего года всё больше напоминает драму. Это связано с верой людей в доллар и отработанную годами схему покупки доллара на снижении и ожидание всплеска в сторону «естественного наклона» актива. (Еще в начале июня описывал эту ситуацию в посте — «Покупка доллара. Имеет ли смысл?»)
Особенность этого года и текущего падения валюты — отсутствие торгов на споте и попытка дождаться роста, купив фьючерс на доллар. Эта схема намного более хрупкая, поскольку в уравнении возникает фактор времени. Удерживаем фьючерс — платим ставку. В этом году 15–20%. Безумно дорого для актива с «наклоном» в 7–10%. Тем не менее, инвесторы продолжают держать.
Скорее всего, желание пересиживать связано с психологическим феноменом нежелания фиксировать убыток. «Олень в свете фар» — красочное биржевое название такой ситуации, пришедшее из наблюдений за поведением зверей на дороге. Это состояние участника рынка, при котором он видит угрозу, осознаёт происходящее, но утрачивает способность действовать. Не из-за отсутствия информации — а из-за перегруза эмоциями и страхом ошибки.
На текущий момент не вижу перспектив у доллара в частности и валютных активов в целом. Скорее всего, нас ждёт длительный боковик. Поэтому даже на текущих уровнях желающим купить доллар через фьючерс не рекомендовал бы этого делать.
Принял решение в конце года закрыть стратегию «Всегда в тренде Юань». Это связано с рядом факторов.
Во-первых, стратегия строится на одном активе — фьючерсе на юань. Он, как было показано выше, длительное время может торговаться в боковике и не давать прибыли.
Во-вторых, высокая агрессивность на подобной моностратегии невозможна. Большие плечи при отсутствии диверсификации — зло.
Наконец, за более чем три года существования существенного клиентского интереса к такому треку не возникло.
Идеи торговли юанем успешно реализуются во всех остальных диверсифицированных стратегиях, которые веду в Финаме и БКС. Поэтому без сожаления закрываю этот трек.
✔️Показатели стратегии с ноября 2022 года:
Общая доходность — +134%
Среднегодовая доходность — +32%
Максимальная просадка — –9%
КОНФЕРЕНЦИЯ ФИНАМА
На выходных посетил Самару и выступил на конференции “Инвестиции и тренды”, организованной самарским представительством Финама.
Приятно удивлен качеством организации мероприятия и вниманием к приглашенным гостям-спикерам со стороны руководства представительства.
Сделали совместное выступление с Ильей Подсветовым, фактическим руководителем “Финам Автоследование”.
В первой части рассказывали о настоящем кризисе как неотъемлемой части биржевого цикла. О сложностях, с которыми столкнулся рядовой инвестор в 2022, в 2008 и в 1998 годах.
Показали, какие риски несут в себе индексное инвестирование, фундаментальный анализ, плечевая торговля в такие периоды. В моменты, когда на первый план выходят другие аспекты (геополитика, недостаток ликвидности) и которые заставляют инвесторов продавать все.
Также рассказали о сложностях просадок. Не только из-за их глубины, но и длительности. Быть в просадке в течение нескольких лет могут далеко не все. Скорее даже единицы.
Во второй части рассказали о построении и управлении стратегией на сервисе “Финам Автоследование”. О доходности, о жестком контроле просадок. Подробно коснулись проскальзывания - важного феномена, присущего любому сервису автоследования. Перечислил тот комплекс мер, которые предпринимаю, чтобы держать проскальзывание под контролем.
В общем, интересный опыт. И большое спасибо Илье и Алексею Бачерову за приятную компанию в этой поездке.
НОВЫЕ ТЕХНОЛОГИИ И БИРЖА
В контексте падения крипты в выходные получил пару вопросов от подписчиков о перспективах битка и криптоиндустрии в целом.
Опишу шаблон, в соответствии с которым развивается биржевой цикл любой новой технологии. Крипта в данном контексте не будет исключением.
1. Тихое появление новой темы как игры энтузиастов, странной идеи, которую всерьёз воспринимает лишь узкий круг увлеченных людей. Создаются первые прототипы, ведутся споры о принципах и возможностях, часто даже не представляя, как и где изобретения может пригодиться. В этот момент ещё нет денег, нет спроса, нет понятного будущего — только вера, любопытство и ощущение, что найдено что-то важное.
2. Постепенно технология выходит за пределы круга инициированных. Её начинают замечать инвесторы, журналисты и (!)спекулянты. Появляется волна энтузиазма, за которой следует волна денег. Цены и ожидания растут быстрее, чем сама технология успевает развиваться. Начинаются массовые инвестиции и нескончаемый поток пиара «новых лидеров» рынка. Это время бурного роста и завышенных надежд публики. Это фаза, когда биржевая эйфория подменяет собой реальный прогресс.
3. Но любой перегрев заканчивается схлопыванием. Когда ожидания достигают предела, начинается обратное движение — кризис, который сметает всё лишнее. Лопаются компании, рушатся оценки, исчезают прежние кумиры. Наступает разочарование инвесторов, ощущение, что идея себя исчерпала. В этот период кажется, что технология оказалась ошибкой, что она не оправдала надежд и не имеет будущего.
4. Но именно в это время начинается её настоящее взросление. Из обломков прежней эйфории вырастают практичные решения, технологии находят своё место в реальной экономике. Уходит спекулятивный капитал, приходят инженеры и системные игроки. Новое становится частью обыденного, перестаёт вызывать восторг — оно просто работает. И тогда начинается тихая, незаметная фаза зрелости, когда революция становится инфраструктурой.
По такому шаблону развивался биржевой цикл любой новой технологии: ж/д мании в 19 века в Англии и США, химия и электротехника в 1920е в Штатах, Интернет-пузырь в 1990е.
Крипта не будет исключением. Полагаю, что мы здесь находимся во второй стадии и схлопывание пузыря - лишь вопрос времени. Падение битка в 5-10 раз с максимумов и многолетняя стагнация в криптоиндустрии - вполне вероятный сценарий. Лишь после него немногочисленные, но нашедшие реальное применение в экономике сегменты начнут снова расти. Аналогично тому, как в последние 15 лет тянут вверх американский финансовый рынок выжившие и окрепшие в кризис 2000-х компании новой экономики.
📕 Для заинтересовавшихся темой смены технологических циклов рекомендую великолепную книгу К.Перес “Технологический революции и финансовый капитал”, рецензию на которую написал на смартлабе еще в 2018 году.
ИТОГИ 9 МЕСЯЦЕВ 2025
Финансовый рынок находится в тяжёлом боковике. Это касается и фондовой, и валютной части. Такой сценарий я закладывал в итогах прошлого года, и он в конечном счёте реализовался. Повторяется сценарий 2011–2013 гг. Тогда, восстановившись после кризиса 2009–2010 гг., рынок ушёл в боковик, из которого вышел лишь на крымских событиях 2014 г.
Определяющим фактором, на мой взгляд, сейчас является жёсткая ДКП, которая не будет способствовать излишнему оптимизму в акциях. Поэтому на ближайшие год-полтора ожидаю продолжение боковой динамики без выхода за диапазон 2400–3500.
Также ожидаю продолжения боковика в валюте. Идеи, которые описывал в посте “Покупка доллара. Есть ли смысл?”, остаются наиболее вероятными сейчас. Возможны локальные всплески, как в июле и сентябре, но, как мы видим, любой всплеск гасится достаточно быстро. Ситуация напоминает боковик 2016–2017 гг., ставший непростым для многих алгоучастников.
На удивление, спекулятивные системы в этом году работают намного лучше, чем в прошлом. За три недели сентября преодолена полугодовая просадка и показаны новые максимумы. Сначала был отработан всплеск по валюте, затем небольшую прибыль принесли шорты в акциях.
В целом, учитывая фазу рынка, активность в стратегиях достаточно низкая, сделки редки. Главное на низкой волатильности — не потерять. Существенные заработки будут, когда колебания усилятся.
Лидером по доходности является “Всегда в тренде” в Финаме: +38,4%. ВвТ в БКС немного отстал, но на Финтаргете показана меньшая просадка (9,6% против 11,3%) благодаря диверсифицированному портфелю, который торгую в БКС.
✔️Также в БКС провел сравнение результатов двух клиентов за 9 месяцев текущего года с данными, которые отражаются на странице стратегии в Финтаргете. У клиентов доходность за этот период оказалась даже выше (на 3%), чем то, что рисует сервис в треке "с учетом издержек". То есть, показатели доходности не завышаются. Что радует.
Инвестиционный портфель с начала года +8%, при этом бенчмарк (широкий рынок) — в минусе. Доля акций — 75%, остальное — короткие облигации.
В третьем квартале своевременно вышел из длинных облигаций. Тренд начала года был использован для фиксации небольшой прибыли, в которую вышли минусовые позиции. Неудачный заход компенсировался удачным выходом. На ближайшее будущее длинные ОФЗ не рассматриваю для покупки.
Планирую не менять структуру 75/25 в ближайшее время. Акции, по моим метрикам, близки к дну, и нас ждёт умеренный рост. Однако в случае “идеального шторма”, панических продаж и падения в диапазон 2350–2450, доля акций вырастет до 100%.
P.S. В четвёртом квартале планируется моё выступление на двух конференциях по инвестициям и трейдингу:
15 ноября в Самаре — на конференции Финама.
13 декабря в Москве — на форуме ресурса «ИнвестБазар».
