👉 Еще в конце января я разбирал операционный отчет Эталона. Тогда вердикт был такой: спад продаж есть, но, в целом, компания неплохо справляется со встречным ветром.
📉 К сожалению, высокая ключевая ставка бьет с двух сторон: не только снижает спрос на ипотеку, но и увеличивает расходы девелопера на обслуживания долга. И второе плохо сказалось на Эталоне, который получил 6,9 млрд рублей годового убытка.
Теперь, обо всем по порядку.
✔️ Весь отчет о прибылях и убытках можно условно разделить на "до" и "после". Разделительной чертой служит строчка финансовых расходов, которые выросли с 13 до 25,8 млрд рублей (чистые расходы).
📈 Все что выше - цветет и пахнет. Выручка увеличилась на 44% г/г, EBITDA на 52%. Рентабельность EBITDA подросла на 1,1 п.п. до 21%.
❗️Как я уже отмечал в предыдущем разборе, если брать весь 2024 год целиком - он вышел очень сильным, благодаря 1 полугодию. Что и позволило нарастить выручку и EBITDA столь высокими темпами. Спад начался во 2 полугодии и продолжился в этом году. Просвета на горизонте пока не видно, все в руках ЦБ, который, несмотря на долгожданное снижение ключа, сохраняет жесткую риторику.
✔️ Операционная прибыль выросла в 2 раза, но полностью была съедена финансовыми расходами. К слову, похожая ситуация была и в прошлом году, но тогда мало кто придавал этому значение. Консенсус был такой, что высокая ставка с нами не надолго и застройщики могут позволить наращивать расходы для захвата новых рынков. Сейчас, это уже становится проблемой!
🧮 Соотношение ND/EBITDA =2,5x. Компания апеллирует к целевому диапазону в 3х. Но и 2,5х в текущих реалиях - это уже много! Влияние долга можно увидеть в финансовых расходах, которые обсудили выше.
✔️ Из хороших новостей - средства на эскроу-счетах перекрывают проектный долг, что позволяет получать льготное финансирование. Это сдерживает рост средней ставки по заимствованиям на уровне в 11,5% на конец 2024 года. В противном случае, ситуация была бы еще сложнее.
📌 Отчет Эталона вышел умеренно слабым. Но все самое плохое мы, скорее всего, увидим уже в этом году, когда ставка почти 6 месяцев была 21%, а позади осталась высокая база прошлогоднего первого полугодия. Акции Эталона могут быть интересны только в том случае, если вы верите в относительно быстрое снижение ставки. Хотя-бы, куда-нибудь к отметкам 14-16% до конца года. Если же нет, то пока нужно с осторожностью относиться к акциям девелоперов. Как альтернатива, можно присмотреться к их облигациям.
❤️ Ваши лайки - лучшая мотивация для автора делать обзоры новых отчетов и эмитентов!
