Мечел после падения на 46%: что на самом деле покупает инвестор
У «Мечела» сейчас одна из самых противоречивых историй на российском рынке. Обыкновенная акция на 24 сентября стоила 40,95 рубля и за год потеряла 45,6%. На таком падении легко решить, что большая часть плохих новостей уже в цене. Но цифры отчётности показывают: вопрос сейчас не в том, насколько акция подешевела, а в том, сможет ли бизнес снова зарабатывать больше, чем стоит его долг.
За первое полугодие 2026 года выручка «Мечела» снизилась на 23%, до 117,4 млрд рублей. EBITDA ушла в минус на 6,1 млрд против положительных 5,7 млрд годом ранее. Чистый убыток, приходящийся на акционеров, составил 41,5 млрд рублей.
Самая тяжёлая цифра — чистый долг: 289,6 млрд рублей.
Для масштаба: биржевая капитализация компании сейчас около 22 млрд рублей. То есть чистый долг примерно в 13 раз больше стоимости всех акций на рынке.
При отрицательной EBITDA привычные мультипликаторы вроде P/E или «долг/EBITDA» уже мало что объясняют. Здесь инвестору важнее понять, когда компания снова начнёт генерировать положительный операционный результат и сколько этого результата останется после процентов.
За шесть месяцев финансовые расходы «Мечела» составили 26,3 млрд рублей. Это эквивалент более 22% полугодовой выручки. Даже хороший угольный рынок не решает проблему мгновенно, если значительная часть заработанного уходит на стоимость долга.
При этом говорить, что ситуация только ухудшается, тоже неправильно.
Во втором квартале появились признаки стабилизации. Выручка выросла на 4% к первому кварталу, до 59,8 млрд рублей. Отрицательная EBITDA сократилась до 1,2 млрд, а чистый убыток уменьшился с 22,3 до 19,2 млрд рублей.
То есть второй квартал был заметно лучше первого. Но слово «лучше» здесь важно не перепутать со словом «хорошо»: EBITDA всё ещё отрицательная.
Интересно меняется и угольный бизнес.
За полугодие производство концентрата коксующегося угля сократилось на 35%, а его продажи третьим лицам — на 54%. Одновременно реализация рядового коксующегося угля выросла с 61 тыс. тонн до 1,153 млн тонн.
Компания меняет структуру продаж в зависимости от спроса и рентабельности, продавая больше угля в рядовом виде. Такая гибкость помогает приспосабливаться к слабой конъюнктуре, но сама по себе не создаёт высокую маржу.
И здесь появляется свежий риск.
На этой неделе российский металлургический уголь в дальневосточных портах резко подешевел. Марка ГЖ потеряла 7,7% и опустилась до 166 долларов за тонну, PCI — 15%, до 181 доллара.
Для «Мечела» это особенно важно. Компания может увеличивать добычу и продажи, но если цена тонны падает быстрее, чем сокращаются издержки, рост физических объёмов не превращается в рост прибыли.
В 2026 году группа планирует добыть около 10 млн тонн угля. Для сравнения: в 2025 году было 7,3 млн тонн. Но инвестору важнее не само число тонн, а маржа с каждой тонны после логистики, переработки и процентов по долгу.
Отсюда и получается инвестиционная идея.
Покупатель акций «Мечела» сегодня фактически делает ставку сразу на несколько событий: восстановление цен и спроса на коксующийся уголь, дальнейшее улучшение операционных результатов, снижение стоимости заёмных денег и способность компании удержать долг под контролем.
Если эти факторы совпадут, даже заметное улучшение EBITDA способно сильно изменить восприятие бизнеса рынком.
Но работает и обратная сторона. Слабые цены на уголь, дорогая логистика или высокая стоимость долга быстро съедают эффект от увеличения добычи.
Именно поэтому падение акции на 46% само по себе ещё не делает её дешёвой.
Цена акции — около 41 рубля. Экономический риск компании измеряется сотнями миллиардов.
Что я бы смотрела в следующей отчётности:
— стала ли EBITDA положительной;
— уменьшается ли чистый долг с нынешних 289,6 млрд рублей;
— продолжают ли снижаться финансовые расходы;
— что происходит с ценой и маржой коксующегося угля;
— растут ли продажи без ухудшения денежного потока.
Если первые три показателя начнут устойчиво улучшаться одновременно, история «Мечела» станет принципиально другой. Пока это не просто ставка на уголь. Это ставка на восстановление прибыльности компании с очень тяжёлым балансом.
Именно поэтому «Мечел» сейчас интересен для разбора: здесь потенциальный рост нельзя отделить от долгового риска.
Как вы смотрите на такие бумаги: большое падение цены для вас уже аргумент или сначала хотите увидеть разворот EBITDA и долга?
#БАЗАРразбор #базарактив #Мечел #MTLR #акции #инвестиции #уголь #металлургия #рынок #аналитика
