$MOEX Мосбиржа отчиталась за 2025 год, и главная новость – неожиданно щедрые дивиденды. Но давайте по порядку.
Как зарабатывает #мосбиржа
Доход Мосбиржи складывается из двух частей:
• комиссионные – чем выше обороты, тем больше
• процентный доход – от размещения собственных средств и остатков на счетах клиентов
Пока ставка была высокой, биржа просто лутала проценты, даже несмотря на слабые комиссии. Сейчас картина меняется: ставка падает, проценты снижаются, но растут комиссии за счёт оживления торгов.
Ключевые цифры за год:
• Чистая прибыль – 59,4 млрд руб. (-25% г/г)
• Операционные доходы – 129 млрд (-11%)
• Комиссионные доходы – 78,7 млрд (+25%)
• Чистый процентный доход – 50 млрд (-39%) – здесь всё предсказуемо: ставка упала с 21% до 15,5%
• Операционные расходы – 52 млрд (+12,4%)
В декабре объёмы торгов установили исторический рекорд – 194,4 трлн руб. (+36,6% г/г). За год оборот вырос на 17% до 1744,6 трлн.
По рынкам:
• Акции – обороты +16,7% за год, но в 4-м квартале комиссии упали на 23,9% при снижении объёмов на 17,8%. Виновата провальная маркетинговая программа для сделок с паями ПИФов – вбухали кучу денег в невостребованный продукт. Инвесторы по-прежнему не видят перспектив роста, иностранцы не торгуют, компании делят бизнесы через суды, а не через покупку акций.
• Облигации – комиссии взлетели на 62,8% в 4-м квартале, объёмы +47,3%. Компании активно занимали, потому что больше негде – это не от хорошей жизни.
• Срочный рынок – комиссии +58,9%, объёмы +48,3%. Тянут товарные деривативы и валюта.
• Денежный рынок – комиссии +22%, объёмы +25,5%. Репо с КСУ по-прежнему в топе из-за популярности фондов денежного рынка.
• Финуслуги – доходы маркетплейса выросли на 111% благодаря «Финподушке».
Куда ушли деньги
Операционка выросла на 12,4% – в пределах прогноза, но динамика напрягает. В 4-м квартале расходы подскочили на 24,8%:
• маркетинг +64,7% (агрессивно продвигали Финуслуги, клиентов стало на 5 млн больше)
• техобслуживание +19,8% (модернизация софта)
• амортизация +45,5% (следствие капзатрат)
Численность персонала выросла на 12,1% до 3734 человек, но расходы на персонал снизились на 9% – видимо, за счёт переменной части и срезания премий.
Дивиденды – сюрприз
Набсовет рекомендовал 19,57 руб. на акцию. Это 75% от чистой прибыли, хотя ждали 50%. Дивдоходность к текущим 176 руб. – около 11%. Для российского рынка прилично, особенно на фоне падающих депозитных ставок.
Но есть нюансы
Первый. Процентные доходы будут снижаться и дальше вслед за ставкой. Остатки на счетах тоже сокращаются – клиенты уводят деньги в более доходные инструменты.
Второй. Рынок акций в стагнации уже четвёртый год. Средние объёмы в 2025-м – грустные 80 млрд в день. Пока инвесторы не увидят устойчивого роста, активности не жди. Если рост оборотов замедлится (а при рецессии это неизбежно), доходы биржи просядут.
Третий. Расходы растут быстрее, чем хотелось бы. Маркетинг и техперевооружение должны окупаться, но чистая прибыль уже упала.
Что в итоге?
Мосбиржа – уже не просто «процентная копилка», а диверсифицированный маркетплейс. Комиссионные доходы растут двузначными, долгов нет, капитал 209 млрд – подушка безопасности огромная. Да, в моменте прибыль падает из-за процентного фактора, но структурно бизнесу ничего не грозит.
Однако в среднесроке особых триггеров нет. Акции будут двигаться за рынком в ожидании ставки и геополитики. Для долгосрочного инвестора – это история плавного роста с дивидендной доходностью выше среднего (пока). Но с возможной просадкой по финрезам в 2026-м.
А вы держите Мосбиржу?
