Пока банки жалуются на сжатие кредитования и падение комиссий, $MBNK #мтсбанк тихо перекладывался в ОФЗ и достраивал daily-банкинг. Результаты неоднозначные, но в четвёртом квартале видно, куда ветер дует.
Ключевые цифры за год:
• Чистая прибыль – 14,4 млрд (+16,7% г/г). В 4-м квартале скакнула в 9,8 раза до 5 млрд – эффект низкой базы и новой структуры активов.
• Чистые процентные доходы после резервов – 21,2 млрд (рост в 2 раза). Банк сознательно замещал кредиты бумагами.
• Чистые комиссионные доходы – 15,2 млрд (-34,6% г/г). Свернули агентские страховки и расчётные операции на фоне высокой ставки – клиенты меньше платили. Компенсируется ростом процентных доходов.
• Расходы сократились на 2,6%, CIR (расходы/доходы) – 35,7% (отлично).
• ROE без субордов – 14,5% по году, в 4-м квартале разогналась до 19%.
• NIM (процентная маржа) – 7,2% за год, в 4-м квартале вышла на 8,1% (максимум).
• COR (стоимость риска) снизилась на 1,4 п.п. до 6,1% – банк стал лучше отбирать заёмщиков.
👉 Главное: NIM выше COR и растёт, COR падает – динамика положительная.
Что с бизнесом?
Менеджмент осознанно сжимал розничный кредитный портфель (-10,6% до 301 млрд). Высокая ставка и лимиты ЦБ сделали розницу неинтересной – маржа съедалась резервами.
Деньги переложили в ОФЗ: портфель ценных бумаг взлетел в 3,8 раза до 301 млрд, доля в активах выросла с 13% до 40%. ОФЗ дают стабильный доход и имеют нулевой риск-вес – не нагружают баланс. Банк переобулся в безрисковый доход, что и дало двукратный рост чистой прибыли после резервов.
Параллельно тащили daily-сервисы: карта «МТС Деньги» + эквайринг. Активная клиентская база прибавила 33% (до 4 млн), остатки на текущих счетах выросли на 34% до 89,3 млрд. Для банка это дешёвое фондирование. Когда ставка пойдёт вниз, стоимость пассивов снизится, а доходность активов останется – маржа будет расширяться.
Но есть нюансы:
1️⃣ NPL 90+ (просрочка более 90 дней) подрос до 10,6% (+1,6 п.п.) – следствие вызревания портфелей 2023–2024 годов. Покрытие резервами – 108%, сюрпризов не жду, но на капитал давит. Если экономика ухудшится, резервы могут расти.
2️⃣ Комиссии просели из-за сворачивания агентских страховок. Но уже в этом году МТС Банк купил собственную страховую компанию и ЭКСИ-Банк (технологического партнёра). Теперь эквайринг и страховки пойдут с полной экономикой внутри группы – маржинальность комиссий должна подрасти. В 1-м квартале 2026-го может быть позитив.
Оценка и дивиденды
Нормативы капитала с запасом: Н1.0 – 12,1% при минимуме ЦБ 8%. Подушка безопасности есть.
P/BV около 0,5 – зона недооценки (справедливо 1). Консенсус-цена 1711 руб., потенциал 21% от текущих 1395. SberCIB повысил оценку до 1800 руб.
Дивиденды: ориентир 25–30% от чистой прибыли – это 100-120 руб. на акцию, доходность 7–8%. Для банков нормально.
Что в итоге?
Банк прошёл дно по кредитованию, переложил баланс в ликвидность и достраивает доходные сервисы. Результаты 4-го квартала показали: модель работает (ROE 19%, NIM 8,1%). Если ставка пойдёт вниз, а страховка и эквайринг дадут синергию, рентабельность может выйти на 20%+. Позицию держу, на откатах добираю. Цель 1600-1800 руб.
Держите МТС Банк?
