Операционные результаты
Бизнес растёт очень быстро: выручка плюс 44–88% год к году. Операционно он здоров - маржа «настоящей» аренды техники держится около 59%, парк оборудования почти удвоился за год.
Но почти половина отчётной выручки - это учётный эффект сделок возвратного лизинга, который по МСФО вообще не признаётся продажей. Поэтому реальные темпы роста скромнее заголовочных цифр.
Финансовое положение
Компания крайне закредитована. Долг к капиталу на уровне эмитента - около 80%, а на уровне группы по МСФО выходит 96% (6 365 млн долга против 256 млн капитала). Собственный капитал занимает всего 13,7% баланса.
На уровне всей группы EBIT едва покрывает проценты - всего 0,96x. Консолидированная чистая прибыль за 2025 год фактически нулевая, несмотря на кратный рост выручки. Прибыль отдельного эмитента облигаций во многом «бумажная» - усилена разовым восстановлением резервов по сомнительным долгам.
Ликвидность
Операционный денежный поток обвалился на 97% год к году. Дебиторская задолженность «заморозилась» на 102 дня против 63 годом ранее. Денег на счетах хватает лишь на 14–25% ближайших к погашению обязательств.
Прирост кэша в отчётном квартале целиком обеспечен новым облигационным займом. Компания живёт в режиме постоянного рефинансирования, а не самофинансирования.
Стратегическая картина
Группа проходит трансформацию из семейного бизнеса в холдинговую структуру: УК плюс семь операционных «дочек». Эмитент облигаций постепенно превращается в SPV-держателя лизингового парка, а деньги и персонал перетекают между связанными сторонами внутри группы.
Собственники продолжают выводить дивиденды при почти нулевой консолидированной прибыли. Риск явно перекладывается на кредиторов и держателей облигаций быстрее, чем накапливается собственный капитал группы.
Важный контраст: за 1 квартал 2026 капитал РСБУ-«дочки» вырос со 1 208 716 до 1 410 324 тыс. руб. исключительно за счёт нераспределённой прибыли (201 608 тыс. руб.), дивиденды в квартале не начислялись и не выплачивались. Но за весь 2025 год по МСФО на уровне группы капитал, наоборот, сократился с 388 744 до 256 275 тыс. руб. - за счёт выплаты дивидендов 130 952 тыс. руб. при почти нулевой прибыли группы. РСБУ-«дочка» капитал наращивает, а холдинг в целом за 2025 год свой капитал «проедал» через дивиденды.
Полный анализ можно найти через телеграм в Дзен
Вопрос зрителям
Рост вложений в доверительное управление Альфа-Капитал со 30 849 до 141 340 тыс. руб. за квартал - компания одновременно продолжает занимать под высокую ставку (23,5% по облигациям, тело 700 млн) и параллельно размещает сотку миллионов в ДУ. Зачем занимать под 23,5%, если параллельно инвестируешь свободные деньги, а не гасишь долг?
#инвестиции #мосбиржа #акции #фондовыйрынок #финансы #прогноз #экономика #индексмосбиржи #инвестор
$RU000A10EJR5 $RU000A10FBK4 $RU000A108DP9