Коллеги, сегодня на столе отчет самого обсуждаемого IT-эмитент на Мосбирже - Positive Technologies . $POSI Компания опубликовала отчет за 1 полугодие 2025, и цифры там, на первый взгляд, пугающие: чистый убыток по МСФО — 5 млрд рублей.
Но стоит ли паниковать и продавать акции? Давайте копнем глубже. Поковырявшись в отчетности вдоль и поперек пришел к выводу, что ситуация намного интереснее.
📊 Главное из отчета в 4 пунктах:
1️⃣ Рост бизнеса летит в космос 🚀
Ключевой показатель — «отгрузки» (реальные продажи) — вырос на 49% год к году! Это говорит о том, что спрос на продукты кибербезопасности огромный, и POSI — главный бенефициар ухода западных вендоров. Рынок растет, и компания растет еще быстрее.
2️⃣ Бухгалтерский убыток vs. Реальные деньги 💸
Убыток по МСФО в 5 млрд рублей — это в основном «бумажная» история из-за специфики признания выручки и огромных, но плановых, инвестиций в R&D. Если посмотреть на денежный поток от операционной деятельности, то он положительный — 7,2 млрд рублей. Компания генерирует деньги, а не сжигает их.
3️⃣ Долг: дорого, но под контролем 🛡
Да, долг большой, а процентные расходы взлетели в 20 раз. Но здесь — ключевой стратегический ход. Компания заменила рискованные краткосрочные кредиты с плавающей ставкой на дорогие, но долгосрочные облигации. Что это значит? Они заплатили высокую цену за финансовую стабильность и устранили главный риск — внезапного роста ставок и кризиса ликвидности. При этом ключевой показатель «Чистый долг / EBITDA» снизился с 2,97x до 2,33x — это уже в пределах нормы для выплаты дивидендов.
4️⃣ Когда дивиденды? 💰
Дивидендный пазл почти сложился. Одно условие из двух уже выполнено (долг < 2,5x). Осталось главное: вывести чистую прибыль по управленческому учету (показатель NIC) в плюс по итогам года. Вся интрига теперь — в результатах второго полугодия.
INVESTMENT THESIS: СТАВКА НА ВТОРОЕ ПОЛУГОДИЕ
Инвестиция в POSI сейчас — это ставка на то, что феноменальный рост продаж во втором полугодии (традиционно самом сильном для компании) перекроет высокие расходы на рост и обслуживание долга.
🔴 Риски:
⚫️ Высокая стоимость долга будет и дальше давить на прибыль.
⚫️ Замедление экономики может ударить по IT-бюджетам клиентов.
⚫️ Конкуренция на рынке кибербеза растет.
🟢 Потенциал:
⚫️ Лидер на защищенном и быстрорастущем рынке РФ.
⚫️ Доказанная способность выводить на рынок новые хитовые продукты (как PT NGFW).
⚫️ Четкий и понятный триггер для возврата к дивидендам.
🤔 Что в итоге?
Несмотря на пугающий убыток по МСФО, бизнес Positive Group чувствует себя нормально. Менеджмент принял смелое, хоть и дорогое, решение обезопасить финансы. Теперь все внимание на отчеты за 3 и 4 кварталы. Если компания покажет сильные продажи и выйдет в плюс по управленческой прибыли, мы можем увидеть не только возврат дивидендов, но и серьезную переоценку акций.
Актив для терпеливых инвесторов с повышенной толерантностью к риску. В портфеле дочерей продолжаю держать акции данного эмитента.
Не является индивидуально инвестиционной рекомендацией.
Более подробно, 🔬 под микроскопом, разбор в Дзене
Прочитал - не скупись, поставь ❤️ . Тебе не сложно, а автору приятно!
И обязательно подпишись на телеграмм "Миллион для дочек" - там много интересного.
#расту_сБАЗАР
