В этой статье мы разбираем компанию ПАО СИБУР Холдинг.
Это сокращенная статья, полная в Дзен есть, не хочу на два поста разделять.
Важный нюанс, который стоит понимать: наивысший российский рейтинг ААА на глобальной шкале соответствует лишь нижнему инвестиционному грейду BBB - потому что страновой риск России сам по себе оценивается именно на этом уровне. Это принципиально важно при сравнении российских и международных бумаг.
IPO СИБУРа - когда, зачем и как считать выгоду
Что СИБУРу нужно сейчас - гасить долг или инвестировать?
Чистый долг группы на конец 2025 года - 1 048 млрд руб. EBITDA - 370 млрд руб. Соотношение чистый долг / EBITDA составляет 2,84x. Это уже высокий уровень, но пока управляемый - ковенанты по кредитным договорам, судя по всему, установлены в районе 3,0–3,5x.
Инвестиционная программа в 2025 году - 483 млрд руб. При операционном денежном потоке группы в 447 млрд руб. компания почти самофинансирует инвестиции, но вынуждена привлекать дополнительный долг для покрытия разрыва и обслуживания процентов.
Вывод: СИБУРу не нужно экстренно гасить долг - он управляем. Но дальнейшее наращивание инвестиций без снижения долговой нагрузки рискованно, особенно в условиях высокой ключевой ставки. Деньги от потенциального IPO логично направить на снижение долга - это даст пространство для продолжения инвестиций без риска нарушения ковенантов.
Как рассчитать цену размещения и количество акций
Шаг первый: оцениваем весь бизнес (Enterprise Value, EV).
Берём EBITDA - 370 млрд руб. Применяем рыночный мультипликатор. Для российской нефтехимии с учётом дисконта за страновой риск и санкционное давление - примерно 4–5x EBITDA. Итого EV = 370 × 4,5 = 1 665 млрд руб.
Шаг второй: считаем стоимость акционерного капитала (Equity Value).
Equity Value = EV − Чистый долг = 1 665 − 1 048 = 617 млрд руб.
Шаг третий: делим на количество акций.
Всего выпущено 2 562 916 589 акций. Минус 33,4 млн казначейских акций (они в обращении не участвуют) = примерно 2 529 млн акций в обращении.
Цена одной акции = 617 млрд / 2 529 млн = примерно 244 руб. за акцию.
Это грубая оценка. При оптимистичном мультипликаторе 5x - около 290 руб. При консервативном 3,5x - около 165 руб.
Шаг четвёртый: считаем, сколько акций нужно продать.
Если размещают 10% по цене 244 руб., привлекут: 253 млн акций × 244 руб. = 61,7 млрд руб. На фоне долга в 1 трлн - это капля. Для реального влияния на долговую нагрузку нужно размещать 20–30%, но тогда существующие акционеры существенно размываются. Именно поэтому Михельсон исторически говорил о символических 2% при первичном размещении - просто чтобы «открыть цену».
Когда логичнее проводить IPO
Для успешного IPO нужно совпадение нескольких условий.
Снижение ключевой ставки: сейчас она высокая, что делает акции менее привлекательными по сравнению с облигациями и депозитами. Когда ЦБ начнёт цикл снижения - ожидается в 2026–2027 годах - акции снова станут интереснее для инвесторов.
Восстановление EBITDA: в 2025 году она упала с 477 до 370 млрд руб. Перед IPO выгодно показывать растущую прибыль, а не падающую.
Ввод новых мощностей: строящиеся установки дегидрирования пропана, производства стирола и полистирола должны заработать и начать давать выручку. Тогда EBITDA вырастет, и оценка компании при размещении будет выше.
Мой взгляд: логичное окно для IPO СИБУРа - 2029–2030 год, когда новые мощности введены, EBITDA восстановилась, ставка снизилась. Раньше это будет либо размещение по заниженной цене - невыгодно акционерам, либо просто символическое «открытие цены» без реального привлечения капитала.
А пока IPO не случилось - можно купить замещающие долларовые облигации СИБУРа, получать купоны и таким образом добавить в портфель качественный валютный инструмент с наивысшим российским рейтингом.
Не является инвестиционной рекомендацией.
$RU000A10CMR3 $RU000A10CMR3 $RU000A10AXW4 $RU000A103DS4 $RU000A10ECK5
#сибур #ipo #облигации #инвестиции #фондовыйрынок