К 2008 году «Русал» $RUAL был мировым лидером по производству алюминия. Но империя была построена на долгах. Для консолидации активов, включая покупку 25% «Норникеля» $GMKN , Дерипаска взял колоссальные кредиты у западных банков.
Мировой финансовый кризис 2008-2009 гг. обрушил цены на алюминий. «Русал» оказался на грани дефолта по долгам в $16.8 млрд. Кредиторы, во главе с государственным ВЭБом, потребовали реструктуризации. Частью спасательного плана стало обязательство Дерипаски провести IPO «Русала» до конца 2010 года, чтобы привлечь свежий капитал и частично погасить долги.
Для Дерипаски, известного своим стремлением к полному контролю и нелюбовью к публичности, это было горькой пилюлей. Он называл публичные рынки «цирком» и не хотел раскрывать отчётность и делить контроль. Но выбора не было.
«Road Show» как поле битвы
В ноябре-декабре 2009 года команда «Русала» и топ-менеджеры банков-андеррайтеров отправились в традиционное мировое турне (Road Show) для презентации компании инвесторам. Дерипаска лично возглавил показ.
И всё пошло не так с первых дней.
Проблема с репутацией.
Западные СМИ, особенно Financial Times, накануне Road Show выпустили серию материалов, подробно описывающих тёмное прошлое «алюминиевых войн» 90-х, суды с Черным, обвинения в рэкете и связях с организованной преступностью. Для консервативных фондов Азии это был красный флаг.
Конфликт с андеррайтерами.
Дерипаска, человек с взрывным характером, постоянно конфликтовал с банкирами. Он требовал более высокой оценки компании, игнорировал их советы по формату общения с инвесторами. Ходили легенды, что на одной из встреч он в ярости разбил стакан о стену.
Провал в Нью-Йорке.
Американские инвесторы, помнящие историю ЮКОСа и общую непредсказуемость России, проявили крайний скепсис. Ключевые фонды отказались даже встречаться.
Письмо Черного.
В разгар Road Show Михаэль Черной разослал инвестиционным фондам персональное письмо, где называл Дерипаску «преступником» и предупреждал, что покупка акций «Русала» приведёт к огромным судебным рискам. Это был удар ниже пояса, и он сработал.
Инвесторы начали массово отказываться. Андеррайтеры столкнулись с катастрофой - они не могли собрать достаточный объём заявок.
Спасение из Гонконга и унизительные условия
К январю 2010 года стало ясно, что IPO в его первоначальном виде $16-22 млрд оценки - невозможно. От размещения в Нью-Йорке и Лондоне пришлось отказаться. Единственным шансом стал Гонконг.
Но и там инвесторы диктовали условия:
Цена.
Размещение состоялось по 10.80 гонконгских долларов за акцию, это около $1.39, что соответствовало оценке компании всего в $22 млрд — в разы ниже изначальных амбиций Дерипаски.
Объём.
Было размещено только 10.6% акций вместо планировавшихся 20-25%.
Главный инвестор-«якорь».
Спасителем выступил государственный инвестиционный фонд Малайзии Khazanah Nasional, купивший крупный пакет. Без этого «якоря» от государства размещение бы провалилось.
Дерипаска попал под «кабалу». В рамках сделки по реструктуризации долга он подписал соглашение с кредиторами, так называемый «Пакт акционеров», по которому, в случае падения цены акций ниже $3.5, он должен был безвозмездно передать кредиторам часть своей доли.
Фактически, он заложил свою компанию.
Последствия и уроки
Это классическая трагедия гордыни. Дерипаска, привыкший побеждать в жёстких силовых играх на постсоветском пространстве, впервые вышел на поле, где правила диктовали другие, и жестоко проиграл. IPO «Русала» — это история о том, как фондовый рынок может быть самым беспристрастным и жёстким судьёй, который оценивает не только EBITDA, но и характер, прошлое и амбиции того, кто стоит за активом. Для инвестора же это урок - инвестируя в компанию, вы инвестируете и в её бенефициара. Его личные войны могут стать вашими финансовыми потерями.
