$VSEH повысила прогноз по прибыли, вышла в чистую денежную позицию и вернула B2C к росту. Разобрал, из чего сложилась эта прибыль и на какой дивиденд можно рассчитывать.
🚀 Все оперативные апдейты, отработка этих идей в лайве и разборы, которые не выходят на Базаре, я публикую в своем Telegram-канале Stocknews!
Залетай, пока ссылка открыта: 👉https://t.me/rinkirf
📈 Второй квартал вытащил полугодие
Выручка 2 квартала 50,6 млрд рублей, плюс 9,7% год к году, лучший квартал в истории $VSEH. За полугодие 89,6 млрд и всего плюс 3,2%, потому что первый квартал компания закончила падением на 4%.
B2C прибавил 4% и дошёл до 12,8 млрд после нескольких кварталов падения, хотя за полугодие сегмент всё ещё минус 6%. B2B держит темп: 37,4 млрд, плюс 11%, активных клиентов 484 тысячи, заказов 2,2 млн. Ассортимент вырос до 2,0 млн SKU, за квартал добавили 350 тысяч позиций.
Чистая прибыль 2 квартала 2,0 млрд рублей против 0,9 млрд год назад, рекорд для квартала у $VSEH. За полугодие 2,6 млрд против 0,2 млрд, отсюда и рост в 13 раз. Прибыль на акцию за 6 месяцев 5,16 рубля.
💰 Откуда взялась прибыль
В презентации $VSEH есть декомпозиция прироста прибыли за квартал. EBITDA дала 0,8 млрд, снижение чистых финансовых расходов принесло 0,7 млрд, налог и амортизация забрали 0,3 млрд.
Половина роста пришла из финансовой части. Процентные расходы по кредитам и займам за полугодие упали с 2,34 до 0,93 млрд, проценты по остаткам на счетах выросли с 0,33 до 0,90 млрд. $VSEH гасила долг и одновременно зарабатывала на депозитах при высокой ключевой ставке.
При снижении ключевой этот источник ослабнет с обеих сторон. Процентный доход упадёт быстрее, чем подешевеет оставшийся долг по фиксированным купонам.
💸 Кэш и дивиденды
Чистый финансовый долг ушёл в минус 6,8 млрд рублей, ЧФД к EBITDA минус 0,6х, лучше собственного ориентира 0х-1х. Свободный денежный поток за полугодие 7,7 млрд против 3,3 млрд годом ранее.
Из этих 7,7 млрд рублей 4,4 млрд дало высвобождение оборотного капитала, в основном рост задолженности перед поставщиками. Источник разовый, в следующем полугодии он может сыграть в минус.
За полугодие $VSEH заплатила 6 рублей на акцию двумя выплатами, всего 3 млрд рублей или 89% чистой прибыли 2025 года. Новый гайденс по прибыли 2026 года 4,5-6,5 млрд рублей против прежних 3,4-6,0 млрд.
При 500 млн акций и выплате всей прибыли получается 9-13 рублей на акцию, при повторении payout 89% выходит 8-11,6 рубля. Даже нижняя граница при текущих котировках даёт двузначную доходность.
⚠️ Что портит картину
Валовая рентабельность 2 квартала 33,4%, ровно как год назад. Доля СТМ и эксклюзивного импорта в товарной выручке упала с 14,1% до 10,7%, а это самая маржинальная часть ассортимента $VSEH.
Количество заказов за полугодие минус 6%, всю выручку вытянул средний чек с ростом на 10%, до 7689 рублей без НДС. ПВЗ стало меньше на 9%, до 1076 точек, складские площади сократились на 6%, до 355 тысяч квадратных метров.
Красивая денежная позиция $VSEH посчитана без аренды. Обязательства по аренде выросли с 15,1 до 20,8 млрд после запуска склада в Данилово, полный чистый долг 14,0 млрд рублей.
🎯 Мой сценарий
Цифры сильные, но половину прироста прибыли сделали проценты, а не торговля. При снижении ставки $VSEH придётся вытаскивать результат маржой и оборотом, а с маржой во 2 квартале как раз не задалось.
Держателям $OZON, $MVID, $FIXR и $LENT этот отчёт стоит прочитать как срез спроса в непродовольственной рознице: чек увеличивается, а количество покупок нет.
Как дивидендная история на 2027 год бумага смотрится сильно, но верхняя граница гайденса потребует второго полугодия не хуже второго квартала.
А вы верите в верхнюю границу гайденса или ставите на середину диапазона? 🤔
Давайте обсудим в комментариях.
Спасибо, что читаете.
Всем добра и профита!
Подписывайтесь, ставьте лайк - поддержите автора)