Недавно на закрытой встрече #пульс_толкс ребята поделились аналитикой по всем крупным IPO российского рынка — с точными цифрами по каждой сделке. Кто давно на меня подписан, знает мое скептическое отношение, я сильно избаловалась доходностями американских IPO. Но цифры оказались интересными и все-таки потенциал заработал на таких сделках есть!
$ASTR $DOMRF $BTBR $SVCB $MBNK
Как повели себя бумаги после IPO относительно индекса Мосбиржи:
🟢 Явные победители (3 месяца): Совкомбанк +64,3% (индекс +9,6%), Астра +56,1% (индекс +0,2%), Диасофт +40,4% (индекс +6,4%), Arenadata +41,5% (индекс +0,9%), ДОМ.РФ +24,2% (индекс +5,0%)
🔴 Явные аутсайдеры (3 месяца): Все Инструменты -37,5% (индекс -11,2%), IVA -34,2% (индекс -19,0%), Займер -25,6% (индекс -13,0%), МТС Банк -21,8% (индекс -11,6%), Henderson -11,4% (индекс +0,2%)
Медиана обгоняет индекс на всех горизонтах — и через день (+5,0% vs +0,3%), и через месяц (+3,4% vs +0,3%), и через 3 месяца (+6,5% vs +0,2%)— то есть в среднем IPO обыгрывали индекс, но разброс результатов внутри выборки огромный: от -37,5% до +64,3%.
Дисконт к аналогам создаёт запас прочности. Медианный дисконт к оценкам аналитиков — минус 26%. При грамотном отборе это готовая "подушка" на случай общей коррекции рынка
Как это считается: дисконт к аналогам — разница между мультипликатором сделки (P/E, EV/EBITDA, P/B или див. доходность, в зависимости от отрасли) и мультипликаторами уже торгующихся публичных компаний-аналогов.
Дисконт к оценке аналитиков — разница между ценой размещения и независимой справедливой оценкой, которую банки-аналитики считают сами через DCF и сравнительный анализ ещё до старта торгов.
Минусы и риски — то, о чём не любят говорить.
Средняя аллокация рознице — всего 11% при медианной переподписке 5,8x (у Диасофта переподписка была 29,4x!). Заявка на крупную сумму замораживает капитал ради небольшого фактического исполнения
Ликвидность обваливается после IPO. Среднедневной объём торгов падает в среднем на 87% уже через месяц после размещения. Кризис доверия к прогнозам. Почти ни одна компания, вышедшая на IPO до осени 2024 года, не выполнила собственные заявленные прогнозы
По каким критериям выбирать IPO — рабочий чек-лист
1. Смотрите на комбинацию "рост + маржинальность" в оценке аналитиков. У победителей (Астра, Диасофт, Европлан, Henderson, Делимобиль) оба этих драйвера были зелёными — то есть аналитики оценивали и темпы роста, и рентабельность компании выше аналогов. У аутсайдера Все Инструменты — наоборот, оба драйвера розовые (хуже аналогов)
2. Проверяйте, учёл ли организатор индикации инвесторов при финальной цене. Если в аналитике написано, что цену "неохотно" подняли до ожиданий акционеров (как в случае МТС Банка) — это тревожный сигнал.
3. Не путайте высокую переподписку с гарантией успеха. У Whoosh переподписка была всего 1,1x — почти по нижней границе, и результат вышел скромным, но не провальным (+6,5% за 3 месяца). Высокая переподписка (Астра, Диасофт) чаще совпадает с успехом, но не гарантирует его сама по себе
4. Оценивайте размер дисконта в контексте момента рынка. Дисконт 30%+ в "холодный" период (как сейчас) — это в первую очередь плата за общую рыночную осторожность, а не обязательно сигнал о проблемах бизнеса. Дисконт около 0% в "горячий" период — это повод присмотреться внимательнее, запаса прочности почти нет
5. Учитывайте реальную ликвидность после размещения, если не планируете держать бумагу долго — при падении объёмов торгов на 87% выйти из позиции быстро может быть проблематично
Итог:
По прогнозу аналитиков, массового открытия рынка IPO не ожидается раньше 2027 года — восстановление, скорее всего, будет идти через отдельные качественные сделки, которые задают ориентир для последующих размещений, а не через новый бум одновременных размещений. Минфин рассчитывает на появление порядка 14 новых эмитентов в 2026 году, но многое будет зависеть от темпов снижения ключевой ставки.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
Участвовали в каких-то из этих IPO — Астра, Диасофт, или наоборот, Все Инструменты? Как совпало с вашим опытом? 👇
