💚 📉 На падении каких облигаций можно заработать — и где риск съест всю прибыль.
Завершение субботы — самое время не для сделок, а для разбора: где падение — это недооценка, а где — справедливая цена за реальный риск. Ниже — адекватный срез по бумагам, которые сильнее всего просели на неделе. Цены — пятничные, сегодня торгов нет, к понедельнику всё может сдвинуться.
Сначала ориентир: от чего считаем
Ключевая ставка — 14%, длинные ОФЗ дают около 16,6%, медиана по корпоративным AAA — примерно 15,4%. Любая рискованная бумага должна давать премию к этим уровням — иначе зачем брать кредитный риск.
Корзина 1. Сценарий можно посчитать — Балтийский лизинг
Балтийский лизинг БО‑П08 $RU000A106EM8 . После снижения рейтинга НРА до A бумага падала до ~70,7%, к концу недели частично восстановилась до 77–82%. При этом АКРА сохранила рейтинг компании на уровне AA− — агентства разошлись в оценке.
С 10 по 16 ноября открывается окно оферты. Если в решении о выпуске цена предъявления — 100% номинала, покупка по 78% даёт примерно +22% за считанные дни. Если цена оферты ниже или её заменят реструктуризацией — можно потерять десятки процентов.
Риск/прибыль: асимметрия хорошая, но только если оферта действительно по 100%. Без проверки решения о выпуске это не сделка, а надежда. Плюс рынок уже активно скупает бумагу перед офертой — «дешёвый» вход мог исчезнуть.
Корзина 2. Ставка на сильный бизнес — Селигдар
Селигдар 001Р‑06 $RU000A10D3S6. В моменте падала на 28% (до 740 руб.), к вечеру восстановилась примерно до 94% номинала. Доходность к погашению (апрель 2028) — около 27% годовых.
Аргументы «за»: добыча идёт штатно, цены на золото высокие, следующая купонная выплата — уже 9 ноября. Обвинения предъявлены физлицам‑акционерам, а не самой компании.
Аргументы «против»: премия к безриску около 10–11 п. п. — рынок закладывает риск того, что дело затронет активы или контроль над компанией. Это не обычный кредитный риск, его нельзя закрыть анализом долга/EBITDA.
Риск/прибыль: +11 п. п. к ОФЗ — это плата за юридический риск, который может стоить −50% и хуже. Ставка работает только при вашем собственном сценарии «дело не заденет активы».
Корзина 3. Лотерейные билеты — Самолет и АПРИ
ГК Самолет БО‑П13 $RU000A107RZ0. Короткая бумага с погашением 24 января 2027. Рынок платит ~80–82% номинала, доходность к погашению — трёхзначная. Компания в финансовом оздоровлении при участии Сбербанка.
Математика заманчивая: купили по 80% — если погашение в январе пройдёт, это примерно +25% за 2,5 месяца. Но это ставка на одну дату: если погашение пересмотрят, потери будут 20–40%.
АПРИ. На субботней сессии бумага торговалась в районе 63–66% номинала. Информации по чистым деньгам эмитента у меня нет, поэтому здесь я не считаю ни прибыль, ни риск — а что не считается, то не покупается.
Корзина 4. Падение оправдано — лучше не входить
Полипласт П02‑БО‑13 $RU000A10DZK8 — цена ~66% при погашении в декабре 2027. На 30 июня долг 277,6 млрд руб. при 2,4 млрд на счетах, дефицит чистого оборотного капитала около 92 млрд. Ставку риска подняли до 100%, короткие продажи запрещены. Это не паника — это цена реального кредитного риска.
МГКЛ 001Р‑06 $RU000A108ZU2 после трёх техдефолтов подряд и рейтинга C|ru| — та же история. Вход в цену падения здесь — это покупка третьей очереди в очереди кредиторов.
Практические рамки, если рассматриваете что-то из корзин 1–2
Позиция по одной эмитенту — не более 1–3% портфеля.
Входите с готовностью удержать до конца сценария, а не до первого отскока.
Доходность 27% у Селигдара против 16,6% у ОФЗ — это ровно цена вашего спокойного сна.
Логичный следующий шаг по Балтийскому лизингу — проверить условия оферты в решении о выпуске до открытия окна 10 ноября. Это единственная сделка, где исход почти полностью сводится к одной строке в документе.
Вопрос к вам: какой тип риска для вас страшнее — юридический (как у Селигдара) или риск реструктуризации (как у Самолета)? И проверяете ли вы условия оферты до сделки — или ориентируетесь на чаты и посты? Лучшие ответы разберу в понедельничном посте.
P.S. Котировки подвижные, цифры выше — пятничные.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией. Условия оферт и параметры выпусков проверяйте в решениях о выпуске и карточках на Мосбирже.
#инвестиции #аналитика #БАЗАРразбор #базарразбор #расту_сбазар #облигации
