Рост цен на цветные металлы продолжает бить все мыслимые и немыслимые рекорды. С начала 2025 года по 28 января 2026 года цена платины в долларах выросла на 187%, палладия на 112%, меди на 67%, никеля почти на 30%. Это ключевые металлы корзины Норникеля.
☝️ Но рост цен на основную продукцию это лишь часть успеха, вторая часть кроется в операционных результатах и в желании мажоритария в выплатах. Об этом сегодня и поговорим.
📊 В отличие от цен на металлы, операционные результаты выглядят скорее нейтрально, чем вдохновляюще. Производство никеля в 2025 году сократилось на 3% г/г до 199 тыс. тонн. Похожая динамика наблюдается в меди, произвели порядка 425 тыс. тонн (-2% г/г). Производство палладия и платины осталось на уровне 2024 года. То есть формально план выполнен, но общего роста объёмов рынок не увидел.
📈 По квартальной динамике ситуация чуть лучше: во втором полугодии производство восстановилось после ремонтов, четвёртый квартал по сравнению с первым продемонстрировал двузначные темпы роста по той же причине.
☝️ Но сохранение производства на фоне роста цен на металлы это тоже хороший показатель. Главный вопрос теперь, что будет с денежным потоком и дивидендами?
💰 Напомню, что в самом слабом 2022 году свободный денежный поток (FCF) у компании был положительным, а за 1ПГ25 FCF составил около $1,4 млрд, показав рост г/г. Во втором полугодии рост цен только усилился, поэтому по итогам всего года FCF, очевидно, будет ещё выше. С точки зрения финансовых возможностей компания чувствует себя заметно лучше, чем год назад.
📉 И вот здесь начинается самое интересное. Несмотря на улучшение денежного потока год к году, дивидендная риторика не меняется. Менеджмент продолжает говорить о выплатах не раньше, чем по итогам 2026 года (т.е. в 2027 году), фактически исключая дивиденды в обозримом будущем. На фоне роста цен и улучшения финансов это выглядит все более диссонансно.
Комментарий главы ГМК Норникеля Владимира Потанина:
«По итогам 2025 года я не уверен, что они будут. Мы сейчас, конечно, посмотрим еще итоги года. Но в 2026 году мы уже закладываем положительный финансовый поток для цели выплаты дивидендов».
🧐 В прошлом посте с обзором ситуации в цветных металлах, я уже отмечал, что финансовые и операционные результаты важны, но корпоративные практики могут свести на нет весь позитив.
💸 Рост цен на металлы рынок не особо закладывает в рост котировок акций Норникеля. Теперь уже многие понимают, что прибыль есть, денежный поток есть, но доступа к ним у миноритарных акционеров нет. Так формируется и сохраняется тот самый «дисконт Потанина» — без него бумаги, вероятно, выглядели бы заметно сильнее (Полюс $PLZL не даст соврать).
📌Отвечая на вопрос из заголовка, ключевая проблема даже не в отсутствии дивидендов как таковых, а в отсутствии понятной логики принятия решений. Компания показывает лучшую динамику по денежному потоку год к году, работает в редкой ценовой конъюнктуре, но при этом не готова делиться результатом. Если не использовать такой момент сейчас, рынок закономерно начинает сомневаться, что он будет использован вообще.
❤️ Если было полезно — поддержите лайком.
