Группа Сегежа $SGZH опубликовала отчет за 9 месяцев 2025 года. Спойлер: пациента спасли от клинической смерти (дефолта) уколом адреналина (SPO), но он все еще в реанимации.
Разбираем детально, что происходит с «Сегежей».
📊Финансы (9М 2025 vs 9М 2024):
⚫️ Выручка: 68,3 млрд руб. (🔻-10%) — цены на лес низкие, рубль был крепким.
⚫️ OIBDA: 3,1 млрд руб. (🔻-63%) — рентабельность рухнула до критических 4,6%.
⚫️ Чистый убыток: 14,9 млрд руб. (был 32,2 млрд). Убыток «сократился» технически, но в P&L появились новые статьи, например, расходы на реорганизацию сегмента «Деревообработка» (5,6 млрд руб.).
⚫️ Чистый долг: 61,2 млрд руб. (🔻-59%). Снижен за счет допэмиссии, но долговая нагрузка относительно прибыли выросла.
💗 Операционный пульс (смешанные данные):
Объем лесозаготовки упал на 8% (до 5,7 млн м³). Компания пытается оптимизировать запасы.
Динамика продаж по продуктам:
✅ Бумага: +4% (самый стабильный актив).
✅ Пеллеты/Брикеты: +87% (рост с низкой базы).
❌ Пиломатериалы: -7% (ключевой экспортный товар просел).
❌ Упаковка: -14% (индикатор замедления стройки и потребления).
🌍 География продаж:
⚫️ Экспорт: 66% (+1 п.п.). Компания критически зависит от валютных курсов и логистики.
⚫️ РФ: 34%. Внутренний рынок не компенсирует потери на внешних.
🚨 Ключевые риски:
1️⃣ Процентная ямя.
Это самая страшная цифра отчета.
⚫️ OIBDA (операционная прибыль до налогов/амортизации): 3,1 млрд руб.
⚫️ Процентные расходы (платежи по долгам): 18,4 млрд руб.
Итог: Компания зарабатывает в 6 раз меньше, чем нужно просто для выплаты процентов банкам. Бизнес работает исключительно на кредиторов.
2️⃣ Убыточность основного бизнеса.
Сегмент «Деревообработка» (доски, брус) показал убыток по OIBDA -1,4 млрд руб. Каждый проданный куб сейчас генерирует убыток. Плюс компания потратила 5,6 млрд руб. на «реорганизацию» этого сегмента (закрытие неэффективных лесопилок).
3️⃣ Сжигание денег
Операционный денежный поток (OCF): -21,7 млрд руб.
Инвестиции (Capex): 3,6 млрд руб. (урезан до минимума, только поддержка штанов).
Дыру в балансе закрыли деньгами акционеров (SPO), но операционно деньги продолжают утекать.
🤔 Что в итоге?
Менеджмент сделал чудо, проведя SPO и избежав банкротства прямо сейчас. Баланс очистили от части долга, но бизнес-модель сломана:
❌ Китай не растет (цены на лес на дне).
❌ Ставка ЦБ убивает (обслуживание долга дороже, чем прибыль бизнеса).
❌ Логистика съедает маржу экспортера.
Фундаментально компания все еще разрушает акционерную стоимость. Текущий OIBDA не покрывает даже проценты.
Входить в позицию можно только как в "опцион": ставка на то, что цены на пиломатериалы в мире взлетят вертикально вверх или рубль упадет до 100+.
Я обхожу компанию стороной, а у вас не завалялась "щепка" в портфеле?
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.
Более подробно, 🔬 под микроскопом, разбор в Дзене
Прочитал - не скупись, поставь ❤️ . Тебе не сложно, а автору приятно!
И обязательно подпишись на телеграмм "Миллион для дочек" - там много интересного.
#расту_сБАЗАР
