Друзья, застройщики снова вышли на охоту за вашими деньгами. И купоны раздают такие, что глаз радуется. Восьмого апреля «#Эталон» (чуть не сказал «Этанол», простите) открывает книгу заявок на свежий выпуск. Выглядит аппетитно. Но я бы на вашем месте не расслаблялся.
Кто такой этот ваш «Эталон»
Выпускает облигации дочка — «Эталон-Финанс». Раньше она называлась «Лидер Инвест», но суть та же: собирает деньги для папы. А папа — один из крупнейших девелоперов страны. Строят жильё бизнес- и комфорт-класса.
Родом из Питера. В Москве их долго знали как «ЛенСпецСМУ». Сейчас география широкая: обе столицы, Омск, Тюмень, Казань, Екатеринбург, Новосибирск. В прошлом году добавились Хабаровск и Калининград.
В общем рейтинге застройщиков — одиннадцатые. Не лидеры, но твёрдые середняки.
Контрольный пакет у АФК «Система». С 2020 года расписки болтаются на бирже под тикером ETLN.
В 2022-м они купили российские активы финского YIT за 4,6 миллиарда рублей. А летом 2025-го слезли с Кипра. И сразу после этого «Система» продала им «Бизнес-недвижимость» — 42 участка в Москве и Питере за 14 миллиардов. Деньги взяли через допэмиссию.
Рейтинг — A- со стабильным прогнозом. Дают и «Эксперт РА», и НКР.
А теперь про деньги. И про долги. Картина не для слабонервных
Полный отчёт за прошлый год пока не выложили. Смотрим первое полугодие. Выручка — 77,4 миллиарда. Плюс 35%. Вроде растем. Но себестоимость растёт быстрее — плюс 50%. До 56,5 миллиарда. EBITDA скорректированная — 29,1 миллиарда. Рентабельность выше 35%. Тоже нормально.
А теперь то, от чего брови лезут на лоб. Чистый убыток — 8,94 миллиарда рублей. И вырос в шесть раз.
Почему? Проценты по кредитам задушили. Финансовые расходы взлетели до 26,5 миллиарда. Это почти как вся EBITDA. Убыток идёт четвёртый год подряд. В 2023-м теряли 3,4 миллиарда, в 2024-м — уже 6,9.
Собственный капитал просел на 14% за полгода. До 55,8 миллиарда. Кредиты и займы — 205 миллиардов. Плюс 16%. Чистый долг к капиталу — 3,58. Год назад было 2,66.
Чистый долг за вычетом эскроу вырос на 50%. До 90 миллиардов. Нагрузка по ЧД к EBITDA — 3,1. В конце 2024-го было всего 1,6.
Звучит страшновато. Но есть и лучик света.
Операционные показатели за 2025 год бодрые. Продали 671 тысячу квадратов на 153,5 миллиарда. План перевыполнили на 14%.
Что нам предлагают конкретно
Название: ЭталонФин-002P-05
Номинал: 1000 рублей
Объём: от миллиарда
Купон: до 20,5% годовых. Итоговая доходность — до 22,54%
Срок: три года (1080 дней)
Выплаты: каждый месяц
Оферты: нет
Рейтинг: A-
Вход свободный для всех
Амортизация под конец: по 16% в даты 31–32 купонов, по 17% — в даты 33–36 купонов.
Организаторы — серьёзные ребята: Альфа, #ВТБ, #Газпромбанк, #Синара, #Сбер, #Совкомбанк.
Сбор заявок — 8 апреля. Размещение — 10-го.
Что я обо всём этом думаю
Плюсы очевидны. Компания крупная, известная. ТОП-15. За спиной — АФК «Система». Рейтинг A- — не высший пилотаж, но терпимо. Купон в 20,5% для такого рейтинга — очень жирно.
Операционка радует. Ввод жилья вырос в три раза. Сделка с недвижимостью усиливает позиции в премиум-сегменте.
Но финансы меня пугают. Да, выручка и EBITDA растут. Но долги растут быстрее. Убытки — четвёртый год. Проценты съедают всё и даже больше.
Рынок недвижимости остывает. Льготную ипотеку отменили. Спрос будет скромным. В такой ситуации закредитованный застройщик — это всегда лотерея.
Из хорошего: недавно провели SPO, привлекли 18 миллиардов. Из них 14 ушли на покупку активов у «Системы». Это может серьёзно изменить расклады.
Жду годовой отчёт. Пока моя ставка — «держать, но держать руку на пульсе». Купон красивый, спору нет. Но риск выше среднего. Решать, конечно, вам. Я своё мнение сказал.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.