Главный авиаперевозчик России $AFLT отчитался за 2025 год. Результаты слабые, но менеджмент наконец занялся эффективностью, а халявные деньги от государства закончились. Разбираемся.
Выручка выросла на 5,3% до 902,3 млрд рублей. Пассажиропоток — 55,3 млн человек, занятость кресел рекордная — 90,2%. Международные перевозки подросли на 5,2% за счёт Востока.
Главная боль — расходы: +8,6% до 864,2 млрд, опережая выручку. Детали:
• Аэропортовое обслуживание: +11,2% (до 96 млрд) — рост тарифов.
• ФОТ: +30,7% (до 103 млрд) — индексация пилотам и инженерам.
• ТО и ремонт: +19% (до 44 млрд) — санкционные сложности с запчастями.
• Коммерческие и админ. расходы: +25,8% (до 35 млрд) — импортозамещение IT.
• Топливо: номинально 303,8 млрд, но тут нюанс с демпфером.
Демпфер — механизм, при котором государство компенсирует часть затрат на керосин. В 2025 рубль укрепился, экспортная цена топлива в рублях упала — и выплаты рухнули с 44,6 до 9,8 млрд. Эффект на финансовый результат: минус 34,8 млрд. Господдержка исчезла.
Номинальная чистая прибыль подскочила на 91,8% до 105,5 млрд, но две трети — разовые эффекты: страховое урегулирование (68,4 млрд) и курсовая переоценка (41,9 млрд). Без них — скорр. ЧП 22,6 млрд, что на 65% ниже г/г. Скорр. EBITDA упала на 22% до 185 млрд, рентабельность просела с 27,7% до 20,5%.
Чистый долг снизился на 10,5% до 535,5 млрд. Более половины лизинга переведено в рубли — валютные риски уменьшились. Чистый долг/EBITDA = 2,9х — терпимо для авиации, но свободу маневра ограничивает.
Дивполитика — 50% от скорр. ЧП по МСФО. Прибыль 22,6 млрд, акций 3,975 млрд → 2,8 рубля на акцию. Доходность к текущей цене (53 руб.) — 5,3%. Маловато для компании с таким букетом проблем.
Поможет ли снятие санкций?
Россия предложила США вывести Аэрофлот из-под санкций как условие возобновления авиасообщения. Процесс идёт.
Что это даст:
✅ Прямой эффект: трансатлантические рейсы — маржинальные, но их объём мизерный (300 тыс. пассажиров в 2019 против 55 млн общих).
✅ Косвенный — важнее: доступ к запчастям снизит операционные расходы (сейчас +19% на ТО из-за санкций).
❌ Риски: вернутся западные конкуренты (Emirates, Turkish), ударят по маржинальности.
Итог
Самолёты летают заполненные, долги снижаются, но проблемы остались: дорогие запчасти, зависимость от импортных комплектующих для SSJ, высокая нагрузка.
Даже если снимут санкции — это даст +10-15% к EBITDA, но не решит главное: нужно чинить бизнес-модель.
Покупать? Скорее нет. Дивиденды слабые, операционные проблемы сохраняются, рынок уже заложил в цену санкционный оптимизм. Ставка на геополитику — слишком волатильно.
А вы держите #аэрофлот ?
