Группа «Полипласт» (системообразующее предприятие РФ, выпускает химию для строительства, металлургии, нефтехимии и других отраслей, поставляет в 80+ стран) отчиталась за 2025 год. Ключевые показатели:
• Выручка — 236 млрд руб. (+70% к прошлому году)
• EBITDA — 59 млрд руб. (+44% г/г)
• Чистая прибыль — 16,8 млрд руб. (+41% г/г)
• Рентабельность по чистой прибыли — 7,1% (снижение на 1,4 г.г)
• Чистый долг — 230 млрд руб. (+81% г/г)
• Чистый долг / EBITDA — 3,9х (против 3,1х год назад)
Как видите, бизнес растёт очень быстро, но долговая нагрузка подтягивается к критической отметке.
Почему так вырос долг?
Главная причина — стройка. Компания не просто тратила деньги на текущие нужды, а целенаправленно инвестировала в новые производства. За последнее время:
• Построены первая и вторая очереди завода поликарбоксилатов в Кингисеппе.
• Запущен единственный в России завод по выпуску редиспергируемых порошков (Новомосковск) — по новейшим технологиям.
• Построен завод полимерного теплоизоляционного связующего в Новомосковске (официальное открытие — весной 2026 года).
• Продолжается строительство производства высокомолекулярных эпоксидных смол («Полипласт-УралСиб»), запуск ожидается в 2026 году.
• Модернизация «Хромпика» выполнена на 70%: новый сушильный цех уже работает.
Всё это профинансировано за счёт кредитов. По сути, компания набирала долги наперёд, чтобы создать новые мощности.
По заявлению самой компании:
В 2026 году текущая инвестиционная программа завершается. Всё остающееся финансирование уже обеспечено целевыми долгосрочными деньгами.
На 2027–2028 годы планируется «оперативная пауза» по инвестициям — то есть компания перестанет активно строить и начнёт окупать вложенное.
Главный риск в этой истории очевиден: долговая нагрузка. При малейшем ухудшении конъюнктуры могут начаться проблемы с обслуживанием.
Коэффициент текущей ликвидности формально очень низкий — 0,7х. Но из этой суммы реальных «коротких» кредитов, которые нельзя пролонгировать, — около 37 млрд руб., что выводит реальную ликвидность ближе к 1,0х.
Свободный денежный поток (FCF) глубоко отрицательный (минус 65 млрд за год), так как все деньги уходят в стройку.
Аудитор сделал замечание по классификации двух бондов с пут-офертами (на ~3 млрд руб.) — их надо было учесть как краткосрочный долг, но это мелочь, не влияющая на общую картину.
Однако есть несколько важных нюансов в пользу компании:
• В 2026 году нет погашений облигаций. Только две небольшие оферты (путы) на суммы, которые не создадут критической нагрузки.
• Ковенанты по кредитным договорам не нарушены. Банки не имеют формального повода отказать в рефинансировании.
• Большая часть долга — с плавающей ставкой. Пока это нормально, но если ставка продолжит расти — станет тяжелее.
Кредитные рейтинги: Компания имеет рейтинги A от АКРА (подтверждён в августе 2025 года) и от НКР (повышен в ноябре 2025 года) со стабильным прогнозом. Это подтверждает признание её рыночных позиций и рентабельности ведущими рейтинговыми агентствами.
Также компания включена в перечень системообразующих предприятий РФ, что даёт определённую поддержку на государственном уровне.
Контрольная точка:
Отчётность за 9 месяцев 2026 года. Именно там станет видно — начала ли компания генерировать положительный свободный денежный поток после остановки активной стройки. В облигационном портфеле имеется короткий долларовый выпуск Полипласт П02-БО-03 $RU000A10B4J5 сроком к погашению через 9 месяцев. Открывать новые сделки с привязкой к долгу данного эмитента не планирую.
Пока паниковать рано, но и расслабляться нельзя. Высокие риски заложены в текущую доходность облигаций — каждый инвестор решает сам, готов ли он их принимать.
Если было полезно - прожимайте реакции под постом! Для меня это лучшая мотивация.
#облигации #фондовый_рынок #аналитика #инвестор #инвестиции #расту_сбазар
'Не является инвестиционной рекомендацией
