Сегодня довольно много новостей для тех, кто следит за рынком долга.
Начнём с маркера настроений — аукционов Минфина.
В двух выпусках — ОФЗ 26244 и 26254 — Минфин занял 139,7 млрд руб. (64,8 + 74,9).
В целом нормальный рабочий темп размещений. Спрос мог быть и сильнее, но для текущего рынка результат выглядит вполне спокойным.
ЦБ выпустил сразу пачку отчётов, в контексте рынка долга нам интересней всего будет #ОтчётЦБ «Региональная экономика»
Если совсем коротко, многие показатели подтверждают, что инфляционное давление снижается.
Если чуть подробней:
1. Замедляется потребительский спрос.
Особенно это заметно в непродовольственных товарах — мебель, стройматериалы, автомобили.
Когда спрос охлаждается, компаниям сложнее перекладывать рост издержек в цены.
2. Снижаются ценовые ожидания бизнеса.
После январского всплеска многие компании уже в феврале снизили ожидания по будущему росту цен. Для ЦБ это важный сигнал — инфляция часто живёт в ожиданиях бизнеса.
3. Замедляется кредитование.
Банки также отмечают сдержанный спрос компаний на новые кредиты. Это прямой результат жёсткой денежно-кредитной политики — и как раз тот канал, через который ставка охлаждает экономику.
4. Остывает рынок жилья.
После всплесков спроса из-за льготных программ ипотека начинает нормализоваться, а девелоперы уже отмечают ухудшение ожиданий по спросу.
5. Замедляется рост зарплат.
В ряде регионов компании прямо отмечают ослабление дефицита кадров и более умеренный рост зарплат. А это один из ключевых факторов инфляции услуг.
• Что в итоге.
Картина, которую сейчас видит ЦБ: экономика охлаждается, спрос становится более умеренным, кредитование замедляется, ценовые ожидания бизнеса снижаются.
То есть продолжение снижения ставки выглядит логичным. Данных впереди ещё много, но пока базовый сценарий прежний: тренд на снижение ключевой ставки сохраняется.
• Другой важный момент — бюджетная политика.
Появилась информация, что правительство рассматривает сокращение примерно на 10% так называемых «нечувствительных» расходов. Речь не о социальных выплатах или обороне — под оптимизацию могут попасть второстепенные статьи: часть инфраструктурных проектов, стройки, ремонты, новые программы.
Логика здесь довольно понятная.
Доходы бюджета просели: нефтегазовые поступления в начале года снизились почти вдвое, общие доходы — примерно на 11%. Поэтому Минфин пытается одновременно решить две задачи:
— сохранить устойчивость бюджета
— не наращивать резко заимствования
С точки зрения макроэкономики история здесь неоднозначная.
С одной стороны, сокращение расходов — это скорее дефляционная история. Меньше бюджетных денег в экономике → слабее совокупный спрос → меньше давления на цены. Для ЦБ это, скорее, плюс.
Но с другой стороны, экономика сейчас и так охлаждаться достаточно сильно. Вся эта череда дефолтов как бы говорит о том, что денег в системе стало мало. В ряде отраслей мы уже фактически видим минимум стагнацию, а где-то и элементы рецессии — особенно там, где сильно зависели от кредитования или бюджетных проектов.
Поэтому получается довольно тонкий баланс:
— ЦБ охлаждает экономику через ставку
— Минфин начинает поджимать расходы
— а экономика в отдельных сегментах уже замедляется сама
В такой конфигурации инфляция действительно скорей всего будет продолжать снижаться, а значит пространство для дальнейшего снижения ставки у ЦБ остаётся.
Не идеально. Не без рисков для отдельных отраслей. Но, как говорится, работаем с тем, что есть.
С закредитованным бизнесом и акции и ВДО сейчас стоит быть аккуратнее. Да, ставка идёт вниз, но если у компании падают объёмы продаж, обслуживать долг с купоном 20%+ становится всё сложнее. Дефолты нас ещё ждут.
#игравставку #донтпаник #Минфин #ОФЗ
---
Частный инвестор, автор канала «Ричард Хэппи», бесплатных курсов по облигациям и дивидендным акциям, а также стратегий автоследования «Рынок РФ» и «ОФЗ/Корпораты/Деньги».