#россети_центр — посты и обсуждения

Тикер: $MRKC
Текущая цена: 0.933
Капитализация: 39.4 млрд
Сектор: #электросети
Сайт: https://www.mrsk-1.ru/

Мультипликаторы (LTM):

P\E - 3.39
P\BV - 0.54
P\S - 0.26
ROE - 15.8%
ND\EBITDA - 0.89
EV\EBITDA - 1.84
Активы\Обязательства - 1.73

Что нравится:

✔️рост выручки на 10.7% г/г (138.2 → 153 млрд);
✔️чистый долг снизился на 0.7% к/к (36.7 → 36.5 млрд). ND\EBITDA улучшился с 1.02 до 0.89;
✔️чистая прибыль увеличилась на 76.8% г/г (6.6 → 11.6 млрд);

Что не нравится:

✔️нетто фин расход увеличился на 15.9% г/г (5.3 → 6.2 млрд);
✔️FCF снизился на 54% г/г (7 → 3.2 млрд);
✔️дебиторская задолженность увеличилась на 23.8% к/к (9.8 → 12.2 млрд);
✔️среднее соотношение активов и обязательств.

Дивиденды:

Дивидендная политика компании предусматривает выплаты 50% скорректированной чистой прибыли, определенной как максимум из отчетностей РСБУ и МСФО.

В соответствии с ИПР на выплату дивидендов будет направлено 4.5 млрд. Это дает дивиденд в районе 0.11 руб на акцию (ДД 11.79% от текущей цены).

Мой итог:

Полезный отпуск снизился на 2.4% г/г (48.4 → 47.3 млрд кВт*ч). Уровень потерь в 4 квартале в 10.46% самый высокий за последние 4 года. Рост средней цены тарифа за год составил +12% г/г (2610 → 2924 руб/МВт*ч).

Выручка по сегментам (г/г в млрд):
- передача электроэнергии +9.4% (126.4 → 138.2);
- технологическое присоединение +35.4% (6.4 → 8.7).

Рост выручки обусловлен индексацией тарифов на услугу по передаче электроэнергии на 11.5% с 01.07.2025. В июле 2026 планируется индексировать примерно на 9.8%.

Помимо выручки в увеличение чистой прибыли свой вклад внесло улучшение операционной рентабельности. Если скорректировать операционную прибыль на восстановление/начисление убытка ОС и НМА (4.2 млрд vs 0.9 млрд в 2024), то получается улучшение с 13.4 до 17.7%. Можно ожидать, что в текущем году дальнейшее снижение ключевой ставки должно привести к снижению суммы убытка по обесценению ОС и НМА. Хотя также стоит учитывать, что в 2024 году была более высокая эффективная ставка налога на прибыль (46.9% vs 30% в 2025). Если посмотреть на прибыль до налогообложения, то она увеличилась на 34.6% г/г (12.4 → 16.6 млрд).

FCF снизился более чем на половину на фоне разнонаправленного движения OCF (-5.9% г/г, 31.3 → 29.5 млрд) и кап. затрат (+8% г/г, 24.3 → 26.2 млрд). Чистый долг немного уменьшился и в сочетании с ростом EBITDA это отразилось на снижение долговой нагрузки. Этот фактор вместе с ослаблением ДКП позволят компании еще больше улучшить свои финансовые результаты.

Компания за 2025 год не смогла достичь запланированной итоговой прибыли в 14 млрд. На 2026 год по ИПР планируется заработать 21.3 млрд. Если у компании это получится, то P\E 2026 = 1.83 и P\BV 2026 = 0.45. Вопрос сможет ли Россети Центр достичь своих целей? Для этого необходимо получить прирост по прибыли в 83.6% г/г. А пока компания отчиталась за 1 кв 2026 по РСБУ и прибыль выросла "всего" на 26.2% г/г.

Также в ИПР на 2026 заложена сумма на дивиденды очень близкая к 8 млрд, что даст дивиденд в размере 0.1895 руб (ДД 20.31% от текущей цены). Но здесь вопрос выполнения планов.

Риски одинаковые для всех "дочек" Россетей. В первую очередь, это риск государственного регулирования в каком-либо негативном варианте. Ранее Минэнерго РФ уже пытался продвинуть инициативу об ограничении дивидендов энергокомпаний. Благо ее "завернули". Но в ходе весенней сессии Госдумы планируется рассмотрение нового закона об инвестициях в электроэнергетику. Он может принести различные неприятные изменения для инвесторов, рассчитывающих на хорошие дивидендные выплаты. Второй риск - повреждения объектов после ударов БПЛА.

Акций компании нет в портфеле, так как пока нет уверенности, что Россети Центр сможет достичь своих планов на текущий год. Выбор сделан в пользу других компаний холдинга. Прогнозная справедливая стоимость - 1.114 руб.

*Не является инвестиционной рекомендацией

Тикер: $MRKC
Текущая цена: 0.779
Капитализация: 32.9 млрд.
Сектор: #электроэнергетика
Сайт: https://www.mrsk-1.ru/

Мультипликаторы (LTM):

P\E - 3.51
P\BV - 0.46
P\S - 0.22
ROE - 13.1%
ND\EBITDA - 1.02
EV\EBITDA - 1.94
Активы\Обязательства - 1.74

Что нравится:

✔️рост выручки на 9.8% г/г (98.1 -> 107.7 млрд);
✔️нетто фин расход снизился на 0.5% к/к (1.62 -> 1.61 млрд);
✔️чистая прибыль увеличилась на 42.2% г/г (6.6 -> 9.4 млрд);

Что не нравится:

✔️чистый долг вырос на 2.1% к/к (36 -> 36.7 млрд), хотя ND\EBITDA уменьшился с 1.05 до 1.02.
✔️FCF снизился на 20.6% г/г (4.3 -> 5.4 млрд);
✔️дебиторская задолженность увеличилась на 13.1% к/к (8.7 -> 9.8 млрд);
✔️среднее соотношение активов и обязательств, но оно немного выросло с 1.71 до 1.74.

Дивиденды:

Дивидендная политика компании предусматривает выплаты 50% скорректированной чистой прибыли, определенной как максимум из отчетностей РСБУ и МСФО.

В соответствии информации сайта Доход прогнозный дивиденд за 2025 год равен 0.1511 руб. на акцию (ДД 19.4% от текущей цены). Хотя такой расчет выглядит слишком оптимистичным и больше верится в дивиденд в районе 0.1 (12.84% ДД).

Мой итог:

Неприятно, что не удается полностью нагнать отставание по полезному отпуску. За 9 месяцев зафиксировано снижение на 3 % г/г (35.9 -> 34.8 млрд кВт/ч). Это чуть лучше полугодия (там было 3.4%), но все еще отставание есть. Уровень потерь также выше прошлого года в этом периоде (9.95% против 9.57% за 9 мес 2024. Тариф в среднем увеличился на 11.5% (2559 -> 2855 руб/МВт * ч)

Снижение отпуска и рост потерь отразился на росте выручки, который не смог преодолеть даже планку в 10% (не говоря о том, что обойти рост тарифа). При этом прибыль выросла более ощутимо. Помогла операционная рентабельность, которая улучшилась с 14.02 до 16.86%, а также увеличенный налог на прибыль в 2024 году (эффективная ставка в прошлом году за 9 месяцев была 32.4%, тогда как в этом - 29%). Правда и нетто фин расход за отчетный больше на 863 млн. Так что все-таки ключевое влияние оказала рентабельность по операционной прибыли.

FCF просел. Капитальные затраты (14 -> 16.5 млрд) растут быстрее OCF (19.4 -> 20.8 млрд). Чистый долг немного увеличился, но при этом на фоне роста EBITDA долговая нагрузка даже немного снизилась. Да и, в целом, она остается вполне комфортной, хотя нетто процентные расходы, конечно, отъедают прибыль. С другой стороны, в этом плане Россети Центр будет бенефициаром снижения ключевой ставки.

Более слабый рост выручки явно не соответствует тем показателям, которые компания для себя запланировала, и теперь вряд ли получится достигнуть итоговой прибыли в 14 млрд. По приблизительным расчетам выходит цифра чуть-чуть выше 12 млрд (при рентабельности по чистой прибыли в 8%, которая за 9 месяцев равна 8.73%). Исходя из этого и ожидаемая дивидендная доходность "уходит" к 12-13%. Вполне нормально, но не так жирно как могло бы быть.

У сектора есть риск, что государство обратило свой взор на него. Не так давно котировки большинства компаний электроэнергетики улетали вниз на предложении Минэнерго РФ ограничить дивиденды энергокомпаний, если их годовые капзатраты превышают прибыль, ради инвестиций в сектор. Благо от этой идеи отказались, но нет гарантий, что не будет придумано еще что-то подобное в будущем.

Если опираться на расчеты, описанные выше, то P\E 2025 получается равным 2.7 при стоимости в половину баланса. Очень и очень недурно. И при этом у компании остаются драйверы помимо роста тарифов (снижение ключевой ставки, уменьшение уровня потерь).

Акции компании держу в портфеле с долей в 3.82% (лимит - 4%). Расчетная справедливая цена - 0.986 руб.

*Не является инвестиционной рекомендацией

Присоединяйтесь также к моему Телеграм каналу