#новыйвыпуск

В прошлом посте я рассказал о простейшем учете рисков, а теперь рассмотрим как именно понять что с долгом и может ли компания платить вам купоны?

Как раз у Selectel сейчас идет сбор заявок на выпуск 7 серии облигаций, вот на его примере и разберем.

Нужно смотреть следующие параметры:

Текущие чистый долг/EBITDA, EBITDA/проценты к выплате и OCF/проценты к выплате.

У Selectel Чистый долг/EBITDA = 1,7 по итогам 9 мес. 2025 года.

EBITDA за последние 12 месяцев составила 17,2 млрд руб.

Процентные расходы по заимствованиям 2,2 млрд руб.

EBITDA (LTM) / Interest (LTM) =7,8. Это значит, что прибыли у компании в 7,8 раза больше, чем нужно на выплату процентов по долгу.

Операционный денежный поток за последние 12 месяцев (LTM) составил 6,5 млрд руб.

OCF (LTM) / Interest (LTM) = 3. То есть операционный денежный поток трижды покрывает проценты по долгу.

Как трактовать полученные значения?

1️⃣ Чистый долг / EBITDA —  основной показатель.

Ориентиры (грубо):

< 1.5× — очень комфортно

1.5–3× — нормально

3–4× — высокий риск

4× — опасно

2️⃣ EBITDA / Проценты (Interest)

Показывает может ли компания платить проценты по кредитам из операционной прибыли.

Ориентиры:

5× — комфортно

3–5× — нормально

1.5–3× — риск

< 1.5× — тревожно

3️⃣ Operating Cash Flow / Проценты (Interest)

Ориентиры:

> 5× — очень комфортно

3–5× — здоровый уровень

2–3× — зона внимания

1–2× — повышенный риск

< 1× — тревожно

Почему важно смотреть ещё и соотношение денежных потоков (OCF) к процентам по долгу, а не просто одну EBITDA? Потому что компания может иметь высокую EBITDA, но:

— деньги зависли в запасах

— дебиторка выросла

— CAPEX большой

И тогда платить проценты нечем. То есть OCF показывает реальную денежную устойчивость бизнеса.

Итог:

Конкретно у Selectel по всем 3 мультипликаторам комфортные показатели. Денег на оплату долгов с хорошим запасом, а долговая нагрузка небольшая.

Собственно, и сам займ привлекается на замену 4 выпуску, который будет погашен через месяц. То есть в данном случае просто долг роллируется.

Такая ситуация в финансах компании соответствует кредитному рейтингу ruAA- от Эксперт РА и А+(RU) от АКРА.

А чем мне конкретно этот выпуск нравится, так это фиксированными купонами на 3 года. То есть ставка будет снижаться, а выплаты все это время останутся на одном и том же высоком уровне.

реСтор — российская торговая сеть по продаже электроники, специализирующаяся в основном на продукции компании Apple.

После того, как в 2024 году компания погасила свой дебютный выпуск облигаций, она решила выйти на рынок снова. До этого эмитент также проявлял высокую активность на рынке ЦФА, разместив активов более чем на 5,5 млрд руб. Давайте посмотрим, что нам предлагают в этот раз

Основные параметры выпуска:

- Серия: РеСтор-001Р-02

- Дата размещения: 1 декабря

- Рейтинг: А-, прогноз «стабильный» (АКРА)

- Купон: 20%, ежемесячный

- Срок: 2 года

- Объем: 1 млрд руб.

- Амортизация: нет

- Оферта: нет

- Номинал: 1000 руб. 

- Организатор: Альфа-банк, Газпромбанк

- Доступен неквал. инвесторам

Финансовые показатели (МСФО, 2024 г.)

- Выручка: 77 154 млн руб. (+16,6% г/г)

- Валовая прибыль: 22 089 млн руб. (+24,0% г/г)

- Операционная прибыль (EBIT): 5 472 млн руб. (+40,0% г/г)

- Чистая прибыль: 799 млн руб. (-33,6% г/г)

- EBITDA: 8 117 млн руб. (+19,2% г/г)

- Чистый долг (Net Debt): 18 851 млн руб. (+9,9% г/г)

- Коэффициент Net Debt/EBITDA: 2,3x (2,52х в 2023 г.)

- Покрытие процентов (EBIT/Финанс. расходы): 1,1x (1,35х в 2023 г.)

Компания демонстрирует сильный операционный рост, но есть нюансы:

Плюсы: растущая выручка, улучшающаяся операционная рентабельность, умеренная долговая нагрузка по отношению к EBITDA.

Минусы: чистая прибыль падает из-за растущих финансовых расходов. Минимальный запас прочности по покрытию процентов - тоже тревожный сигнал.

Преимущества

- Хороший размер купона;

- Стабильный денежный поток: ежемесячные купонные выплаты удобны для создания регулярного дохода;

- Достаточно короткий срок: период обращения в 2 года снижает долгосрочные риски для инвестора;

- Надежность эмитента: рейтинг «А-» (прогноз «стабильный») от АКРА указывает на умеренно высокую кредитоспособность компании по российским меркам;

- Позитивная динамика бизнеса: рост выручки, рентабельности и снижение снижение долговой нагрузки.

Риски

- Рынок электроники в России находится под давлением, использование параллельного импорта и ужесточение политики дистрибьюции со стороны Apple накладывает определенные ограничения и риски. 

- Низкое значение покрытия процентов. В условиях снижения ставок есть надежда на улучшение показателей, но бремя еще достаточно высокое. 

- 63% всех кредитов — краткосрочные, что повышает риски ликвидности. 

Вывод

Итак, имеем неплохой выпуск с достаточно привлекательными параметрами на текущем рынке. В целом, хороший компромисс между рисками и доходностью. У компании растущая и сильная операционная система, на рынке она не первый год, наблюдаем позитивную динамику по долговой нагрузке. Но про присущие ей риски тоже не забываем.

Как вам выпуск? Будете принимать участие в размещении? — 👍

#новыйвыпуск #облигации #анализ