Antonov Anton

Цикл: застройщики без иллюзий

Гладко было на бумаге, но забыли про овраги.

С Самолётом долго была очень удобная история:

— быстро растёт
— масштабируется
— зарабатывает

👉 значит сильный бизнес? Нет. это был эффект дешёвых денег.

📊 ЧТО ПО ЦИФРАМ

МСФО, 1П2025:

— выручка: ~171 млрд ₽
— операционная прибыль: ~50 млрд ₽
— чистая прибыль: 1.8 млрд ₽ (было ~4.7 млрд ₽)

👉 прибыль упала почти в 2.5 раза

💸 ДЕНЕГ НЕТ

Операционный поток:

— −116 млрд ₽
— годом ранее: −158 млрд ₽

👉 второй год подряд сильный минус

Причина простая:

— деньги в стройке
— проекты длинные
— кэш приходит с задержкой

🏦 ДОЛГ

— долг: ~700+ млрд ₽
— капитал: ~56 млрд ₽

👉 нагрузка высокая

💣 ПРОЦЕНТЫ

— финансовые расходы: ~52 млрд ₽

👉 почти вся операционная прибыль уходит на проценты

📉 ЧТО ПРОИСХОДИТ СЕЙЧАС

2026 год:

— продают проекты
— сокращают присутствие
— перестраивают бизнес

👉 это уже не рост
👉 это работа с балансом

⚠️ СИГНАЛЫ

— продажа активов → не хватает ликвидности
— поддержки нет → рассчитывать нужно на себя
— акции падали → рынок уже учёл риски

🔄 ГДЕ МЫ В ЦИКЛЕ

Рост на дешёвых деньгах

Удар высокой ставкой

Давление на ликвидность

👉 сейчас третий этап

📉 РОЛЬ СТАВКИ

Бизнес устроен просто:

👉 всё держится на долге и ставке ЦБ

Если ставка высокая:

— дорого обслуживать долг
— прибыль уходит на проценты

Если ставка падает:

— нагрузка снижается
— спрос постепенно восстанавливается

⏱ ВАЖНЫЙ НЮАНС

Эффект снижения ставки приходит не сразу:

👉 лаг 6–18 месяцев

⚖️ РАЗВИЛКА

Если ставка быстро снижается:

— продажи восстанавливаются
— появляется кэш

Если нет:

— давление на баланс сохраняется
— компания продолжает сокращаться

🧠 ВЫВОД

Самолёт сейчас — это:

— большой масштаб
— высокая долговая нагрузка
— слабый денежный поток

👉 дальнейшая динамика зависит от цикла ставок

🧲 ДАЛЬШЕ

В следующей части разберём:

Эталон — и посмотрим, есть ли у него те же проблемы
или модель отличается

⚠️ Дисклеймер

Материал носит информационный характер и не является инвестиционной рекомендацией.

Цикл: застройщики без иллюзий

Гладко было на бумаге, но забыли про овраги.

С ПИК всё было про модель.

С ЛСР — уже про движение денег.

Смотришь на отчёт — всё выглядит нормально:

— прибыль есть
— активы есть
— стройка идёт

👉 значит устойчиво? —Нет.

Цикл: застройщики без иллюзий

Гладко было на бумаге, но забыли про овраги.

Смотришь на ПИК — всё вроде нормально:

— бизнес большой
— прибыль есть
— выглядит устойчиво

👉 значит надо брать

Но рынок так не работает.

📊 Что по цифрам

За 6 месяцев 2025:

— выручка: ~328 млрд ₽
— прибыль: ~32 млрд ₽ (было ~41 млрд ₽)

👉 выручка растёт
👉 прибыль падает

📉 Что происходит внутри

— EBITDA: ~59,6 млрд ₽ (было ~74,7 млрд ₽)

👉 зарабатывают меньше, чем раньше

— валовая маржа: ~20% (было ~25–26%)

👉 каждый проект даёт меньше денег

💰 Долг

— чистый долг: ~492 млрд ₽
— EBITDA: ~60 млрд ₽

👉 нагрузка высокая

Есть нюанс:

— с учётом эскроу долг может выглядеть даже отрицательным

Но это не “свободные деньги”.

⚠️ Главное

Прибыль есть. Денег может не быть.

Причина простая:

— стройка съедает кэш
— деньги покупателей лежат на эскроу

👉 в отчёте прибыль
👉 в реальности деньги закрыты внутри модели

🧠 Как это работает

— строят на кредит
— продают через эскроу
— деньги получают в конце

👉 прибыль сейчас
👉 деньги потом

📉 Где риск

Пока всё держится на одном:

👉 продажи идут → система работает

Если нет:

— деньги не приходят
— долг остаётся

💸 Почему “дёшево”

Мультипликаторы могут выглядеть низкими.

Но это не подарок. 👉 это дисконт за модель

🧭 Ключевой фактор

Ставка.

Если снижается:

— ипотека оживает
— продажи идут
— деньги начинают приходить

Если нет:

— давление усиливается

🏁 Итог

👉 прибыль можно показать , деньги могут отсутствовать

🧲 Дальше

В следующей части — ЛСР.

👉 тот же сектор
👉 но деньги устроены иначе

И вот там разница становится очевидной.

⚠️ Дисклеймер

Материал носит информационный характер и не является инвестиционной рекомендацией.

На размещении выходит новая бумага от Полюс.

С виду всё выглядит просто:

— доллар
— регулярный купон
— понятный срок

Но как обычно — детали решают.

🧾 Что это за облигация

— номинал: 1000 $
— купон: до 8.25% = 82.5 $ в год
— выплаты: ежемесячно (~6.9 $)
— срок: 5 лет
— оферта: через 4 года
— амортизация: нет

👉 По сути: долларовый поток с фиксированным кэшфлоу

💰 Откуда здесь доход

Всё максимально просто:

— купон: ≈ 8.25% в $
— переоценка: почти отсутствует (если вход по номиналу)

👉 твой доход = почти полностью купон

Но есть нюанс:

👉 доход в долларах ≠ доход в рублях

— $ растёт → зарабатываешь больше
— $ падает → часть дохода исчезает

📊 Про дюрацию (важно)

— срок до оферты: ~4 года
— дюрация: ≈ 3.2–3.5 года
— модифицированная: ≈ 3.0

👉 это значит:

рост ставок на 1% → цена −3%

Но:

— выплаты каждый месяц
— деньги возвращаются быстрее

👉 поэтому риск ниже, чем у классических облигаций на 5 лет

⚠️ Где здесь риск

1. Процентный риск — умеренный

Классика:

— ставки вверх → цена вниз

Но за счёт короткой дюрации:

👉 просадки ограничены

2. Валюта — главный фактор

Ты живёшь в рублях, а облигация в долларах:

👉 по факту ты делаешь ставку на курс

— доллар падает → доходность снижается
— доллар растёт → усиливаешь результат

3. Кредитный риск

По компании:

— долг: ~788 млрд ₽
— ND/EBITDA: ~1.3–1.5
— бизнес генерирует кэш

Выглядит устойчиво.

Но есть момент:

— высокие дивиденды
— деньги активно выводятся акционерам

👉 приоритет не всегда на снижении долга

4. Сам факт доходности

8.25% в долларах — это выше нормы.

👉 рынок не даёт такую доходность просто так

Здесь уже зашито:

— риск страны
— санкции
— ограниченный доступ к капиталу

🧠 Что многие не понимают

❌ Это не «надёжный доллар»

Ошибка:

👉 “если в $, значит безопасно”

Реальность:

👉 ты покупаешь риск российской компании, просто в валюте

✅ Ежемесячный купон — это плюс

— деньги возвращаются быстрее
— меньше зависимость от цены
— легче держать бумагу

👉 это реально снижает стресс и волатильность

📌 Итог

Полюс ПБО-05 — это:

— долларовая облигация
— с понятным кэшфлоу
— умеренным кредитным риском
— и сильной зависимостью от курса

Главное:

👉 ты покупаешь не доллар
👉 ты покупаешь риск Полюса в долларах

⚠️ Дисклеймер

Материал носит информационный характер и не является инвестиционной рекомендацией.

Про FIRE часто говорят красиво:

— «уйти на пенсию в 35»
— «жить на инвестиции»
— «работа больше не нужна»

Звучит как чёткий план.
👉 На практике — это красивая теория.

👉 FIRE — это модель, выросшая внутри американской системы.
👉 И вне её она работает иначе.

🧠 Почему это не переносится напрямую

Главная проблема простая:

👉 FIRE берут и переносят из одной страны в другую

Как будто правила везде одинаковые.

Но это не так.

Любая стратегия работает только в своей среде.
👉 меняется среда — меняется результат.

📊 На чём держится FIRE

Классическая модель опирается на три вещи:

— стабильный рост рынка
— низкая инфляция (~2–3%)
— понятные и устойчивые правила

Именно на этом появилось правило:

👉 накопил капитал ≈ 25 годовых расходов
👉 снимаешь ~4% в год
👉 живёшь

📉 Что меняется в России

У нас другая реальность:

— ставки могут резко меняться
— дивиденды не всегда стабильны
— рынок более волатилен
— правила игры могут пересматриваться

👉 Это просто другая система. И другие правила.

⚠️ Где возникает ошибка

👉 Главная ошибка — считать правило 4% универсальным.

Это не закон.
Это модель, основанная на истории США.

👉 и даже там она не даёт гарантий

А в России её часто применяют «как есть».
👉 и на этом начинаются проблемы

💥 Как выглядит реальность

FIRE в России возможен.

Но:

— он менее предсказуем
— требует большего капитала
— сильно зависит от цикла

👉 это уже не «вышел и забыл»
👉 это управление рисками

🔧 Что работает лучше

Не идея:

❌ «всё, я больше не работаю»

А подход:

✅ есть капитал → есть выбор

⚙️ Как это выглядит на практике

— доход от дивидендов и облигаций
— резерв на кризис
— диверсификация (в том числе по валюте)
— гибкость в доходах

👉 ты не обязан работать
👉 но и не обязан полностью отказываться от дохода

📊 Разница в подходе

❌Не накопил → вышел → живёшь

✅А накопил → снизил зависимость → управляешь жизнью

🧠 Итог

Классический FIRE:

👉 в России работает иначе
👉 требует адаптации
👉 не даёт той же стабильности

💬 Финальная мысль

В США FIRE — это про свободу. В России — это про контроль рисков и гибкость.

👉 И это уже не мечта. Это стратегия.

⚠️ Дисклеймер

📌 Материал носит информационный характер и не является инвестиционной рекомендацией

5 лет.

Именно на этом месте большинство закрывает статью:

— «слишком долго»
— «заморозка денег»
— «найду быстрее»

👉 и именно здесь происходит главная ошибка

⚠️ Правда, которую не любят

Большинство не зарабатывает не потому, что рынок сложный.

👉 а потому что не дожидается результата

🧠 Как думает большинство

— вложил
— прошло несколько месяцев
— ничего не произошло

👉 «это не работает»

Дальше:

— рынок просел
— стало неприятно

👉 «надо выходить»

И человек выходит ровно там,
где всё только начинает складываться

📊 Как всё устроено на самом деле

Рынок живёт циклами.

— не днями
— не месяцами
— а годами

Типичный цикл:

— ставки растут → деньги дорогие → рынок слабый
— ставки падают → деньги дешёвые → рынок растёт

👉 и только после этого появляется результат

💡 Ключевая мысль

— результат не внутри движения
— результат — после цикла

📉 Где ломается большинство

— зашёл не вовремя
— увидел просадку
— вышел

👉 и делает вывод: «рынок не работает»

Хотя правда проще:

👉 он просто не дожил до результата

📈 Что делает время

На горизонте 5 лет:

— дивиденды накапливаются
— купоны приходят независимо от цены
— просадки сменяются ростом

👉 хаос превращается в систему, случайность — в закономерность

🧠 Где здесь ИИС-3

ИИС-3 делает одну ключевую вещь:

👉 фиксирует горизонт

— деньги зашли
— и ты не можешь дергаться

👉 ты остаёшься в процессе

💣 Самое важное

— рынок платит не за вход

— рынок платит за выдержку

📊 А что дают льготы

Да, они есть:

— возврат НДФЛ (до ~52 тыс. ₽ в год)
— освобождение от налога

Это реальные деньги
Это увеличение базы капитала

Но:

👉 они ускоряют результат, но не создают его

🧠 Как это работает в реальности

— ты пополняешь счёт
— получаешь льготы
— увеличиваешь базу

А дальше:

👉 только время превращает это в результат

⚡ Мысль, которую стоит осознать

— капитал создаётся взносами и льготами
— результат создаётся временем

— рынок — это не место, где быстро зарабатывают
— это место, где долго выдерживают

📌 Финал

ИИС-3 — это не про ограничения.

👉 это про переход в другую логику:

— не искать быстро
— не дергаться
— не пытаться переиграть рынок

👉 а остаться достаточно долго

Потому что:

👉 большинство уходит ровно перед тем,
как рынок начинает платить

⚠️ Дисклеймер

📌 Материал носит информационный характер и не является инвестиционной рекомендацией

Смотришь на АФК — и появляется мысль:

👉 купил одну акцию — и у тебя сразу
— MTS → кэш
— Segezha Group → риск
— Etalon Group → цикл
— Medsi → рост

👉 удобно. Как будто портфель собран за тебя.

Но есть нюанс.

👉 рынок не раздаёт диверсификацию бесплатно.

И здесь как раз тот случай.

⚠️ Где можно ошибиться

Многие думают:

👉 АФК = сумма компаний внутри

Но это не так.

👉 ты покупаешь не активы

👉 ты покупаешь:

— долг
— структуру
— ограничения на деньги

📉 Объясняю максимально просто

Представь:

есть бизнес на 100 рублей
но:

— долг 60
— деньги до тебя напрямую не доходят
— решения принимаешь не ты

👉 сколько это стоит для тебя?

Точно не 100.
👉 и даже не всегда 80

Вот и с АФК Система — та же история.

📊 Почему акция кажется дешёвой

Рынок заранее учитывает:

— высокий долг
— сложную структуру
— деньги «застревают» внутри
— акционер не контролирует потоки

👉 поэтому и появляется дисконт

📌 простыми словами:

внутри активов на 100
на рынке дают 60–80

И это не ошибка.
Это нормальная оценка риска.

⚖️ Когда это может дать сильный рост

👉 если начинается хороший цикл:

— ставки снижаются
— экономика оживает
— инвесторы готовы рисковать

📌 тогда:

— растут все активы внутри
— дисконт уменьшается

👉 включается эффект:

не просто рост, а ускоренный рост

Иногда быстрее, чем у отдельных компаний.

❌ Когда это превращается в «болото»

👉 если:

— ставки остаются высокими
— денег в системе мало
— рынок осторожный

📌 тогда:

— активы не растут
— долг давит
— дисконт никуда не девается

👉 и бумага может стоять очень долго

🧠 Самая важная мысль

Покупая АФК, ты НЕ покупаешь:

— МТС
— девелоперов
— лес

👉 ты покупаешь:

— сложную конструкцию
— долг
— ожидание, что рынок передумает

⚡ Простой вывод

👉 веришь в разворот экономики — идея может быть сильной

👉 хочешь прозрачности и контроля — лучше брать компании отдельно

🔥 Финал

Рынок редко ошибается в очевидном.

👉 он ошибается в сложном

АФК «Система» — как раз такая история:

— сложно
— неочевидно
— с дисконтом

👉 а значит здесь может появиться переоценка

Но вопрос в другом: готов ли ты ждать, пока это случится?

⚠️ Дисклеймер

📌 Материал носит информационный характер и не является инвестиционной рекомендацией

Московская биржа долго выглядела как идеальный бизнес: высокая маржа, стабильная прибыль, мощный денежный поток

Но сейчас есть важный сигнал:

👉 прибыль уже падает

— 2024: ~79 млрд ₽
— 2025: ~59 млрд ₽

👉 минус ~20 млрд ₽

В графиках шум, и свечи горят,

Кто-то на пике: “теперь я богат!”

Выходы, входы, стопы, плечо —

Движение есть, но в итог — зеро.

Ты ловишь импульс — “сейчас полечу!”,

Плечо подключил — “вот тут заскочу!”

Поймал пару пунктов — и снова в заход,

А рынок спокойно тебя развернёт.

Комиссия капает — тихий отток,

FOMO шепнёт: “не сдавайся, браток…”

Нервы на грани — сбивается фокус,

И минус на счёте растёт каждый вход.

Стопы срывает — как будто назло,

Ножи полетели — ты ловишь их дно.

Пора бы закрыть и спокойно уйти,

Тут звонок от Коляна: “пора заплатить”.

Ты снова в игре — перед тобой монитор,

То выход, то вход — бесконечный повтор.

Сигнал за сигналом, без чёткого плана —

И счёт незаметно уходит в туман.

Но есть и другой, более тихий подход:

Не лезть в каждый импульс и каждый заход.

Не дёргаться лишний раз на сигнал —

А просто держать то, что ты уже взял.

Где бизнес работает, деньги идут,

Не свечи решают — а прибыль и труд.

Дивиденды приходят — спокойно, без драм,

И копятся тихо, рубль к рублям.

И время играет на стороне,

Пока ты не дёргаешься по цене.

Прибыль на прибыль — без лишних слов,

Так тихо растёт твой денежный ком.

Не рынок пытайся сегодня понять —

А то, что способно стабильно давать.

Не шум, не свечи, не быстрый азарт —

А то, что реально даёт результат.

Так выбери сам: суета или свет,

Где вечно в погоне — но результата нет.

Где ловишь движения, ищешь сигнал,

Или спокойно растёт твой капитал.

27.03.26 вышел отчёт.

📉 РСБУ (2025 vs 2024): смотрим — мурашки по коже

— выручка: 412 млрд ₽ → 414 млрд ₽
— себестоимость: 67 млрд ₽ → 69 млрд ₽
— валовая прибыль: 345 млрд ₽ → 347 млрд ₽
👉 почти без изменений

— чистая прибыль: 63.7 млрд ₽ → 5.3 млрд ₽

👉 Вдумайтесь: прибыль упала примерно в 12 раз

👉 при этом:
— проценты к получению — ~60 млрд ₽
— проценты к уплате — ~50 млрд ₽

👉 выручка — почти ноль
👉 прибыль — это проценты

👉 на первый взгляд — выглядит удручающе

Есть известная шутка про “нюанс”.

Суть там простая: ситуация вроде одинаковая,
но итог — разный.

С Татнефтью сейчас примерно так же.

Смотришь — дивиденды есть.
Деньги есть. Всё вроде спокойно.

А если копнуть глубже — уже не всё так ровно.

📊 Что видно на поверхности

Если открыть отчёт:

— выручка около 1.8 трлн ₽
— прибыль около 152 млрд ₽

На первый взгляд — всё нормально.
Компания зарабатывает, платит.

📉 Но есть важное сравнение

Раньше прибыль была около 300 млрд ₽.

👉 почти в 2 раза больше

И вот здесь начинается самое важное.

Потому что:

— выручка снизилась примерно на 10%
— прибыль — почти на 50%

👉 это уже не просто рынок
👉 это падение эффективности

🧠 Что это значит простым языком

Бизнес продолжает работать, но:

— расходы растут
— налоговая нагрузка выше
— маржа сжимается

👉 компания зарабатывает меньше с каждого рубля

💰 Тогда почему дивиденды всё ещё есть

Потому что денежный поток пока позволяет:

— операционный поток ≈ 262 млрд ₽
— капзатраты ≈ 136 млрд ₽

👉 остаётся около 126 млрд ₽

Этого хватает, чтобы платить акционерам.

И здесь возникает ловушка восприятия:

👉 “раз платят — значит всё ок”

⚠️ Тот самый “нюанс”

Дивиденды — это всегда про прошлое.

Это деньги, которые бизнес уже заработал.

Но рынок смотрит вперёд.

И вот здесь начинается расхождение:

— деньги сейчас есть
— но прибыль уже снижается

Если этот тренд сохранится, дальше обычно происходит так:

👉 сначала падает эффективность
👉 потом — прибыль
👉 затем это доходит до дивидендов
👉 и уже после — до цены акции

📌 Если совсем коротко

Татнефть сейчас:

— генерирует денежный поток
— продолжает платить дивиденды

Но:

👉 зарабатывает заметно хуже, чем раньше

⚡ Итог

Дивиденды сами по себе — не показатель здоровья бизнеса.

Иногда это просто означает:

👉 компания пока ещё может платить

Но главный вопрос всегда один:

👉 сколько ещё?

⚠️ Дисклеймер
—Материал носит информационный характер и не является инвестиционной рекомендацией.

Есть ощущение, что ПДС — это “сделка с дьяволом”.

Слишком всё красиво:

— доплата от государства

— налоговый вычет
— обещание накоплений

Но если смотреть трезво: это не сделка с дьяволом
👉 это сделка с Государством. А у любой такой сделки есть условия.

🧠 В чём суть

ПДС — это не инвестиция.👉 это конструкция:

— твои взносы
— доплата государства
— налоговый вычет
— доходность НПФ (~6% годовых)

📌 ключевое:👉 доход создаётся правилами, а не рынком

⚠️ На что обратить внимание:

— важен не только бонус , важен срок его действия

Софинансирование от государства:

👉 работает ограниченное время (≈ 10 лет)

Дальше:

— доплат нет
— остаются только твои взносы
— и доходность НПФ (~6%)

📌 Что это значит:

👉 первые 10 лет — работает усиление

— максимум эффекта
— высокая итоговая доходность
👉 после — обычное накопление

— +5 лет без новых бонусов
— деньги заморожены
— доходность падает

📌 Ключ:

👉 ПДС выгоден, пока работает софинансирование
👉 дальше — это просто длинный консервативный инструмент

📐 Формула, которую мы используем:

FV = P × ((1+r)^n − 1) / r

🧠 Объясняю на пальцах:

— P — ежегодный взнос
— r — ставка (например 6% = 0.06)
— n — количество лет

👉 Мы считаем:

сколько накопится, если каждый год вносить одну и ту же сумму, а деньги растут под процент

📊 Цифры без иллюзий (с учётом 6%)

🟢 36 000 ₽ / год, 10 лет

— вложил: 360 000 ₽
— государство: +360 000 ₽
— вычет: +46 800 ₽

💰 итог: 995 760 ₽

📈 IRR: ~16.1%

🔴 400 000 ₽ / год, 10 лет

— вложил: 4 000 000 ₽
— государство: +360 000 ₽
— вычет: +520 000 ₽

💰 итог: 6 264 480 ₽

📈 IRR: ~11.3%

🧠 Почему доходность падает

Потому что:

— бонус фиксированный
— вычет ограничен
— база растёт

👉 эффективность размывается

🔥 Самое важное — срок

🔴 15 лет

💰 итог: ~1.32 млн ₽
📈 IRR: ~11%

— +5 лет ожидания
— бонус “размазан”

👉 эффект близок к вкладу

🟡 10 лет

📈 ~16%

👉 баланс оптимальный

🟢 5 лет (если до пенсии близко)

— вложил: 180 000 ₽
— итог: ~429 000 ₽

📈 ~23.5%

👉 максимальный эффект

📊 Сводка

Есть компании, которые легко считать. А есть Сургутнефтегаз.

👉 формально — нефтяная компания
👉 по факту — один из самых странных инструментов на рынке

И если пытаться оценить его “по учебнику” — ничего не получится.

🏢 Кто это вообще

ПАО «Сургутнефтегаз» — один из крупнейших игроков нефтянки в России.

👉 добыча: ~55–60 млн тонн нефти в год
👉 переработка: ~20 млн тонн (через КИНЕФ)

Работает в:

— Западной Сибири
— Восточной Сибири
— Тимано-Печоре

📌 Это не история роста. Это инфраструктура страны.

⚙️ Как устроен бизнес

Классическая вертикаль:

— разведка
— добыча
— переработка
— сбыт

👉 компания забирает маржу по всей цепочке

Но при этом:

— не наращивает агрессивно добычу
— почти не использует долг
— не делает громких заявлений

📌 максимально консервативная модель

💰 База (то, что недооценивают)

Вот что важно:👉 операционный бизнес у Сургута прибыльный

Ориентиры:— выручка: ~2+ трлн ₽
— операционная прибыль: сотни млрд ₽
— стабильный денежный поток

👉 добыча держится годами
👉 бизнес переживает любые циклы

Это даёт:

✔ устойчивость
✔ выживаемость
✔ фундамент

📉 А теперь цифры, которые пугают

Свежий отчёт (РСБУ 2025):

📌 прибыль до налога:
— −389 млрд ₽
— против +1,37 трлн ₽ в 2024

📌 чистая прибыль:
— −251 млрд ₽
— против +923 млрд ₽ годом ранее

👉 разворот ≈ −1,2 трлн ₽

🧠 И здесь ошибка большинства

Логика толпы:

👉 “убыток = бизнес умер”

Но в случае Сургута это неверно.

💡 Где на самом деле деньги

Ключ: 👉 у компании огромная валютная подушка

Дальше всё просто:

— рубль падает → прибыль растёт 📈
— рубль крепнет → появляется убыток 📉

📌 2024: слабый рубль → +923 млрд ₽
📌 2025: крепкий рубль → −251 млрд ₽

👉 это не операционный убыток
👉 это переоценка валюты

📊 Реальная конструкция

Сургут это гибрид

Иногда самые важные изменения выглядят как нечто незначительное.

Запустили беспилотные грузовики.
Обычная новость. Без шума.

👉 но именно так уже было в истории

🚂 История повторяется

Когда придумали паровоз — говорили:

👉 «он не поедет»

Когда он поехал — начали говорить:

👉 «он не остановится»

Люди всегда сначала не верят.
А потом боятся.

А в этот момент происходит главное: Эволюция

🤖 Сейчас происходит то же самое

Беспилотные грузовики сегодня — это та же стадия.

Пока это выглядит как:

— ограниченные маршруты
— тестовый формат
— небольшой масштаб

Но суть не в масштабе.👉 суть в изменении логики

⚙️ Что именно меняется

Логистика — это основа экономики.

И сейчас в ней убирается ключевой элемент:

👉 человек за рулём

Это даёт:

— движение 24/7
— снижение затрат
— меньше ошибок
— предсказуемость

👉 в итоге:доставка становится дешевле и быстрее

📈 А дальше включается экономика

Когда доставка дешевеет:

— падает себестоимость
— ускоряется оборот
— растёт прибыль

👉 это цепная реакция

🧠 Где здесь возможность

История показывает простую вещь:

👉 большие деньги делаются не тогда, когда всё очевидно
👉 а тогда, когда это ещё выглядит «несерьёзно»

🔥 Что может вырасти

Если логика повторяется, выигрывают:

— логистика
— маркетплейсы
— ритейл
— инфраструктура
— технологии

👉 те, кто быстрее внедрит

⚠️ Точка сейчас

Мы на стадии:

— ещё не массово
— ещё не везде
— ещё не очевидно

Но уже достаточно, чтобы:

👉 увидеть направление

📌 Главная мысль

История не копируется.

Но она повторяет поведение людей и логику изменений.

👉 сначала не верят
👉 потом боятся
👉 потом принимают

💡 Вывод

Это может быть просто технология.

А может — новый уровень экономики.

И разница между этими сценариями:

👉 это и есть возможность

⚠️ Дисклеймер

Материал носит информационный характер и не является инвестиционной рекомендацией.

И почему в конце победила не сила, а дружба

Есть три популярных подхода к инвестициям.

Одни считают, что недвижимость — это база.
Другие делают ставку на облигации — за стабильность и поток.
Третьи выбирают акции — за рост капитала.

Каждый из этих подходов работает.
И одновременно — нет.

Потому что в чистом виде ни один инструмент не даёт идеального результата.

Разберём это на простом языке.

🏠 Раунд 1: Недвижимость — тяжёлый вес

Недвижимость — это то, что можно потрогать.
Стены, бетон, реальный объект.

Создаётся ощущение, что здесь невозможно ошибиться.

Плюсы очевидны:

— можно жить самому
— можно сдавать
— защита от инфляции
— физический актив

Но дальше начинается реальность.

Недвижимость — это не только доход.
Это ещё и постоянные расходы.

👉 Когда актив превращается в пассив:

— аренда не покрывает все расходы
— простои без арендатора
— ремонты и вложения
— покупка на пике рынка
— слабая локация

👉 Итог:

Недвижимость даёт стабильность,
но требует денег, времени и терпения.

Ошибка в цене или локации —
и актив начинает работать против тебя.

📉 Раунд 2: ОФЗ — холодный расчёт

Облигации выглядят максимально логично.

Ты даёшь деньги — тебе платят процент.

Плюсы:

— предсказуемый поток
— понятная доходность
— ниже риск
— можно планировать

Но важный момент:

облигации — это не просто “процент”.
Это инструмент, завязанный на ставку и срок.

👉 Когда актив превращается в пассив:

— куплены длинные бумаги под короткую цель
— приходится продавать в просадке
— инфляция съедает доход
— деньги нужны раньше срока
— нет понимания, как работает ставка

👉 Итог:

ОФЗ стабильны только тогда,
когда совпадает горизонт и сценарий.

Если нет — появляется давление и убыток.

📊 Раунд 3: Акции — потенциал и риск

Акции — это уже доля в бизнесе.

Ты не даёшь в долг.
Ты становишься совладельцем.

Плюсы:

— рост капитала
— дивиденды
— участие в прибыли
— высокий потенциал

Но цена за это — неопределённость.

👉 Когда актив превращается в пассив:

— покупка на эмоциях
— слабый или убыточный бизнес
— высокий долг компании
— дивиденды нестабильны или отменяются
— деньги “зависли” без движения

👉 Итог:

Акции дают максимум возможностей,
но без анализа превращаются в замороженный капитал.

⚖️ Финал: кто победил?

Если смотреть честно — никто.

У каждого инструмента есть ограничение:

— недвижимость → расходы и низкая ликвидность
— ОФЗ → зависимость от ставки и срока
— акции → волатильность и риск ошибок

Если выбрать только один —
рано или поздно он перестаёт работать.

🧠 Вывод

Побеждает не инструмент.
Побеждает система.

👉 портфель

Когда:

— недвижимость даёт базу
— ОФЗ дают поток
— акции дают рост

они начинают работать вместе.

Не конкурируют — а компенсируют слабости друг друга.

В разные периоды:

— выигрывают облигации
— затем акции
— затем недвижимость

Но портфель позволяет не зависеть от одного сценария.

🧾 Итог

В этой “битве титанов” нет победителя.

Побеждает тот,
кто перестаёт искать “лучший актив”
и начинает выстраивать систему.

Недвижимость, ОФЗ и акции по отдельности — это инструменты.
Вместе — это стратегия.

И именно она даёт результат.

⚠️ Дисклеймер
Материал носит информационный характер и не является инвестиционной рекомендацией.

Хотел просто получать деньги по месяцам.
В итоге собрал позицию, которая может дать больше.

Иногда приходит мысль простая,
будто всё уже было не раз:
деньги есть — но уходят куда-то,
не задержатся даже на час.

Вроде честно трудился, старался,
вкладывал силы и душу свою,
но в итоге всё вновь повторялось —
те же цифры и тот же маршрут.

Но однажды ты вдруг понимаешь:
не сливаешь всё в ноль до конца,
хоть немного — но всё же оставляешь,
и меняется жизнь твоя.

Пусть сначала почти незаметно,
—будто сдвига не видно пока,
но с привычкой растёт постепенно
то, что раньше терялось за зря.

Ты уже не спешишь всё потратить,
появляется чёткий расчёт,
где не ты только должен работать —
там и деньги идут в оборот.

Без рывков, без чудес и удачи,
просто шаг за шагом вперёд,
ты меняешь привычки и действия —
и по-новому движется счёт.

И в какой-то момент, очень тихо,
без фанфар и без громких слов,
ты поймёшь: уже не ты вносишь —
а система сама создаёт доход.

Делимобиль сейчас — это:
👉 рост без маржи
👉 долг без запаса
👉 бизнес без прибыли

Это не эмоции — это цифры из отчёта МСФО за 2025 год.

📊 Ключевые цифры (суть)

Выручка: 30,8 млрд ₽ (+11%)

EBITDA: 6,2 млрд ₽ (−3%)

Рентабельность: ~20% (снижается)

Чистая прибыль: −3,7 млрд ₽ (убыток)

Чистый долг / EBITDA: 4,8x (в 2024 было ~0x, теперь устойчивый минус)

🧠 Что реально происходит (на пальцах)

1. Рост "сломался"
+11% — слабо для каршеринга. Раньше +30%+, сейчас в 2–3 раза медленнее.
📌 Критично: без быстрого масштаба экономика не сходится.

2. Работает "в ноль до процентов"
EBITDA ~6,2 млрд ₽ = проценты по долгу ~6,2 млрд ₽.
👉 Всё заработанное уходит банкам. ICR ≈1 — нет запаса, любое ухудшение → убыток.

3. Долг в зоне риска
Чистый долг ~30 млрд ₽, нагрузка 4,8x EBITDA.
📌 Для капиталоёмкого бизнеса (машины в долг) — опасно при дорогих деньгах.

4. Капиталоёмкость убивает прибыль
Выручка растёт, но амортизация/ремонт/списания съедают всё. Каршеринг ≠ IT.

🚗 Операционные сигналы (тревожные)

Пользователи: 12,9 млн (+15%)

Автопарк: −12% (~28 тыс. машин)

Проданные минуты: −7%
👉 Людей больше, машин меньше, ездят меньше — спрос есть, но эффективность падает.

🚗 Что с автопарком (ключ к модели)

Сокращают парк (−12%).

Продают массово: ~3,6 тыс. авто (+364% г/г) — разгружают баланс.

План 2026: Lada, Москвич, локализованные китайцы (ниже CAPEX, дешевле ремонт).

🧠 Почему так? Чистая экономика
Импорт подорожал, запчасти/кредиты дорогие. Отечественные авто = ниже себестоимость минуты.
Но: парк не растёт — оптимизация, а не масштабирование.

⚖️ Регулирование (скрытый фактор)
Каршеринг ≠ такси формально, но парк локализуется под политику.

🧠 Как читать Делимобиль
❌ Не история-роста (замедление, сокращение парка).
❌ Не стабильный бизнес (убытки, высокий долг).
⚠️ Ставка на модель: если экономика каршеринга оживёт — выстрелит; иначе убытки системны.

📊 Рациональный вывод
Текущие данные указывают на переход от фазы роста к фазе ограничения ресурсов: компания снижает парк, чтобы контролировать долг и затраты. Основной риск — высокая долговая нагрузка при слабом росте и околонулевом покрытии процентов. Ключевой вопрос не в выручке, а в способности восстановить положительную чистую прибыль при текущей структуре затрат.

💣 Суть в одном предложении
Делимобиль — бизнес с выручкой, но без прибыли, дорогим долгом и режимом оптимизации.

⚠️ Дисклеймер
Материал носит информационный характер и не является инвестиционной рекомендацией.

Транснефть — это не нефтяная компания в привычном смысле.

Она:

— не добывает нефть
— не торгует нефтью
— не зарабатывает на цене барреля

это инфраструктура, через которую проходит почти вся нефть страны

⚙️ Как устроена экономика

Здесь нет сложной магии.

Бизнес держится на трёх вещах:

— тариф за прокачку
— объёмы нефти
— регулирование со стороны государства

📌 ключевой момент: тариф не рыночный, его утверждают сверху

Поэтому:

— рост прибыли ограничен
— падение тоже ограничено

👉 модель максимально предсказуемая

🌍 Масштаб системы

— десятки тысяч километров трубопроводов
— ключевые экспортные маршруты
— охват практически всей нефтяной отрасли

👉 это не просто компания — это скелет нефтяной логистики России

И по сути, альтернативы внутри страны нет

📊 Что произошло в 2025

Цифры выглядят неоднозначно:

— выручка выросла до ~1,44 трлн ₽
— операционная прибыль увеличилась (~585 млрд ₽)
— чистая прибыль снизилась до 241 млрд ₽

👉 бизнес работает лучше, итоговая прибыль — ниже

Почему просела прибыль?

Важно: это не классическая история «бизнес ухудшился».

1. Налоговая нагрузка

— ставка выросла до 40% (временно до 2030)

И это сразу дало эффект:

— налог ≈ 148 млрд ₽

📌 суть:

часть прибыли просто перераспределили в бюджет

2. Обесценивание активов

— 97 млрд ₽

📌 важно смотреть не факт, а динамику:

если будет повторяться — это уже проблема

👉 сигнал есть, но паники пока нет

3. Операционная часть без сюрпризов

— выручка растёт
— операционная прибыль растёт

👉 сама модель работает стабильно

💰 Денежный поток

— операционный поток: ~439 млрд ₽
— капитальные расходы: ~356 млрд ₽

👉 почти всё, что зарабатывается, уходит обратно в трубы

Это важный момент:

📌 компания не накапливает деньги, она постоянно их реинвестирует

Дивиденды:

— около 143 млрд ₽

👉 платят, но без агрессии

🧠 Финансовая устойчивость

— активы: ~3,7 трлн ₽
— капитал: ~3,0 трлн ₽
— долг низкий

👉 баланс очень крепкий

Это один из самых устойчивых инфраструктурных бизнесов в стране

⚠️ Главные риски

1. Государство забирает контроль над прибылью

Через:

— налоги
— дивидендную политику

— акционер здесь — не главный

2. Капитальные вложения «съедают» деньги

— 300–350 млрд ₽ ежегодно

👉 деньги не копятся, они постоянно уходят в инфраструктуру

🌍 Что реально влияет на бизнес

Важно отделять шум от реальных факторов.

❌ Цена нефти — почти не влияет
❌ Курс рубля — влияние косвенное

✅ Реальные драйверы

1. Объёмы прокачки

👉 больше нефти = больше доход

2. Санкции

👉 ключевой фактор

Они влияют через:

— изменение потоков (Европа → Азия)
— необходимость перестраивать маршруты
— рост затрат

3. Решения государства

👉 самый сильный фактор

— тариф
— налог
— дивиденды

📌всё это задаётся не рынком

📅 Ключевая развилка — 2030 год

Сейчас: налоговая нагрузка повышенная

Это означает:

— прибыль «прижата»
— денежный поток при этом остаётся

Возможные сценарии:

❌ Базовый

— налог сохраняется
→ прибыль остаётся под давлением

🚀 Позитивный

— налог снижается после 2030

👉 тогда:

— прибыль резко растёт
— дивиденды увеличиваются
— рынок пересматривает оценку

⚖️ Как правильно смотреть на Транснефть

Это не история про рост.

Это:

—инфраструктурный актив
—стабильный денежный поток
—высокая зависимость от государства

По сути:

нечто среднее между бизнесом и госинструментом

💣 Итог

Транснефть — это не про «заработать быстро».

Это про:

✔️ устойчивость
✔️ предсказуемость
✔️ системную роль в экономике

Но:

❗️ прибыль регулируется
❗️ кэш не полностью достаётся акционеру
❗️ апсайд ограничен решениями сверху

🧾 Финальная мысль

Компания сильная.

Денежный поток стабильный.

Но ключевой вопрос всегда один:

👉 сколько из этого достанется инвестору

⚠️ Дисклеймер
Материал носит информационный характер и не является инвестиционной рекомендацией.

На первый взгляд ОФЗ 26238 выглядит так:

купон 7%

выплаты 2 раза в год

👉 но рынок здесь играет совсем в другую игру

📉 Что рынок на самом деле продаёт

номинал: 1000 ₽

цена: ~600 ₽

Факты: вы покупаете 1000 ₽ за 600 ₽

И это уже говорит о многом.

🧩 Разложим инструмент правильно

ОФЗ 26238 — это не просто облигация.

Это два слоя:

💵 1. Кэшфлоу

купон: 70,8 ₽ в год

к цене ~600 ₽

👉 это ≈ 11–12% годовых

Это базовая доходность. Пока вы держите бумагу — вам платят.

📈 2. Ставочная позиция

Вот где начинается самое интересное.

дюрация ≈ 7 лет

цена чувствительна к изменению ставки

🧠 Объясняю на пальцах

📉 ставка падает на 1%👉 цена растёт примерно на 6–7%

📉 ставка падает на 2–3%👉 цена даёт уже +12–18%

⚠️ Чаще ближе к нижней границе

1% по ставке — это не 1% к доходу.

Это 6–7% к цене.

⚙️ Маленький нюанс

Формула даёт ориентир:

👉 дюрация × изменение ставки

Но в реальности движение слабее:

часть ожиданий уже заложена в цене

рынок часто опережает факт

🔥 Что вы реально купили

Вы не купили «облигацию под 7%».

Вы купили:

👉 денежный поток + ставочную позицию

Вы покупаете не процент.

Вы покупаете движение ставки.

⚖️ Где здесь “плечо”

👉 1% по ставке ≈ 6–7% по цене

Это:👉 встроенное плечо

Без:

кредитов

маржинальной торговли

риска ликвидации

⚠️ Где ловушка

Вторая сторона медали.

📈 ставка растёт на 1%👉 цена падает на ~6–7%

📈 ставка растёт дальше👉 просадка становится уже «акционного» порядка

🔥Облигация кажется безопасной.
Пока не смотришь на её чувствительность к ставке.

🧠 Другой взгляд на облигации

Облигации — это не только доход.
Это инструмент для работы со ставкой:

длинные → выигрывают при снижении ставки

короткие → меньше теряют при росте ставки

👉 это уже управление позицией

🎯 Как на это смотреть проще

Не: ❌ «облигация даёт 7%»

А: ✅ вам платят сейчас . И вы зарабатываете на движении ставки

💥 Финальный инсайт

Длинная облигация —это ставка на ставку.

⚠️ Дисклеймер

Материал носит информационный характер и не является инвестиционной рекомендацией.