Davydov_Aleksey
Крипто энтузиаст, тестирую проекты на ранней стадии
Февраль 2022.
Я помню этот день. Все помнят.
Рынок открылся — и сразу −30%. К обеду −45%. Потом торги остановили - на месяц
Лента новостей: «Конец российскому рынку», «Акции превратились в бумагу», «Уходите, пока не поздно».
Сбер стоил 95 рублей. Лукойл — 3800
Аналитики хоронили российский рынок
Как сегодня помню паблики советовали продавать Сбер по 100, что стоит чуть-чуть подождать и 100% откупим его по 70-80, потом они откупали его сильно выше.
Брокеры не справлялись с заявками на вывод. Стакан был полон на продажу и пуст на покупку
Что произошло дальше
Сбер: 95 → 310 ₽ (+226%)
Лукойл: 3800 → 7500 ₽ (+97%)
Индекс MOEX: +100% за полтора года
Те, кто был в позиции — поймали Белого лебедя
Те, кто «ждал определённости» — смотрели со стороны
Те, кто продал на панике — зафиксировали убытки навсегда
После дефолта 1998 года рынок вырос на +2000% за 9 лет. Но кто тогда покупал? Единицы.
P.S. У опытных инвесторов здесь всегда есть понимание, что нужно покупать
Но очень мало у кого есть деньги во время кризиса на откуп - в этом и есть основная проблема
Понимание есть - откупа нет
Почему стандартные инструменты не работают
Российский рынок — это мир, где правила другие
То, чему учат в книгах про инвестиции, здесь не просто бесполезно — опасно
Stop-loss
Как должен работать: автоматически продаёт при падении на 10-15%, защищает от больших потерь
Как работает в России: рынок открывается с гэпом −45%. Ваш стоп на −15% исполняется по −45%. Или не исполняется вообще, потому что торги остановлены
Усреднение
Как должно работать: покупаете больше, когда цена падает, снижаете среднюю
Как работает в России: цена падает на 30%, вы докупаете. Падает ещё на 40%. Вы уже в минусе на всю позицию, денег на докупку нет
Вердикт: увеличивает риск
Диверсификация
Как должна работать: разные активы падают в разное время, сглаживают просадку
Как работает в России: 24 февраля всё упало одинаково. Сбер, Газпром, Лукойл, Яндекс — корреляция = 1. Диверсификация не спасла никого.
Вердикт: иллюзия защиты
Хеджирование
(путы, защитные опционы)
Как обычно воспринимают: дорого, сложно
Как работает в России: единственное, что реально защитило портфели в феврале 2022
Те, у кого были путы — заработали на падении.
Вердикт: единственная реальная защита
Концентрация
Как обычно воспринимают: опасно, «не клади все яйца в одну корзину».
Как работает в России: Сбер +226% за полтора года. Если у вас было 20 акций по 5% — вы получили среднюю доходность.
Если концентрация на лучших идеях — поймали Белого лебедя
Вердикт: ловит экстремальные движения
Если стандартные инструменты не работают — что тогда делать?
Ограничьте возможные потери заранее
Не через стоп-лоссы. Через размер позиции
Не вкладывайте в акции больше, чем готовы потерять полностью
Это не пессимизм. Это математика: в мире Чёрных лебедей худший сценарий реализуется
Не ограничивайте возможный рост
Диверсификация на 20 акций размывает потенциал. Когда придёт Белый лебедь — вы получите среднюю доходность вместо экстремальной
Концентрируйтесь на 3-5 идеях с максимальной асимметрией.
Там, где потенциал роста в разы превышает потенциал падения
Сбер с P/E 4× и дивидендами 12% — это асимметрия
Газпром после отмены дивидендов и падения на 60% — это асимметрия
Яндекс с монополией на поиск и рост 30% в год — это асимметрия
Держите кэш для возможностей
Чёрный лебедь — не только угроза. Это возможность.
Когда рынок падает на 50%, нужны деньги, чтобы покупать. Те, у кого был кэш в феврале 2022 — купили Сбер по 95 рублей
Кэш — это не «мёртвые деньги». Это опцион на покупку будущего Белого лебедя
Главный вывод
На российском рынке выигрывает не тот, кто лучше предсказывает
Выигрывает тот, кто правильно структурирован:
- Защищён от Чёрного лебедя размером позиции
- Открыт для Белого лебедя концентрацией на лучших идеях
- Готов действовать, когда другие паникуют
Представьте: вы копите деньги 10 лет, откладываете каждый месяц, строите портфель
А потом за один день теряете половину
24 февраля 2022 года. Минус 45% за сутки на весь индекс, кто-то упал больше, кто-то меньше
Это называется Чёрный лебедь — редкое событие с тремя свойствами:
- Непредсказуемо заранее
- Имеет огромные последствия
- Задним числом кажется «очевидным»
P.S. Последние называется ошибкой ретроспекции. Очень часто в моменте некоторые решения кажутся неоднозначными, а когда происходит что-то неожиданное - ты сидишь и думаешь, каким дураком был и после кажется, что это очень очевидно
Но есть и обратная сторона — Белый лебедь
Такое же редкое, такое же непредсказуемое, только с огромным позитивным эффектом
И вот что интересно:
На российском рынке Белые лебеди приносят в разы больше, чем забирают Чёрные.
Чёрные лебеди России:
Санкции 2022
Почему не предсказали: масштаб беспрецедентен
Последствия: −50%, заморозка торгов
Дефолт 1998
Почему не предсказали: «Россия не дефолтнёт»
Последствия: −85%, девальвация 4×
COVID-обвал 2020
Почему не предсказали: «Это просто грипп»
Последствия: −35% за месяц
Белые лебеди России:
Рост 1999–2008
Почему не предсказали: после дефолта все бежали
Последствия: +2000% за 9 лет
Отскок март 2022
Почему не предсказали: «Рынок мёртв навсегда»
Последствия: +100% от дна
Ралли 2023
Почему не предсказали: «Санкции уничтожат»
Последствия: +50% за год
Заметили закономерность?
Чёрные лебеди в России известны заранее: санкции, геополитика, нефть. Мы знаем, ЧТО может случиться. Но не знаем КОГДА и НАСКОЛЬКО.
А вот Белые лебеди — полностью неожиданны. Никто не ждал +2000% после дефолта. Никто не верил в +100% после февраля 2022.
Принцип катастрофы (работает в обе стороны)
«На российском рынке не бывает «постепенно».
Падения:
- Не было «плавного снижения» в 2022 — был один день (24.02)
- Не было «медленного кризиса» в 2008 — был обвал за неделю после Lehman
- Не было «долгой стагнации» в 1998 — был дефолт 17 августа
Рост — то же самое:
- Не было «постепенного восстановления» — был резкий отскок в марте 2022
- Не было «плавного роста» после дефолта — был взрывной рост 1999–2008
В России не бывает «середины».
Либо катастрофа, либо ракета.
Асимметрия 4.3× — главная цифра
Я посчитал соотношение рисков для разных рынков.
🇷🇺 Россия:
Потенциал роста: +65–150%
Потенциал падения: −15–35%
Асимметрия: 4.3×
🇺🇸 США:
Потенциал роста: +15–25%
Потенциал падения: −25–40%
Асимметрия: 0.6×
На каждый рубль возможного убытка в России — 4.3 рубля возможной прибыли.
В США наоборот: на каждый доллар возможной прибыли — 1.7 доллара возможного убытка.
Почему падение ограничено?
Россия торгуется с P/E 4–5×.
Для сравнения:
США — P/E 23×
Индия — P/E 22×
Китай — P/E 12×
Россия — P/E 4–5×
Когда рынок уже на полу — падать особо некуда
P/E не может быть отрицательным. Это естественный «пол».
Плюс дивидендная доходность 8–12% создаёт подушку
Почему рост не ограничен?
А вот потолка нет.
Сценарии роста:
- Снятие/смягчение санкций → +50–80%
- Деэскалация конфликта → +30–50%
- Возврат иностранного капитала → +40–60%
- Включение в индексы MSCI → +20–30%
Всё вместе → +100–200%
Я не знаю, когда это произойдёт и на сколько быстро. Я говорю, что когда это произойдёт — хорошо быть внутри этого поезда
За четыре года на российском рынке не раз ловил себя на мысли, что диверсификация только вредит портфелю (речь не о всех рынках)
Есть моменты, когда чётко видишь недооценку, большие тренды, но всё равно распределяешь деньги согласно диверсификации по учебникам и в голове:
«Ну так нужно делать, это снижает риск, позволяет снизить волатильность портфеля»
Но проблема в том, что Российский рынок это классический пример Экстремистана
«Экстремистан» — мир, где редкие события решают почти всё и полностью ломают статистику.
Если упростить, есть два типа мира:
Медиокристан
Рост людей, обычные «скучные» процессы.
Добавь к тысяче человек ещё одного — средний рост почти не изменится. Чем больше данных, тем стабильнее и полезнее «средние значения»
Экстремистан
Доходы, фондовые рынки, геополитика. Под них нужен подход, вне обычной статистики
Добавь к тысяче человек Илона Маска — и средний доход взлетит в космос. Одно наблюдение способно переписать всю картину и сделать среднее бессмысленным.
Российский рынок это Экстремистан в чистом виде.
То, что в нормальной статистике считается «почти невозможным», у нас происходит раз в несколько лет.
Исторические примеры по MOEX:
• 1998 — дефолт, падение рынка примерно на 85% за месяц
• 2008 — кризис Lehman, минус 75% за несколько месяцев
• 2014 — Крым, около −20% за неделю
• 24 февраля 2022 — одномоментное падение порядка −45% за день
• март 2022 — открытие торгов, плюс около 20% за день
При гауссовом распределении: событие 5σ случается раз в 14 000 лет, событие 10σ — раз в возраст Вселенной. На MOEX такие события происходят каждые 5-8 лет.
В нормальном, «тонкохвостом» мире события такого масштаба должны случаться раз в тысячи лет.
На российском рынке — это почти регулярная история.
Отсюда и главный вывод: российский рынок — не просто «волатильный», а экстремально жирнохвостый.
И подходы, заточенные под спокойные рынки, здесь дадут вам плохой результат.
И что нам с этим всем делать?
в мире жирных хвостов вся важная информация сосредоточена в редких событиях, а не в «типичных» днях или компаниях
Пример 1: Доходность за 20 лет
Если убрать 10 лучших дней из истории MOEX:
• С ними: ~+400%
• Без них: ~+50%
Если убрать 10 худших дней:
• С ними: ~+400%
• Без них: ~+1500%
☠️ Вывод: 80% доходности зависит от 0.3% торговых дней. Остальное — шум.
Вот вам и Метод Паррето:
0.3% торговых дней дают 80% результата
99,7% торговых дней дают 20% результата
Пример 2: Концентрация в индексе
Сбербанк (~15%)
Газпром (~12%)
Лукойл (~12%)
Топ-5 компаний — ~55% веса
То есть больше половины рынка зависит от 5 компаний, остальные просто не способны быть независимыми от них
Российский рынок — это не 40 акций равномерно, а 5 компаний + шум.
Что это значит для портфеля?
Классическая диверсификация (по 2–5% на 20–30 позиций) размывает именно эти хвосты. Ты платишь волатильностью за то, чтобы упустить главные возможности и риски.
На нашем рынке же лучше:
• Концентрация на 3–5 идеях с высоким убеждением
• Больше кэша для хвостовых событий.
• Игнор ежедневного шума — фокус на фундаментальных трендах.
P.S. В последующих постах будет больше пояснений, тут речь не идёт, о том, что портфель должен состоять только из 3-5 эмитентов, тут речь именно про его часть акций
Практика на MOEX:
• 2022: Сбер (+300% с дна), Газпром (−80%). Диверсифицированный портфель ушёл в минус, сосредоточенный на Сбере — в плюс.
• Тренд 2024–2025: IT-сектор (Яндекс, VK) и удобрения (ФосАгро). 70% доходности от 2–3 эмитентов.
Стратегии Американских инвесторов совершенно не подходят под российский рынок, здесь точно нужен совершенно другой подход
В течении этого месяца выпущу ряд постов, которыми постараюсь совершенно изменить привычный взгляд на российский фондовый рынок
За последний месяц провёл несколько очень глубоких исследований и подобрал пару стратегий, которые более адаптированы под наш рынок, будем тестировать вместе
Самые богатые государства можно оценивать по двум показателям: по размеру кошелька каждого жителя (ВВП на душу населения) и по общей экономической мощи страны (общий ВВП)
Топ стран по уровню богатства граждан:
Если смотреть на ВВП по паритету покупательной способности (ППС) на душу населения, в лидерах — небольшие страны с развитым финансовым сектором или добычей ресурсов.
1.
Лихтенштейн — $231 713 (абсолютный лидер, благодаря банковскому сектору).
2.
Люксембург — $154 915.
3.
Сингапур — $136 509.
4.
Ирландия — $131 548 (центр европейских штаб-квартир IT-гигантов).
5.
Катар — $118 762 (нефть и газ).
Для сравнения: Россия в этом рейтинге занимает 56-е место с показателем около $47 400 на человека (по ППС), находясь рядом с Грецией и Малайзией.
Топ стран по размеру экономики
Это страны, которые контролируют больше всего денег в мире в целом.
1.
США — $30,5 трлн (крупнейшая экономика по номиналу).
2.
Китай — $20,6 трлн (по номиналу), но №1 в мире, если считать по паритету покупательной способности (реальному объему производства).
3.
Германия — $5,8 трлн.
4.
Япония — $4,4 трлн.
5.
Индия — $4,1 трлн.
6.
Россия — $5,6 трлн (по ППС), что делает ее 4-й экономикой мира по этому показателю, обогнав Японию.
Интересный факт: Разрыв между США и Китаем сокращается, а Россия удерживает позиции в топ-5 крупнейших экономик по паритету покупательной способности, несмотря на санкционное давление.
По ИИС-3 действует комбинированная система: вы можете ежегодно возвращать деньги за взносы и при этом не платить налог с прибыли в конце срока.
Ежегодный возврат за взносы
Максимальная сумма, с которой рассчитывается вычет, составляет 400 000 рублей в год. Это общий лимит для ИИС-3 и Программы долгосрочных сбережений (ПДС).
Сколько именно денег вернется вам на карту, зависит от вашей ставки НДФЛ:
•
При стандартной ставке 13% (годовой доход до 2,4 млн ₽) можно вернуть максимум 52 000 ₽.
•
При ставке 15% (доход от 2,4 до 5 млн ₽) возврат составит до 60 000 ₽.
•
При ставке 18% (доход от 5 до 20 млн ₽) — до 72 000 ₽.
•
При ставке 20% (доход от 20 до 50 млн ₽) — до 80 000 ₽.
•
При максимальной ставке 22% (доход свыше 50 млн ₽) можно вернуть 88 000 ₽.
Освобождение от налога на прибыль
Помимо ежегодных выплат, при закрытии счета через минимальный срок (5 лет для счетов, открытых в 2024–2026 годах) вы полностью освобождаетесь от уплаты налога на финансовый результат.
Лимит освобождаемой прибыли составляет 30 миллионов рублей по всем вашим счетам ИИС суммарно.
Таким образом, для большинства инвесторов потолок прямой выгоды — это 52 000 рублей возврата ежегодно плюс полная экономия на налогах с прибыли при закрытии счета.
Вот три книги, которые дали мне фундаментальное понимание рынка и прошли проверку временем.
1. «О самом важном» — Говард Маркс
Книга родилась из записок одного из самых успешных инвесторов, основателя Oaktree Capital Management. Маркс уделяет основное внимание риску и способам его ограничить, а не просто росту доходности. Он считает, что лучше получать ту же доходность, но с меньшим риском — риск является неотъемлемым, но самым сложным и интересным аспектом инвестиций. Книга учит понимать риск, осознавать ситуации повышенной опасности и контролировать их.
2. «Принципы» — Рэй Далио
Основатель крупнейшего в мире хедж-фонда Bridgewater делится методологией принятия решений, которая помогла ему создать «Всепогодный портфель». В основе подхода Далио лежат четкая логика, отсутствие эмоций, систематизация информации и поиск взаимосвязей. Книга учит относиться к жизни как к игре, а к проблемам — как к головоломкам, которые нужно решить, выработать принципы и соблюдать их, корректируя по ходу.
3. «Чёрный лебедь» — Нассим Талеб
Бестселлер с 10-миллионным тиражом, который попал в программу ведущих бизнес-школ. Талеб исследует влияние редких и непредсказуемых событий, которые оказывают огромное воздействие на мир. «Чёрный лебедь» — это событие аномальное, обладающее огромной силой воздействия, которое задним числом кажется предсказуемым. Книга учит готовиться к неожиданным событиям и разрабатывать стратегии, способные выдержать непредсказуемость рынка.
Почему именно эти три?
Маркс учит управлять рисками, Далио — выстраивать систему принятия решений, Талеб — готовиться к непредсказуемому. Вместе они формируют мышление профессионального инвестора: понимание рисков, системность и готовность к чёрным лебедям.
А какие инвестиционные книги сильнее всего повлияли на вас?
Герман Греф, глава Сбербанка, неоднократно заявлял, что справедливый равновесный курс доллара находится в диапазоне 98–105 рублей, который устроил бы и экспортеров, и импортеров.
В апреле 2025 года Сбербанк подтвердил прогноз около 100₽ за доллар на протяжении года, а в октябре понизил среднегодовой прогноз до 82₽, но ожидает 100₽ в среднем за 2026 год.
Текущий курс (около 77₽ на 4-5 декабря) Греф считает “переукреплённым” и прогнозирует ослабление до 85–90₽ к концу 2025 года.
Что купить при ожидании ослабления до 100₽
Экспортёры с валютной выручкой
Нефтегазовые компании (Лукойл, Газпром нефть, Татнефть, Роснефть) выигрывают от слабого рубля, получая доходы в валюте. Сургутнефтегаз-преф — классический защитный актив благодаря валютной “подушке” на балансе.
Замещающие облигации в валюте
Еврооблигации надёжных эмитентов (Газпром, Совкомфлот, Фосагро, ПИК) с доходностью 7–10% годовых в долларах защищают от девальвации. Юаневые облигации — долгосрочная альтернатива при ослаблении доллара к юаню.
Консервативная защита
Драгметаллы (золото, серебро) и ОФЗ обеспечивают диверсификацию без валютных рисков. Флоатеры (облигации с плавающей ставкой) привлекательны при высокой ключевой ставке ЦБ.
Греф подчёркивает, что текущая высокая ставка ЦБ искусственно укрепляет рубль, но при её снижении курс может развернуться к равновесным значениям.
А какие ваши ожидания по доллару?
Федеральная резервная система (ФРС) США проведет заседание 9–10 декабря 2025 года, где с вероятностью около 85–89% ожидается снижение ключевой ставки на 25 базисных пунктов (0,25%) до диапазона 3,50–3,75%.
Это станет третьим последовательным снижением ставки в 2025 году после двух предыдущих на 25 б.п. в сентябре и октябре.
Мнения экспертов
Большинство экспертов (89 из 108 по опросу Reuters от 28 ноября — 4 декабря 2025) ожидают снижения ставки ФРС на 25 б.п. 9–10 декабря для поддержки охлаждающегося рынка труда, несмотря на разногласия в FOMC.
Это мнение подкреплено недавними "голубиными" сигналами от ключевых фигур, такими как Джон Уильямс (президент Нью-Йоркского Федрезерва), Мишель Боумен, Кристофер Уоллер и Мэри Дейли, которые отметили замедление экономики и необходимость корректировки политики без риска для инфляции.
За снижение ставки
Главный экономист Jefferies Simons считает аргументы против снижения слабеющими: после октябрьских заявлений Пауэлла данные по рынку труда укрепили базу для резки, а отсутствие свежих данных из-за шатдауна больше не актуально.
Deutsche Bank, BMO Capital Markets и Wilmington Trust (Luke Tilley) прогнозируют cut, ссылаясь на слабые данные по занятости и инфляцию около 2,7–3%.
JPMorgan, Goldman Sachs, Morgan Stanley, Barclays, Citigroup и Nomura ожидают общее снижение на 50 б.п. к концу года, включая декабрь.
BlackRock (Rick Reider) видит повышенные шансы на cut, хотя ранее был осторожен.
Против или за паузу
Джером Пауэлл предупредил об отсутствии "гарантии" снижения из-за рисков реинфляции (инфляция выше 2% с марта 2021) и задержек данных от 43-дневного шатдауна.
До 5 из 12 голосующих членов FOMC публично против дальнейшего смягчения; Barclays (Jonathan Millar) требует больше доказательств помимо риск-менеджмента.
Diane Swonk (KPMG) отмечает легитимные дебаты: инфляция растет, рынок труда слабеет, как в 1970-х, что провоцирует диссенты.
Kevin Gordon (Schwab Center) предупреждает о рефляционных рисках от фискальной политики Трампа (налоговые cuts, тарифы), ограничивающих ФРС в 2026.
Рыночные инструменты (CME FedWatch) показывают 85–89% вероятность снижения, но эксперты подчеркивают волатильность от пресс-конференции Пауэлла и протокола FOMC. В 2026 возможны 1–2 дополнительных cut до 3–3,25%, но без консенсуса по срокам.
А какие у вас ожидания по ставке?
Сценарий: Утро, как обычно. Ты открываешь новости и видишь одну строку. Просто одну. «Стороны согласились на прекращение огня». Больше ничего. Но в этот самый момент — всё меняется.
А в терминалах — ад: индекс прыгает +20%, объёмы кипят, стаканы взлетают. Те, кто сидели в кэше, в депозитах и ждали — всё это выливается на рынок за несколько часов. И почти все они входят с опозданием, потому что боялись.
Вот о чём речь по сути:
СВО = неопределённость → Деньги прячутся на депозиты, в валюту, стоят в кэше.
Мир = определённость → Деньги вылезают из укрытия и ищут рост.
Это не теория. Это психология рынка.
ТОП-3 перспективных сектора при окончании СВО
1️⃣ БАНКИ — первые получат деньги со вкладов
Почему они выстрелят:
Сейчас люди держат деньги на вкладах под 16% потому что боятся. Это защита. Когда страх уходит, защита больше не нужна.
70 триллионов рублей на вкладах — это огромная сумма, которая ищет выход.
Часть пойдёт в акции, часть в инвестиции, часть в потребление. Все эти потоки проходят через банки. Плюс, при снижении ключевой ставки (а она будет снижаться, когда риск упадёт) банки смогут выдавать кредиты дешевле и больше. Кредиты на жильё, на бизнес, на потребление. Это основной доход банков.
Резервы под плохие кредиты можно будет снизить — деньги освобождаются для дивидендов и инвестиций в рост.
Что это значит для инвестора:
Банки сейчас торгуются с большим дисконтом за счёт геополитического риска. Когда риск падает, дисконт сжимается быстро. Плюс дивиденды (они обычно 8–12% в год) становятся реальнее, потому что прибыль растёт.
2️⃣ ДЕВЕЛОПЕРЫ И СТРОЙКА — вернётся спрос на будущее
Почему они выстрелят:
Государство никогда не отпускает строительство как источник экономического роста. Программы по ипотеке, субсидии на строительство, льготы для застройщиков — всё это будет активироваться при нормализации.
Девелоперы с хорошей финансовой дисциплиной (низкие долги, нормальная ликвидность) получат двойной эффект: и от роста спроса, и от удешевления денег при снижении ставки.
Что это значит для инвестора:
Девелоперы торгуются со скидкой из-за неопределённости со спросом. Когда спрос вернётся — скидка исчезает.
3️⃣ ТЕХНОЛОГИИ И IT — из выживания в экспансию
Почему они выстрелят:
Сейчас IT-компании в России работают в режиме выживания: импортозамещение, локализация, адаптация к санкциям. Это тяжело и требует больших расходов.
Когда геополитический риск падает, компании переходят из режима защиты в режим наступления. Можно расширяться, инвестировать в R&D, открывать новые направления.
Плюс IT — это будущее. Государство это понимает и будет поддерживать сектор программами, льготами, госзаказами.
ИИ, облака, автоматизация, цифровизация — всё это становится приоритетом при стабильности.
Ещё один момент: IT-компании выглядят дёшево по мультипликаторам именно из-за войны и санкций. Когда риск падает, переоценка может быть резкой, потому что базовые показатели уже неплохие.
Что это значит для инвестора:
IT может дать самый большой процентный рост среди трёх секторов — потому что скидка была самой большой. Но это самый волатильный сектор.
Если ты не боишься волатильности и можешь держать 2–3 года постоянно докупая просадки — IT имеет потенциал больше всех. Если ты хочешь спать спокойно — банки оптимальнее.
Главное: не нужно угадывать сектора и компании - собирайте диверсификацию, с бОльшим уклоном на тех, в кого вы действительно верите.
P.S. данная статья не является ИИР, учитывайте риски самостоятельно, я лишь высказываю своё мнение
