Инвест-идея на первичном размещении: АО «Федеральная пассажирская компания»
Коллеги, на долговом рынке интересная возможность. Пока ЦБ держит ставку 16,5% и намекает на продолжение в 2026 году, дочка РЖД выходит с фиксом, который дает отличную премию к рынку.
Разбираем, почему можно рассмотреть к добавлению в портфель 👇
🏗 Кто эмитент?
АО «ФПК» — монополист в дальних пассажирских ж/д перевозках.
🟢 Рейтинг: AA+ (максимальный для «дочек» без прямой госгарантии).
🟢 Владелец: 100% у РЖД. Дефолт ФПК = дефолт РЖД = дефолт государства. Риск минимален.
🟢 Бизнес: Защитный. Перевозки в плацкарте субсидируются государством (выпадающие доходы компенсируются из бюджета), а в дерегулированном сегменте (купе/СВ) цены индексируются по инфляции.
📊 Что в отчете (МСФО 1П 2025)?
Многие испугались чистого убытка в 512 млн руб. (против прибыли 11 млрд годом ранее). Давайте копнем глубже:
⚫️ Почему убыток? Сработали "ножницы цен": тарифы в плацкарте индексируются по прогнозу (ниже факта), а реальные расходы на персонал, ремонт и запчасти выросли на уровень реальной инфляции. Плюс давит обслуживание долга.
⚫️ Денежный поток мощный: Несмотря на бумажный убыток, операционный денежный поток (OCF) вырос до 67,9 млрд руб. Компания генерирует огромный кэш, которого с лихвой хватает на обслуживание обязательств.
⚫️ Структура долга: В портфеле преобладают кредиты с плавающей ставкой (~17 млрд руб.), что сейчас дорого. Выпуск облигаций с фиксом — это шаг менеджмента по фиксации стоимости денег.
⚖️ Риски и Факторы защиты
Риски:
❗️ Рост расходов: Дальнейший рост зарплат и стоимости вагонов может давить на маржу.
❗️ Ставка ЦБ: Если ставка 16,5% продержится дольше года, стоимость обслуживания текущих кредитов продолжит "съедать" прибыль.
Факторы защиты:
🛡 Господдержка: ФПК выполняет социальную функцию. Государство не может допустить остановку перевозок, поэтому субсидии продолжатся.
🛡 Материнская компания: РЖД всегда поддержит ликвидностью в случае кассовых разрывов (хотя сейчас их нет).
🚀 Сценарии доходности
Что будет дальше?
Сценарий "продолжение снижения" (Базовый): ЦБ снижает ставку до 12% в 2026 году.
Тело облигации вырастет до ~105-106% от номинала.
Итог: Купон 17,2% + Рост тела = >22% годовых.
Сценарий «Жестко»: Ставка остается 16,5% долго.
Вы просто получаете свои 17,2% купонами ежемесячно. Это все равно выше, чем длинные вклады (там сейчас дают ~12-14%).
🔖 Ключевые параметры нового выпуска облигаций ФПК-002Р-01
Номинал: 1000 ₽
Объем: 30 млрд ₽
Погашение: через 2,5 года
Купон: КБД 2,5Y +275 б.п.
Выплаты: 12 раз в год
Амортизация: Нет
Оферта: Нет
Рейтинг: AA+(RU) АКРА / AA+|RU| НРА
Только для квалов: Нет
Сбор заявок: 18 декабря 2025 года
Размещение: 23 декабря 2025 года
🤔 Что в итоге?
Это редкий шанс купить риск уровня РЖД с премией почти 3% к ОФЗ. Отличная альтернатива депозиту для фиксации высокой ставки на средний срок.
Думаю, иожно смело рассмотреть к добавлению в портфель.
Не является инвестиционной рекомендацией.
Более подробно, 🔬 под микроскопом, разбор в Дзене
Прочитал - не скупись, поставь ❤️ . Тебе не сложно, а автору приятно!
И обязательно подпишись на телеграмм "Миллион для дочек" - там много интересного.