Когда не всё так, как кажется
В очередной раз проскочил расхожий тезис, который звучит примерно так: "рублей много напечатали, потому рубль должен быть слабее". Внешне кажется логичный тезис, но только внешне.
Основная часть денег в экономике "печатается" создается через выдачу кредитов (4/5 прироста рублевой М2). Рублей стало больше - рубль должен быть дешевле.
Но значительная часть кредита, выданного в последние годы, фактически ушла на рефинансирование внешнего долга, гасились иностранные внешние кредиты, они замещались внутренними рублевыми.
Естественно пока сам долг гасится вам нужно больше валюты, а также нужна валюта на его обслуживание и это делает курс слабее. Но речь не об этом ...
Если есть большие внешние обязательства - то на обслуживание нужные валютные доходы, в отдельные годы чистые выплаты инвестиционных доходов достигали $66 млрд в год, в среднем это было около $45 млрд 2.5% ВВП в год, или более 10% доходов от всего экспорта товаров, ну или около 1/4 всего нефтяного экспорта.
Но внешнее окно закрылось и пришлось гасить внешние обязательства и замещать рублевым кредитом, т.е. "печатать" деньги через рублевый кредит. Рублей стало больше ... но рубль станет крепче потому как.
📌 Теперь компаниям нужны не доллары, а рубли на обслуживание их долга. А доллары нужны только чтобы их продать и купить рубли. И это делает рубль крепче, хотя рублей "напечатали" много.
Каков масштаб изменений за последние годы: объемы чистых инвестиционных расходов сократилась с 2.5% до 0.5% ВВП к 2025 году, или с $45 млрд в год до $10 млрд в год. Чему это изменение равноценно в контексте нефти/курса при прочих равных [цифры примерные для понимания порядка цифр]:
🔸 Эффекту от роста цены на нефть на $12 за баррель [а при действующем бюджетном правиле все $35 за баррель];
🔸 Сокращению экспорта нефти на 0.7 млрд барр. в год [2 mb/d] при цене $50 за баррель;
🔸Укреплению среднего курса рубля на 5...7 руб./долл.;
Безусловно, это лишь один их элементов курсового пазла, который у нас сложился, но сам тезис "рублей напечатали = рубль слабый" несостоятелен, рубль действительно был слабее, когда приходилось гасить валютные долги за "напечатанные" новыми кредитами рубли, но когда они уже погашены/рефинансированы ... вдруг оказывается, что вам больше не нужно столько валюты, чтобы по ним платить...
P.S.: Минфин все же решил [попробовать] рынок и разместить ОФЗ 26251 (2030 год погашения)... планирует занять ₽1.5 трлн в III квартале из них ₽0.9 трлн срочностью до 10 лет
@truecon
