Сусин Егор

#инфляция #экономика #безработица #США #ставки Наконец вышли данные по рынку труда США за октябрь-ноябрь, в октябре падение рабочих мечт составило 105 тыс., но это **падение полностью обусловлено сокращением в госсекторе** из-за «шатдауна» на 157 тыс., в честном секторе был небольшой рост на 52 тыс. В ноябре количество занятых выросло на 64 тыс., в частном секторе рост ускорился до 69 тыс. в среднем за последние три месяца частный сектор создавал 72 тыс. рабочих мест в месяц - скромно, но сильно лучше, чем в предыдущие три месяца (16 тыс.). Сама BLS оценивает данными с большим количеством оговорок и указаний на более высокие ошибки, т.к. часть данных собрать не удалось, часть опросов смещена, данные собираются обычно на к 12 числу месяца – это дата окончания «шатдауна». ** Оценка уровня безработицы выросла с 4.4% в сентябре до 4.6% в ноябре**, за октябрь данные собрать не смогли в принципе. Участие в рабочей силе выросло до 62.5%, а доля занятых сократилась до 59.6%. Резко выросло количество беззаботных на сроках менее 5 недель (+316 тыс. за октябрь-ноябрь), что является прямым следствием «шатдауна», но большая часть из них должна вернуться в декабре. Рост почасовой оплаты труда замедлился до 0.1% м/м и 3.5%г/г, но у неуправленческого персонала динамика лучше 0.3% м/м и 3.9% г/г, причем рост ФОТ здесь ускорялся за счет количество отработанных часов, но это тоже локальные искажения. Вряд ли текущий отчет позволяет делать объективные выводы по ситуации на рынке труда. О общая тенденция на замедление прироста рабочих мест есть, но в последние месяцы подрастает и количество открытых вакансий, что может подтверждать тезис о **сокращении предложения на рынке труда из-за миграционных инициатив** Трампа. Пока скорее неоднородная картинка, хотя данные по безработице в ближайших данных скорее всего снизятся после возврата госслужащих к работе, но и прирост рабочих мест в целом сдержанный. Розничные продажи в октябре замедлили рост до 0% м/м и 3.8% г/г, но это следствие локального падения цен на бензин и скоращения продаж авто, без учета которых они продолжили расти на 0.5% м/м и 4.6% г/г. @truecon

**🎙** **19 декабря в 17:00 состоится пресс-конференция по итогам заседания Совета директоров по денежно-кредитной политике** В мероприятии примут участие Председатель Банка России **Эльвира Набиуллина** и заместитель Председателя Банка России **Алексей Заботкин**. Трансляция будет на [нашем сайте](https://cbr.ru/), странице [ВКонтакте](https://vk.com/cbr_official) и здесь, в телеграме.

#CША #ставки #SP #инфляция Маржинальный долг на рынке США продолжает ставить максимумы, за ноябрь прирост еще на $30.7 млрд, до** $1.21 трлн, **хотя сильно подтолкнуть рынок вверх это уже, похоже, не может. Свободные остатки "кэша" на маржинальных счетах сократились, в итоге соотношение долга и свободного кэша на счетах добралось до нового максимума 6.25 - долговая нагрузка на рынке подрастает. Глава ФРБ Нью-Йорка Дж.Уильямс оценил текущий **вклад тарифов в инфляцию в 0.5 п.п**. и ожидает, что эффекты тарифов еще будут реализовываться в 2026 году, но пока не видит вторичных эффектов от их повышения. Поэтому считает, что текущая "нейтральная" политика "находится в хорошем положении на пороге 2026 года"... только term premium в госдолге почему-то остаются высокими - приходится за это "хорошо" инвесторам доплачивать. @truecon

... Пока у Банка России есть запас хода до 15% на горизонте нескольких заседаний и определенный «запас жесткости», который можно дополнительно распустить. Но **есть и проблема с «инфляционными качелями» 2026 года** (первый квартал – ускорение, летом – провал инфляции, осенью – резкий всплеск). Если сильно реагировать в декабре – то высок риск паузы в феврале (в этот сценарий сейчас встал рынок) и потом интенсификация снижения к лету – управлять ожиданиями будет на снижающейся инфляции сложно. При высоких инфляционных ожиданиях, если резко снижать ставку к лету – это добавит спроса в осень, когда это нежелательно. Учитывая уже набранную жесткость ДКП, все лаги позади - к концу 2026 года видится возможным снижение реальной ставки до 7-8%. В системе есть избыточный запас сбережений и недавний всплеск спроса тому подтверждение, я бы его оценил не менее, чем в 3-5% ВВП. Реакции здесь, скорее всего будут определяться траекторией ставок/ожиданий относительно ИО, мало того они могут транслироваться, как финансовый рынок/недвижимость, так и в спрос – это тоже разные реакции. **Быстрее сейчас – не значит быстрее в среднем** (может быть и медленнее). Технически данные по инфляции открыли возможность снизить ставку на 100 б.п., но против этого рост кредита – выше прогноза, экономика – в прогнозе, повышенные ИО и проинфляционные риски первого квартала, избыточные сбережения. Если ИО населения и опросы предприятий дадут какой-то позитив – то 100 б.п. вполне логичны**.** Но пока мы их не знаем, узнаем прямо перед заседанием. Я в этот раз чуть ближе к «ястребам» - **текущая картинка слишком зашумлена,** лучше снижение на каждом заседании по 50 б.п., чем газ-тормоз-газ-тормоз … То в какую точку придет инфляция на декабрь играет уже второстепенную роль. Вклад инфляции, обусловленной факторами спроса, должен быть устойчиво ниже, чтобы приблизиться к цели 4-5% в 2026 году в условиях налоговых, тарифных «шоков», избыточных сбережений, повышенных ИО и отсутствия дезинфляционного эффекта курса. @truecon

#Китай #экономика #розница #производство #инфляция **Китай: экономика продолжает замедляться ** Промышленность в ноябре росла умеренными темпами **4.8% г/г** (для китайской экономики), месячный прирост цен составил 0.4% м/м (SA). Высокотехнологичные отрасли растут хорошо (+8.2% г/г), но упало производство смартфонов (-9.1% г/г). Плохо себя чувствует все, что связано со стройкой: металлы, цемент и пр. **Сокращение инвестиций продолжалось -2.6% г/г** на январь-ноябрь, хотя здесь понятное падение: СМР (-6.4% г/г), но рост инвестиций в оборудования (+12.2% г/г). Инвестиции в жилую недвижимость -15% г/г. **Розничные продажи слабые – рост всего на 1.3% г/г**, причем падение на 0.4% м/м (SA), на базу прошлого года и падение цен на бензин это не спишешь, хотя эффект здесь был (-8% г/г нефть и нефтепродукты). Стройматериалы, бытовая техника, автомобили и мебель – падение продаж к прошлому году. **Кредитная активность населения оставалась низкой** – рост кредита на 1.5-2% г/г, в то время как сберегательная активность высокая – рост депозитов в банках на ~10% г/г. В следующем году Китаю придется агрессивно поддерживать внутренний спрос, пока действия в этом направлении явно недостаточны, они и сами это понимают, обещая проактивную бюджетную политику и умеренно мягкую ДКП... «В 2026 году Китай намерен последовательно укреплять роль внутреннего спроса. Планируется реализация широкого комплекса мер по стимулированию потребления: повышение доходов населения, устранение необоснованных барьеров в сфере услуг, расширение внутреннего рынка. » @truecon

#США #инфляция #бюджет #ФРС #долг #ставки #доллар **США: Минфин добавил долларов в систему** На неделе ФРС особых операций на рынке не совершала, баланс немного подрос (+$3 млрд) по прочим активам, но это отражение начисленных процентов. Зато Минфин США тратил агрессивно – за неделю остатки на счетах сократились на **$103 млрд до $806 млрд, **что привело к значимому притоку ликвидности в систему. Остатки банков на счетах в ФРС выросли на $95 млрд до $2.97 трлн. Спред SOFR и ставки по резервам (IORB) близок к нулю, что говорит об отсутствии напряженности на денежном рынке. Запуск программы покупки векселей со стороны ФРС еще больше отодвинет резервы банков от зоны даже небольшой напряжённости. Голубиная сущность ФРС в полный рост проявилась в решении по ставкам и балансовым операциям, **даже небольшое напряжение на денежном рынке вызывает у нынешнего состава ФРС желание налить еще** долларов в систему. Хотя, пока не было острой необходимости в расширении баланса, но денежный рынок настолько подсадили на инъекции от ФРС, что функционировать он может только в состоянии избытка ликвидности. Механизм предоставления ликвидности РЕПО работает слабо, удерживать ставки в рамках коридора ставок ЦБ за счет него получается с трудом. Но в общем-то как ему работать, если «опека» ФРС столь плотная. Влияние главы ФРБ Нью-Йорка Д.Уильямса на Дж.Пауэлла и решения ФРС остается доминирующим. В итоге **текущее снижение ставки делает ДКП нейтральной** (а то и мягкой) при инфляции все еще существенно выше цели. Рынок реагирует вполне понятно – снова продавали доллар, гособлигации США и покупали золото... **Спред между краткосрочными и долгосрочными ставками расширился** – рынок не очень то верит в то, что сейчас делает ФРС и опасается прихода Хассетта на место главы федрезерва. Трамп, тем временем, все же внес некоторую интригу, дав сигнал что выбирает между Кевинами (Хассетт VS Уорш), дав снова «заднюю» после того, как рынки дали понять, что Хассетт вызывает недоверие, а Бессент, видимо, донес это до Трампа, в т.ч. и то, что проводить Хассета через Конгресс будет сложнее. Кого выберет Трамп между лоялистом Хассеттом и своенравным Уоршем (рынки и финсектор, понятно, за второго). Уорш, хоть и сторонник снижения ставки, но одновременно он давний и жесткий сторонник сокращения баланса (Уильямс будет в оппозиции), поэтому оба скорее в пользу расширения спредов. Исторически расширение спредов между длинными и длинными и короткими ставками до 2-4 п.п чем-то экстраординарным не является. Трамп, конечно, заявил, что хочет, чтобы следующий глава ФРС советовался с ним по ставке и хочет видеть ставку 1% через год… @truecon

👨‍🏫👨‍🏫👨‍🏫👨‍🏫**Инфляция 2025: глобальные тренды и российская специфика** **Где: **[**онлайн**](https://my.mts-link.ru/j/44890587/9388257013/)**   Когда: 17 декабря 2025 г., 12.00 мск** 🗞🗞🗞🔍Друзья, приглашаем вас на макроэкономический вебинар, посвященной самой актуальной теме уходящего года – инфляции. Обсудим: 🔵Как протекционистская политика Трампа повлияет на глобальную инфляцию и инфляцию в США? 🔵Как повышение НДС скажется на российской инфляции? 🔵Как противоречия между денежно-кредитной и бюджетно-налоговой повлияют на инфляцию в 2026 году? ...И многое другое 🎙 Ведущие: **Антон Табах**, главный экономист, «Эксперт РА» **Анастасия Подругина**, доцент факультета мировой экономики и мировой политики, НИУ ВШЭ Специальные гости: 🟢**Егор Сусин**, начальник Центра рыночных стратегий, Газпромбанк 🟢**Олег Шибанов,** профессор РЭШ и Сколково 🆓 **УЧАСТИЕ В ВЕБИНАРЕ БЕСПЛАТНОЕ. ** __Количество мест ограничено, необходима предварительная __[__регистрация__](https://my.mts-link.ru/j/44890587/9388257013/)__.__ #анонс #вебинар #инфляция

🪙 **Годовая ****#инфляция**** в ноябре снизилась до 6,6%** __Это существенно меньше, чем в октябре (7,7%)__ 🌷 Месячный прирост цен с исключением сезонности замедлился до 2,2% в пересчете на год.  🌷 После сильного повышения в прошлые месяцы снизились цены на бензин. Овощи, фрукты и яйца дорожали слабее, чем обычно в ноябре. Сахар продолжил дешеветь. 🌷 Показатели устойчивой инфляции с исключением сезонности в пересчете на год в ноябре преимущественно снизились. При этом средние за 3 месяца (с сентября по ноябрь) приросты цен для большинства из них оставались выше 4%. Банк России будет поддерживать такую жесткость денежно-кредитных условий, которая необходима для возвращения инфляции к цели вблизи 4%. Подробнее — в комментарии [«Инфляция в России»](http://www.cbr.ru/analytics/dkp/dinamic/CPD_2025-11/) ⬆️

#США #инфляция #бюджет #ФРС #долг #ставки #доллар **‼️ ФРС **[**снизила**](https://www.federalreserve.gov/newsevents/pressreleases/monetary20251210a.htm)** ставку на 25 б.п. до 3.5-3.75% ** За это решение проголосовало 9 членов FOMC, против был Миран (-50 б.п.), а Гулсби и Шмид были против снижения ставки. ❗️В протоколе **есть сигнал на паузу в дальнейшем снижении ставок ** **‼️QE... ФРС **[**начнет**](https://www.newyorkfed.org/markets/opolicy/operating_policy_251210a)** покупки векселей **(или, при необходимости, казначейских ценных бумаг со сроком погашения 3 года или менее). С 12 декабря в течение 30 дней планируют купить бумаг на $40 млрд и покупки в ближайшие месяцы** будут значительными**. Ежемесячные объёмы RMP будут объявляться примерно в девятый рабочий день каждого месяца вместе с предварительным графиком закупочных операций на последующие 30 дней. Управление планирует опубликовать первый график 11 декабря 2025 года, в котором будет указана общая сумма RMP в размере около 40 миллиардов долларов в казначейских векселях. Закупки н**ачнутся 12 декабря 2025 года**. Управление прогнозирует, что темпы покупки ценных бумаг на открытом рынке** будут оставаться высокими в течение нескольких месяце**в, чтобы компенсировать ожидаемый значительный рост необеспеченных обязательств в апреле. После этого темпы общих закупок, скорее всего, значительно снизятся в соответствии с ожидаемыми сезонными колебаниями в обязательствах Федеральной резервной системы. Суммы закупок будут корректироваться в зависимости от перспектив предложения резервов и рыночных условий. @truecon

#США #инфляция #бюджет #ФРС #долг #ставки #доллар ‼️ ФРС снизила ставку на 25 б.п. до 3.5-3.75% ... ... @truecon

#БанкРоссии #рубль #банки #fx #Минфин #ликвидность Банк России [опубликовал](https://t.me/centralbank_russia/3171) "Обзор рисков финансовых рынков" за ноябрь: ✔️** Крупнейшие экспортеры умеренно сократили чистые продажи** валюты с $8.2 млрд до $6.9 млрд, но среднедневные продажи остались высокими. Здесь нужно учитывать, что в октябре нефтяникам нужны были ₽0.3 трлн на НДД, а в ноябре нет. ✔️**Чистые покупки валюты населением остались** **высокими** и составили ~₽149 млрд, с начала года покупки ₽1.07 трлн - догнали = 2024 год. Покупки активизировались, хотя не были какими-то экстремальными, опять были "крупные" покупки. ✔️**Валовые покупки валюты юрлицами (не банки) упали** с ₽2.6 трлн (~$32.6 млрд) до ₽2.2 трлн (~$27.1 млрд) - минимум за 5 месяцев. Банк Росси не стал публиковать данные по продажам. __📌____ Банк России в этот раз не стал публиковать предварительные оценки по кредитованию компаний. __ В целом, продажи экспортеров оказались активными, население, наоборот активно покупало, но спрос импортеров на валюту снизился, вероятно, достаточно сильно. ‼️** Месячная инфляция в **[**ноябре**](https://www.economy.gov.ru/material/file/download/fe7cf2ca15acddf423c480dc15381fad/O_tekuchey_tsenovoy_situatsii_10_dekabrya_2025_goda.pdf) практически не отличалась от предварительных данных и составила 0.42% м/м, 6.6% г/г - это говорит о том, что с поправкой на сезонность в годовом выражении она была существенно ниже 4% (у меня ближе к 2.5% SAAR). Оценки Банка России по сезонности 2024 года давали 0.64% = цель 4%. **Недельная инфляция тоже осталась низкой и составила 0.05% н/н**, с начала года цены выросли на 5.31%, годовая инфляция упала до 6.3% г/г. Продолжал действовать фактор снижения цен на бензин, но он временный. Сильный курс и желание сократить склад перед НДС, вероятно, оказывало значимый дезинфляционный эффект на непродовольственные товары. Шансы на то, что закончим год в районе 6% или чуть ниже значительно выросли (если курс более-менее останется в сложивших во втором полугодии диапазонах). В такой ситуации выбор между -0.5 п.п и -1 п.п становится сложнее, оценки ИО населения и опросы предприятий выйдут за пару дней до заседания и могут повлиять на выбор шага. 📌 **В следующем году нам предстоят "инфляционные качели"**: рост в I квартале из-за НДС и пр. факторов **→ **резкое снижение инфляции летом из-за переноса индексации тарифов и сезонного падения цен на продукты** → **резкое ускорение осенью из-за синхронизации тарифов ЖКХ и роста цен на продукты. Равномерное снижение ставки в таких условиях пока видится вполне рациональным. @truecon

#БанкРоссии #кредит #банки #ставки #инфляция **Макропрогноз**: [опрос](https://cbr.ru/statistics/ddkp/mo_br/) в этот раз не очень отличается от предыдущего, но некоторые моменты все же хотелось бы отметить: ✔️ **Ожидания инфляции на 2025 год снизилис**ь с 6.6% до 6.3% (ниже диапазона прогноза ЦБ 6.5-7%) – отражает текущие тенденции, прогноз на 2026 год остался 5.1%. ✔️**Ожидания ставки на 2026 год выросли с 13.7% до 14.1%**, а на 2026 год с 10% до 10.3%, на этом горизонте – экономисты считают, что для достижения целевой инфляции потребуются более высокие ставки при близких прогнозах роста экономики. При текущих объемах льготного и нечувствительного к ставке кредита нейтральная ставка на горизонте 2 лет должна быть выше долгосрочных нейтральных уровней 7.5-8.5%. **✔️**** Ожидания по среднему курсу в 2025 году снизились** до реалистичных 83.8 руб./долл., в 2026 году – снижение с 94.6 до 90.3 руб./долл. Но диапазон прогнозов по курсу крайне широк – от 80 до 98 руб./долл. ✔️**Ожидания по дефициту бюджета на 2026 год стали хуже**: пересмотр с 1.7% до 2.2% - честно говоря, будет хорошим результатом, если будем вблизи 2.5%, что не критично. В целом пока консенсус не ждет того, что удастся быстро вернуться к нейтральной ставке, ожидания по курсу стали более консервативными, по бюджету – более пессимистичными. @truecon

#Китай #экономика #инфляция #ставки **Китай: инфляция продолжает оживать ** Потребительские цены в Китае за ноябрь показали **прирост на 0.7% г/г,** месячный прирост цен составил ~0.2% м/м (sa) . Дезинфляционный эффект от продуктов питания, энергии и стройке сохраняется. Цены на непродовольственные товары подросли на 0.8% г/г, услуги прибавили в цене 0.7% г/г. Цены на топливо упали за год на 7.4% г/г. **Базовая инфляция держится на уровне до 1.2% г/г**, оставшись на максимуме за 4 года. Цены производителей все еще в глубокой дефляции -2.2%. В сегменте товаров краткосрочного пользования все же небольшой рост 1.1% г/г, в товарах долгосрочного пользования падение цен на 3.6% г/г, в т.ч. цен на автомобили -2.3% г/г. Некоторое оживление есть, но пока все же рынок жилья остается в рецессии и это главный фактор давления. Китайские власти уже указали на то, что **в 2026 году будут фокусироваться на стимулировании внутреннего спроса** - посмотрим что выйдет. @truecon

#БанкРоссии #ставка #инфляция #экономика **Быстро не будет ...** Банк России опубликовал обзор [«О чем говорят тренды»](https://t.me/centralbank_russia/3165): "Для ее возвращения к цели требуется продолжительный период жесткой ДКП" Отчет вышел до публикации полных данных за ноябрь, но все же "В ноябре месячный рост цен ... существенно замедлился... он сложился **ниже траектории 4%** и темпов, наблюдаемых в сентябре – октябре." Здесь, конечно, стоит учитывать, что итоговые данные в этот раз могут быть пересмотрены и вверх. Но если смотреть декомпозицию инфляцию - то видно, что **суммарный вклад спроса держится в районе целевых отметок 4** п.п, основные шоки идут со стороны факторов предложения, которые впрочем не получится игнорировать пока ИО не перешли к снижению. С другой стороны, причина роста ИО скорее обусловлена факторами предложения, если они не будут подогревать спрос - то реагировать на рост ИО тоже нет особой необходимости при текущей жесткости ДКУ. Банк России указал на рост экономической активности в октябре, но, видимо это все же краткосрочная история... Оперативные данные за ноябрь **указывают на более сдержанную картину по выпуску и спросу**, чем в октябре. По рынку труда - есть признаки охлаждения, которые следуют, как из опросных данных, так и из постепенно замедления роста з/п. Кредитный импульс остался отрицательным , а динамика кредита "в целом соотносилась с траекторией возвращения инфляции к 4%". Но все же оживление кредитования __[хоть оно в немалой степени обусловлено набором разовых факторов__], заметно и ... "Дальнейшее **быстрое** **смягчение** денежно-кредитных условий, которое было бы способно подстегнуть ускорение роста кредита и денежных агрегатов, может создать риски для устойчивого замедления роста цен к 4% в следующем году. Это необходимо учитывать при выборе траектории ключевой ставки в **предстоящие месяцы**." Хотя звучит жестко, но все же это скорее про траекторию -** мечтать о быстром снижении ставок рано. ** Но и быстрого смягчения ДКУ мы не наблюдаем, скорее мы видим некоторое структурирование после "качелей" летом-осенью. Свопы на ставку закладывают **среднюю ставку около 16%; на горизонте 3** месяцев (с учетом февральского заседания), ставки по депозитам до 3-4 месяцев подросли. @truecon

#Минфин #дефицит #инфляция #бюджет Бюджет в ноябре неплох Минфин, опубликовал отчет по бюджету за ноябрь, расходы были умеренными, доходы лучше ожидаемого. ✔️ Доходы бюджета в ноябре особо не изменились ₽2.98 трлн (-0.7 г/г), давление на бюджет оказывали только нефтегазовые доходы. 🔸 Нефтегазовые доходы составили ₽0.53 трлн (-33.8% г/г), годовая динамика обусловлена высокой базой прошлого года. Пока **ниже нового бюджетного плана** на ₽100+ млрд, но это компенсируется за счет ФНБ. ** ****🔸**** Ненефтегазовые доходы выросли до ₽2.45 трлн (+11.3% г/г)**, динамика резко улучшилась, но до 1 декабря надо было заплатить НДФЛ, сборы которого, похоже, были лучше ожиданий, также может сказываться некоторое оживление спроса и импортные налоги в октябре (авто). ✔️ **Расходы бюджета в ноябре были скромными** ₽3.06 трлн (-0.7% г/г), второй месяц подряд годовая динамика отрицательна. Но октябрьские цифры пересмотрели вверх до ₽3.69 трлн. Дефицит бюджета составил в ноябре менее ₽0.1 трлн, с начала года накопленный дефицит бюджета ₽4.3 трлн при плановом на этот год ₽5.7 трлн. Накопленные за 12 месяцев доходы составили ₽36.9 трлн при плане ₽36.6 трлн, при этом ненефтегазовые ₽28.1 трлн при плане ₽28.4 трлн, но повышенный НДФЛ должен сыграть свою роль в конце года. Расходы за 12 месяцев составили ₽44.7 трлн при ожидаемых ₽43 трлн, накопленный дефицит ₽7.8 трлн за 12 месяцев. Этот декабрь будет сильно отличаться от прошлогоднего, т.к. значительная часть расходов уже профинансирована авансом в начале года, в целом бюджет идет близко к плановым показателям, дефицит бюджета в декабре может составить ~₽1.5..1.7 трлн при ₽3.5 трлн годом ранее, посмотрим что в итоге выйдет ... @truecon

#Минфин #дефицит #инфляция #бюджет Бюджет в ноябре неплох Минфин, опубликовал отчет по бюджету за ноябрь, расходы были умеренными, доходы лучше ожидаемого. ✔️ Доходы бюджета в ноябре особо не изменились ₽2.98 трлн (-0.7 г/г), давление на бюджет оказывали только нефтегазовые доходы. 🔸 Нефтегазовые доходы составили ₽0.53 трлн (-33.8% г/г), годовая динамика обусловлена высокой базой прошлого года. Пока **ниже нового бюджетного плана** на ₽100+ млрд, но это компенсируется за счет ФНБ. ** ****🔸**** Ненефтегазовые доходы выросли до ₽2.45 трлн (+11.3% г/г)**, динамика резко улучшилась, но до 1 декабря надо было заплатить НДФЛ, сборы которого, похоже, были лучше ожиданий, также может сказываться некоторое оживление спроса и импортные налоги в октябре (авто). @truecon

#БанкРоссии #кредит #банки #ставки #инфляция Сбер опубликовал отчетность за ноябрь, зафиксировав резкое замедление роста корпоративного кредита: **✔️****Корпоративный кредит вырос на ₽0.21 трлн, или +0.7% м/м и +11.6%** с начала года, прирост замедлился почти в 4 раза по сравнению по сравнению с предыдущими двумя месяцами, когда он рос почти на ~₽0.8 трлн в месяц. Эффект от оптимизма конца лета себя исчерпал? ✔️Средства юридических лиц росли сопоставимо ~₽0.22 трлн, или 1.7% м/м, прибавив всего 2.1% с начала года. Корпоративные депозиты - это относительно дорогой ресурс. **✔️****Кредит населению вырос на 1.4% м/м** и 6.5% с начала года, т.е. +₽0.26 трлн за месяц. В основном за счет бурного роста ипотеки +2.1% м/м и , понятно в основном льготной и автокредиты (+4.5% м/м). А вот потребкредит продолжал сокращаться (-1.1% м/м), а именно он влияет на потребительский спрос. **✔️****Средства населения выросли неплохо, прибавив +₽0.44 трл**н, т.е. 1.5% м/м и 14% с начала года. При этом, средства населения в банковской системе в целом не росли, Сбер достаточно агрессивно включился в компанию сбора депозитов в конце года с достаточно высокими для него ставками и перетащил депозиты на себя, что стало одной из причин роста ставок по рынку. Доля просроченной задолженности осталась повышенной и составила 2.6%, несмотря на рост портфеля. На деле, накопленная за 12 месяцев прибыль до налогов и резервов не особо то изменилась, основной прирост был за счет более скромного формирования резервов (в значительной мере связано с валютной переоценкой кредитов на фоне укрепления курса), т.к. CoR был достаточно ровным около 1.5%. Сбер первым включился в разгон корпкредита, остальные банки "догоняли", но вероятно, история себя исчерпает в ноябре. **Пока это больше похоже все же на краткосрочный всплеск **на волне летнего оптимизма по ставкам. @truecon

#ЕС #США #UK #ставки #инфляция **"И тут что-то пошло не так"** ... хотя на самом деле все вполне так, инвесторы пережили большие потери в десятки процентов переоценки длинных облигаций ... длинные бумаги Великобритании, США, Германии, Франции с погашением после 2050 года рухнули в цене до на 40-60%. 🔸**"Самые надежные"** бумаги принесли инвесторам большие потери, что требует определенной **премии за риск** в будущем... 🔸**"Самые лучшие"** заемщики не способны справиться с дефицитами бюджета и продолжают наращивать долги, что также требует определенной **премии за риск**... 🔸**"Самые важные"** ЦБ в целом не способны полноценно справиться с инфляцией и вернуть ее устойчиво к цели, в т.ч. потому, что слишком большие долги и высокие дефициты, а также то, что эти в значительных объемах находятся на балансах сами ЦБ, что также должно требовать **премии за риск.**.. Но до сих пор, почему-то многие считают, что этих премий за риск особо быть не должно, или они должны быть "как раньше" низкими. На деле после 2008 года отчасти премии были ниже просто по причине того, что ЦБ скупали госдолги на свои балансы в рамках программ QE, а сейчас они не могут себе позволить такого "удовольствия". И пока они не вернутся (или пока бюджеты не приведут в порядок) ... по-хорошему, ни низких премий за риск, ни низких спредов по сути быть не должно. @truecon

#БанкРоссии #кредит #ставки #инфляция Выдачи кредитов населению в ноябре стабилизировались на уровнях около ₽1 трлн в месяц. По  [оценке](https://frankrg.com/news/po-itogam-noyabrya-2025-goda-obem-vydach-kreditov-sostavil-1-027-mlrd-rub) Frank RG объем выданных кредитов за месяц составил **₽1027** млрд руб., что немного ниже октября (-3.2% м/м), но существенно выше прошлогодних уровней, когда был сильный провал кредитования (+62.4% г/г).  ✔️**Объем выдач ипотеки подрастал** и составил ₽496 млрд (+2.6% м/м и +88.1% г/г), основным драйвером роста ипотеки оставалось льготное кредитование около ₽380 млрд выдается за месяц, что понятно в ожидании ужесточения условий с 1 февраля. Но и рыночная ипотека в последние месяцы намного ожила и держится выше ₽110 млрд в месяц на надеждах снижения ставок. ✔️**Выдачи кредитов наличными сократились** до 329 млрд (-2.9% м/м, +44.4% г/г), годовой прирост здесь скорее отражает эффект базы прошлого года, когда выдачи стремительно обваливались. Даже при текущих объемах выдачи портфель потребительского кредитования сокращается в целом по системе, хотя это сокращение сильно замедлилось. ✔️**Выдачи автокредитов сократились** до ₽176 млрд (-17.4% м/м и +52.4% г/г), после первой большой волны на ожидании повышения утилизационного сбора ситуация немного стабилизировалась, скорее всего данный сегмент уйдет в фазу охлаждения после опережающего спроса на волне ожиданий роста цен. Объемы продаж авто в ноябре уже начали падать, отчасти фактор роста здесь подстегнул рост внутреннего спроса, но история завершилась. Основной прирост кредита по-прежнему идет в сегменте льготной ипотеки, здесь повышенная активность, вероятно, сохранится в ближайшие пару месяцев, но потом пойдет охлаждение. Потребкредит выглядит по-прежнему слабо, что будет ограничивать влияние на потребительскую активность в целом и в сегменте непродовольственных товаров в частности. В целом без больших сюрпризов, даже несколько слабее, чем можно было ожидать по потребам и автокредиту. @truecon