Сусин Егор

#США #инфляция #бюджет #ФРС #долг #ставки #безработица **ФРС: с ликвидностью получше... но заседание в декабре обещает раскол настроений** Баланс ФРС на неделе сократился на $25 млрд, но в основном за счет квартального зачисления процентов по активам (-$16 млрд), также банки погасили РЕПО на $6 млрд и еще $2 млрд сократился портфель ценных бумаг. За 2024 год ФРС понесла $78 млрд на своих операциях, что является, конечно же эмиссией в текущем моменте времени, в 2023 году потери были больше и составляли $114 млрд. В 2025 году также должен быть убыток ~$40 млрд, но в 2026 году есть шанс ФРС выйти в небольшой плюс. Иностранные ЦБ снова совращали портфель гособлигаций Минфина США (-$8 млрд за неделю) и сократили обратное РЕПО с ФРС (-$10 млрд), скорее всего это связанные операции, но в сумме на хранении в ФРС минимальные с 2012 года $2.74 трлн. Постепенно иностранные ЦБ сокращают свой портфель госдолга США. **Бюджет начал тратить – Минфин сократил свой счет в ФРС на $42 млрд **до $901 млрд, в итоге резервы банков выросли выше $2.9 трлн, что привело к нормализации ситуации с ликвидностью. Ставки SOFR практически **нормализовались**, опустившись до 3.91%, что лишь немногим выше ставки по резервам (3.9%). В целом можно сделать вывод о том, что долларовый денежный рынок начинает немного стрессовать при падении свободных резервов банков ниже $2.9 трлн, ниже $2.8 трлн спреды начинают прилично разъезжаться. Но на рынки давил достаточно агрессивный тон многих членов ФРС в последнюю неделю: Барр, Хэммак, Гулсби, Логан против снижения, т.к. инфляция все еще высокая. Уильямс скорее голубь из-за ужесточения финусловий, **Декабрьское заседание будет непредсказуемым, т.к. в ФРС «разброд и шатание»** - до 5 членов FOMC скорее за сохранение, 3-5 могут поддержать снижение, Пауэлл и оставшиеся посередине. **Из «минуток» ФРС:** «Обсуждая краткосрочный курс денежно-кредитной политики, участники в**ыразили совершенно разные мнения** о том, какое решение по политике, скорее всего, будет целесообразным на декабрьском заседании Комитета…. **…Большинство** участников отметили, что на фоне высоких показателей инфляции и очень постепенного охлаждения рынка труда **дальнейшее снижение процентной ставки может повысить риск закрепления высокой инфляции **или может быть неверно истолковано как отсутствие приверженности политиков целевому показателю инфляции в 2%.» Отчет по рынку труда за сентябрь мало дает для актуальной картины, рост рабочих мест на 119 тыс. – лучше последнего полугодия, но и только (пересмотры будут), рост безработицы до 4.4% в основном за счет роста рабочей силы, т.к. участие в рабочей силе и уровень занятости выросли. А с**ледующий отчет за октябрь-ноябрь будет только после заседания ФРС**. Заявки на пособия остаются на низком уровне 220 тыс. При этом, складские запасы снижаются, а импорт припал (правда данные только за август) – это скорее в пользу устойчивости товарной инфляции. Но рынок все же надеется на снижение, торгуя 60-70% вероятности на снижение (я бы скорее был скромнее – в моменте скорее есть небольшой перевес за сохранение). **P.S.: **Госдолг без остановок - уже $38.3 трлн и +$2.1 трлн с момента повышения потолка госдолга. @truecon

#БанкРоссии #ставки #инфляция #банки #экономика Банк России [опубликовал](https://t.me/centralbank_russia/3127) квартальный обзор по банковскому сектору. Здесь всегда интересны ставки, прибыль, риски: 1️⃣ Доходность размещения ресурсов, а фактически **средняя ставка кредитования экономики снизилась на 1.2 п.п. с 18.7% до 17.5%**, эффективная ставка ниже, т.к. компенсации по льготным кредитам включаются в процентные доходы банков (таких кредитов около ₽17 трлн и ~₽0.6 трлн компенсаций в квартал). Ставки по кредитам компаниям снижались быстрее – их стоимость упала на 2 п.п. с 1**9.3% до 17.3%**, что обусловлено значительной долей кредита по плавающей ставке, которые переоценивались вместе с ключевой. 2️⃣ **Стоимость фондирования банков в 3 квартале снижалась быстрее** (-1.4 п.п. с 14.0% до 12.6%). Летом банки опережающими темпами снижали ставки по депозитам из-за нарастающего процентного риска, т.к. значительная часть кредитного портфеля выдана по плавающим ставкам. В 4 квартале ожидания быстрого снижения ставок ушли, а конкуренция за депозиты подросла, присутствует небольшой дрейф ставок вверх. 3️⃣ Чистая процентная маржа в 3 квартале выросла с 4.5% до 4.6%, в основном за счет Сбера, без него она осталась на уровне 3.9%. Чистая прибыль по итогам квартала практически не изменилась (₽0.97 трлн), рост процентного/комиссионного дохода был компенсирован ростом резервов по кредитам компаниям. ❗️**Стоимость риска (CoR) выросла с 1.1 до 1.3% по компаниям**, но начала снижаться по кредитам населению с 3.2% до 2.8%, резервы составили ₽0.6 трлн и выросли на 32%. В 4 квартале давление на прибыль банков усилится за счет сжатия процентных доходов, стоимости риска и операционных расходов. Экономически важна реакция ставок на динамику ключевой ставки (КС), в 4 квартале средняя стоимость кредита ожидается в районе 16.5%, а с поправкой на льготное кредитование в районе 14.5-15% годовых при инфляции ~7% (SAAR), что в общем-то говорит о том, что **жесткость ДКП находится на вполне адекватных ситуации уровнях**. @truecon

#ПлатежныйБаланс **⚖️**** Профицит торгового баланса в третьем квартале увеличился** 🤎 В третьем квартале положительное сальдо торгового баланса сложилось на более высоком уровне, чем годом ранее, за счет того, что импорт товаров сократился сильнее их экспорта. 🤎 Стоимостный объем экспорта товаров остался ниже прошлогоднего уровня из-за снижения мировых цен на нефть, уголь и зерно, ограничений добычи нефти, сокращения транзита газа. 🤎 Импорт товаров в стоимостном выражении уменьшился по сравнению с третьим кварталом 2024 года в условиях повышения утилизационного сбора, импортозамещения и снижения внутреннего спроса. 🤎 При этом дефицит баланса услуг повысился за счет опережающего роста импорта услуг по сравнению с экспортом. Преимущественно это было связано с увеличением расходов россиян в зарубежных поездках. 🤎 В результате того, что одновременно увеличились профицит торгового баланса и дефицит баланса услуг, положительное сальдо счета текущих операций сложилось вблизи уровня аналогичного квартала 2024 года. Подробнее читайте в комментарии [«Платежный баланс Российской Федерации»](https://cbr.ru/Collection/Collection/File/59425/Balance_of_Payments_2025-3_24.pdf) ➡️

#БанкРоссии #рубль #банки #fx #Минфин #нефть Коллеги из ЦЭП [разделили](https://t.me/ceptalks/1972) экспорт на нефтегазовый и ненефтегазовый "Рост доходов от ненефтегазового экспорта частично связан с ростом цен на другие сырьевые товары: продукты АПК, удобрения, цветные и драгоценные металлы.[ Индекс сырьевых цен ЦЦИ](https://pbc-index.ru/pbc-index.html) с начала года сократился 13%, в то время как Индекс сырьевых цен ненефтяного экспорта увеличился на 20%." У нас в экономике давно сложился "рефлекс собаки Павлова": падает нефть, падает экспорт → падает рубль. На деле же бюджетное правило компенсирует ~2/3 колебаний цен на нефть (относительно цены отсечения) для экономики и валютного рынка. Это приводит к тому, что **если снижение цен на нефть привело к падению экспорта на ~$3 млрд, достаточно роста экспорта ненефтегазового экспорта на ~$1 млрд**, чтобы компенсировать этот эффект (упрощенно) точки зрения предложения валюты на рынке. Самый просто пример: рост экспорта золота на $10 млрд за год компенсирует падение нефтяного экспорта на ~$30 млрд за год (~$10 за баррель среднегодовой цены) для валютного рынка (но не для бюджета конечно). С золотом есть и еще один нюанс, т.к. даже даже если это не экспорт, а внутренний инвестиционный спрос - то он с какой-то части сокращает прочие валютные сбережения, т.е. спрос на валюту и отток капитала, поэтому влияет не только экспорт, но и внутренний инвестиционный спрос. График нефтегазового/ненефтегазового экспорта сам по себе здесь показателен. В 2024 году на рубли сильно влиял ряд факторов, а не какой-то один: 🔸Изменение структуры экспорта в пользу ненефтегазового; 🔸Слабый импорт (непродовольстенный и инвестиционный) - отсутствие реакции импорта на укрепление рубля; 🔸Зеркалирование бюджетных расходов 2024 года (в 2025 году этот фактор уйдет); 🔸Замещение валютных сбережений квазивалютными, золотом и рублевыми инструментами; 🔸Рублевая структура расчетов - снижает потребность в валютной ликвидности для их осуществления; 🔸Сокращение транзакционных издержек по внешней торговле - транзакционные комиссии сильно упали, что означает снижение издержек, как импортеров, так и экспортеров; 🔸Сокращение выплат по валютному внешнему долгу, как погашений, так и процентных расходов; Большая часть этих эффектов останется и в 2026 году, сократится объем зеркалирования, может подрасти импорт (при снижении ставок), есть риск давления со стороны нефтегазового экспорта. Бюджет будет закрывать выпадение нефтегазовых доходов налогами. Но в целом реальный эффективный курс рубля, при таких условиях и все еще высоких реальных рублевых ставках должен быть крепче, чем он был в прошлом десятилетии. @truecon

#Китай #Россия #экспорт #нефть Китай опубликовал данные таможни по импорту нефти из России в октябре - новые ограничения в этот месяц еще не доехали. Официально импорт нефти вырос до** 2.17 mb/d** - это максимум с декабря 2024 года и дает прирост на 9.7% м/м, но все же ниже октября 2024 года, когда был тоже сильный всплеск. Средняя импортная цена российской нефти в Китае продолжала оставаться близкой к Brent и составила **$65 за баррел**ь, понятно, что это уже с учетом логистики и пр. Но то, что приехало в Китай в октябре, выехало из РФ сильно раньше. По оперативным [оценкам ЦЦИ ](https://pbc-index.ru/markets/markets-oil.html)дисконты (включая стоимость логистики) по Urals расширились на $3-5 за баррель до $16-18 и по ESPO - на ~$2 за баррель к середине ноября до $5.5. Также в первой половине ноября на ~30% припали объемы морского экспорта относительно прошлого года. Средняя цена экспорта нефти по оценкам ЦЦИ припала до $49 за баррель к 14 ноября (~$46 в моменте). Доедет эта история, видимо в декабре-январе. **Большая часть этого падения абсорбируется бюджетным правилом**, по обобщенным оценкам бюджет может недобрать ₽300 млрд за пару месяцев (время адаптации), что потребует соответствующих **дополнительных продаж валюты из ФНБ**‼️. Влияние на курс, оставшейся части во многом может быть сглажено ненефтегазовым экспортом (золото, цветмет, удобрения и пр), который выглядит сильно и в отличие от нефти полностью заходит в рынок, а не на 1/3 как нефть. @truecon

#БанкРоссии #ставка #инфляция #экономика Недельная [инфляция](https://www.economy.gov.ru/material/file/60efa0890c26021274d9539d92951fd3/o_tekushchey_cenovoy_situacii_19_noyabrya_2025_goda.pdf) достаточно ровная **0.11% н/н,** с начала месяца 0.26%, с начала года 5.08%. Годовая инфляция в районе 7.1% г/г, достаточно близко от диапазона цели Банка России (6.5-7%), по итогам ноября уже идем ниже 7% г/г. Бензин (-0.22% н/н), который толкал инфляцию вверх до ноября, сейчас отыгрывает обратно. Вместе с сезонным снижением цен в туризме это где-то компенсирует "огуречную" сезонную историю роста цен. Позитив в целом есть, но в текущей динамике много сезонных и разовых факторов. **Октябрьскую инфляцию. Банк России **[**оценил**](https://t.me/centralbank_russia/3123)** в 7.1% м/м** (SAAR) - несколько выше ожиданий, но неплохо. Средняя за 3 месяца инфляция снизилась до 5.9% (SAAR). Базовые показатели инфляции остались в пределах диапазоне 4-6%. Ноябрьская инфляция пока идет в район ~5% (SAAR), квартальная - в сторону нижней части прогноза Банка России (6.8-8.7%), но есть интрига декабря... Общих ожиданий это сильно не меняет, но в общем-то усиливает сценарий снижения ставки в декабре. @truecon

#БанкРоссии #ставка #инфляция #экономика Банк России [опубликовал](https://t.me/centralbank_russia/3122) данные по мониторингу предприятий в ноябре. **Индикатор бизнес-климата вырос с 2.3 до 3.4**, но в основном за счет ожиданий (9.9 → 11.8), оценка текущей ситуации изменилась незначительно (-5.0 → -4.7). Текущие настроения остаются подавленными, но ожидания немного подросли. "Текущие оценки по выпуску продукции снизились по сравнению с октябрем, оценки по спросу выросли. При этом краткосрочные ожидания предприятий в целом улучшились, в большей мере – по производству" **Инфляционные ожидания предприятий снова выросли **на фоне ожидания повышения НДС и прочих налоговых новаций. Средний ожидаемый темп прироста цен в ближайшие три месяца вырос, как в целом по экономике (4.2% → 6.2% в годовом выражении), так и в рознице (9.4% → 11.8%) и в услугах (4.4% → 7.9%). Условия кредитования не сильно, но ужесточились. Понятно, что на инфляционные ожидания повлияли новости о повышении налогов, но в целом надежды на рост спроса подросли (оправдаются ли эти надежды? - скорее открытый вопрос), а ИО выросли. @truecon

#БанкРоссии #ставка #инфляция #экономика Банк России [опубликовал](https://t.me/centralbank_russia/3122) данные по мониторингу предприятий в ноябре. **Индикатор бизнес-климата вырос с 2.3 до 3.4**, но в основном за счет ожиданий (9.9 → 11.8), оценка текущей ситуации изменилась незначительно (-5.0 → -4.7). Текущие настроения остаются подавленными, но ожидания немного подросли. "Текущие оценки по выпуску продукции снизились по сравнению с октябрем, оценки по спросу выросли. При этом краткосрочные ожидания предприятий в целом улучшились, в большей мере – по производству" **Инфляционные ожидания предприятий снова выросли **на фоне ожидания повышения НДС и прочих налоговых новаций. Средний ожидаемый темп прироста цен в ближайшие три месяца вырос, как в целом по экономике (4.2% → 6.2% в годовом выражении), так и в рознице (9.4% → 11.8%) и в услугах (4.4% → 7.9%). Условия кредитования не сильно, но все же ужесточились. @truecon

#CША #ставки #SP #инфляция Стремительный рост позиций с плечом на американском рынке в октябре продолжился. Объем маржинального долга снова сильно вырос** на $57 млрд до $1.183 трлн**. Зависимость роста S&P500 от динамики маржинального долга в 2025 году сильно выросла, этот фактор стал значительно более значим в текущем росте. ‼️ Объем свободного "кэша" на маржинальных счетах практически не растет, что** увеличивает кредитное плечо на рынке до рекордного**:** соотношение маржинального долга и "кэша" на счетах выросло до 6.06**. Т.е. долг превышает свободные остатки на счетах более, чем в 6 раз. В каком-то смысле, рынок в октябре тащили вверх на долгах, но шло тяжело, несмотря на достаточно приличный прирост маржинального долга, ухудшение ситуации с ликвидностью сильно подпортило динамику. Но так, или иначе рынок нагружен позициями с большими кредитными плечами, что создает условия для быстрой разгрузки ... @truecon

#США #инфляция #бюджет #ФРС #долг #ставки #доллар ФРС затихла и наблюдает за денежным рынком, на неделе **банки снова ходили в РЕПО ФРС (SRF)** за ликвидностью, хотя суммы смешные – в пределах $6 млрд. Ставки на денежном рынке указывали на определение напряжение, спреды оставались повышенными. **SOFR подросла до 4%** - верхняя граница коридора ставок ФРС, спред со ставкой по резервам банков в ФРС (IORB) составил +10 б.п., до осени он был отрицательным. Иностранные банки снова активно сокращали свой портфель гособлигаций Минфина США (-$24 млрд за неделю) и сократили обратное РЕПО с ФРС (скорее всего взаимосвязанные операции), что увеличило общие резервы банков до $2.88 трлн (+$31 млрд). Минфин практически не влиял на ситуацию. Но это пока не меняет общей ситуации напряженности на денежном рынке. Текущая ситуация говорит о том, что **банки пока не рвутся использовать SRF**, предпочитая (даже немного дороже) занимать на рынке в отдельные моменты. Глава ФРБ Нью-Йорка Дж.Уильямс даже встретился с первичными дилерами, чтобы обсудить эту ситуацию. «Уильямс собрал основных торговых контрагентов Федерального резервного банка Нью-Йорка для продолжения обсуждения SRF как инструмента реализации денежно-кредитной политики…» Его заместитель, управляющий SOMA и глава Markets Group Р.Перли [видит](https://www.newyorkfed.org/newsevents/speeches/2025/per251112#footnote14) следующие причины того, что на рынке всё ещё совершается значительное количество сделок РЕРО по ставкам выше минимальной ставки SRF: «…некоторые дилеры могут не желать … перенаправлять финансирование в SRF в больших объёмах, если давление умеренное и ожидается лишь в течение коротких периодов времени ... это может быть связано с тем, что на рынке РЕПО важны отношения». Не хотят участники рынка ходит в SRF пока сильно не прижимает... Перли рассчитывает, что по мере развития ситуации SRF начнут использовать чаще **«если давление РЕПО сохранится или усилится»**. Ну и все же, судя по словам Перли, они склонны дождаться определенного давления рынок и более активного использования SRF, а потом уже вмешиваться. По его мнению текущая ситуация «убедительно свидетельствуют» об отсутствии лишних резервов в системе. Как и Уильямс он считает, что «не придётся долго ждать» начала наращивания активов, но **наращивать ФРС планирует портфель за счет векселей**, а не долгосрочных облигаций. Фактически ФРС удалось сократить резервы с $4.3 трлн до $2.8-2.9 трлн, т.е. на $1.5 трлн, но система стала настолько зависимой от избыточных резервов, что дальше сокращать сложно, несмотря на формальный огромный профицит ликвидности. @truecon

#БанкРоссии #инфляция #ставки #банки #Минфин #ликвидность 1️⃣ **Октябрьский позитив по инфляции …** Росстат опубликовал [итоговые](https://www.economy.gov.ru/material/file/22b68656a03f9d108535d3457519d6ca/o_tekushchey_cenovoy_situacii_14_noyabrya_2025_goda.pdf) данные по инфляции за октябрь – **рост цен оказался всего 0.5% м/м и 7.7% г/г, по недельным отчетам выходило 0.84% м/м и 8.1% г/г.** ‼️Инфляция по итогам ноября идет ниже 7% г/г. С начала года инфляция составила 4.81% против предварительных 5.17%. Основной пересмотр, конечно, касается** услуг, где цены в октябре снизились на 0.4% м/м** (за счет сезонного снижения цен в туризм), годовой прирост замедлился до 10.4% г/г. Такая динамика указывает на более низкие уровни средней за три месяца **инфляции ниже 6% (SAAR)**, траектория годовой инфляции тоже сильно смещается вниз – в район нижней границы прогноза ЦБ (6.5-7%). Можно продолжать снижать... не торопясь. ** ****2️⃣**** Ликвидность и займы Минфина **- **все ровно ** На неделе Минфин разместил облигаций на **₽1.75 трлн** (по выручке), до этого было много разговоров о том, как это повлияет на ликвидность банковского сектора – на деле особо не повлияло, как и должно было быть. Учитывая, что Минфин в этот раз занимал не в декабре, когда он обычно много тратит, а в ноябре – он все, что занял сложил на депозиты в банках. Причем в этот раз пошел на размещение месячных депозитов: **Росказна разместила ₽1.4 трлн на 32 дня,** что сгладило даже локальные перекосы, которые могли бы быть при таких операциях. Формально профицит ликвидности постепенно сокращается и в среднем за месяц был на уровне ₽0.5 трлн, но на деле до ₽3 трлн иммобилизовано на депозитах банков-нерезидентов в Банке России. Физический дефицит ликвидности около ₽1.5 -2 трлн, поэтому есть спрос банков на операции РЕПО Банка России, общие требования ЦБ к банкам держатся около ₽2.5 трлн в последние пару месяцев. Размещения Минфина не потребовали каких-то дополнительных предоставлений – ставки денежного рынка оставались в районе ключевой ставки, или чуть ниже 16.5%. Но в декабре, когда Минфин начнет активно тратить, могут быть традиционные структурные перекосы, тем более, что физический дефицит ликвидности усилится за счет сезонного оттока в наличные в декабре и операций зеркалирования на валютном рынке. Правда это уже скорее во второй половине декабря, когда Минфин заберет свои депозиты из одних банков и потратит - перечислив в другие. Это может потребовать дополнительного предоставления ликвидности от Банка России, чтобы сгладить колебания ставок на денежном рынке в условиях структурного дефицита ликвидности … @truecon

#Китай #экономика #розница #производство #инфляция В октябре китайская **промышленность немного приуныла, рост замедлился до 0.2% м/м (sa) и 4.9% г/г** против средних 6.2% г/г в первые три квартала года. При этом, высокотехнологичное производство по-прежнему росло неплохо 7.2% г/г, но это все же ниже 9-10%, которые были до осени. 📌 Хорошо растут промышленные роботы (+17.9% г/г) и в принципе оборудование (10-20% в год), процессоры (17.7% г/г), но слабая ситуация в секторах, связанных со стройкой (цемент -15.8% г/г), просело производство смартфонов и солнечных панелей. **Инвестиционная активность продолжала снижаться** – инвестиции в основной капитал за 10 месяцев года упали на 1.7% г/г, при этом закупки оборудования выросли на 13% г/г, а стройка -5.4% г/г. **Розничные продажи в октябре прибавили 0.2% м/м (sa) и 2.9% г/г**, хотя общий показатель слабый, фактически это обусловлено несколькими отдельными историями: падение цен на бензин и потребления нефти и нефтепродуктов (-5.9% г/г), стройматериалов, бытовой техники и автомобилей, зато китайцы кинулись скупать ювелирку (+37.6% г/г), а также смартфоны, товары для спроста и пр. При этом, **сектор услуг рос неплохо, прибавив 4.6% г/г. ** Ситуация разнородна, где-то рост на 10-20%, где-то падение. В целом скорее продолжается замедление роста со смещением роста в сторону услуг и высокотехнологичных отраслей. @truecon

#США #бюджет #Минфин #ликвидность #Кризис **Республиканцы додавили демократов** – «слоны» оказались упрямее «ослов» . Конгресс США все же [проголосовал](https://www.bloomberg.com/news/articles/2025-11-13/house-passes-spending-bill-to-end-record-us-government-shutdown?srnd=phx-economics-v2) за прекращение «шатдауна», Трамп «пересидел» демократов, часть из которых согласилась проголосовать в обмен на голосование по продлению субсидий Obamacare к середине декабря... 43-дневный «шатдаун» прекратился. Объективно уже для обеих партий начались проблемы, т.к. потребитель все больше стал ощущать проблемы. В итоге ожидается, что экономика потеряет 0.2-0.5% ВВП за 4 квартал, в том числе в связи с ограничениями авиаперелетов, но после запуска правительства восстановит часть потерь в связи резким ростом выплат из бюджета __(только з/п за полтора месяца должны получить ~**1.4 млн госслужащих**, правда большая часть может уйти на возвраты долгов)__. За эти 6 недель бюджет мог недофинансироовать расходы на $70-100 млрд, на счетах Минфина США скопилось $965 млрд кэша против целевых $850 млрд. Около $100 млрд Минфин должен будет вернуть в систему до конца квартала, основную часть в ближайшие недели. Это должно улучшить ситуацию с ликвидностью. ‼️ Со статистикой по рынку труда/инфляции проблемы будут еще несколько месяцев, т.к. BLS не могла собирать данные, то будут оценки, досчёты на основе частичных данных, более-менее нормализуется ситуация только в начале 2026 года. @truecon

#БанкРоссии #инфляция #Минфин #дефицит #бюджет #долг ‼️** Недельная инфляция **[**составила**](https://www.economy.gov.ru/material/file/47fac021f7c7d9a5a784b8d779c76ec1/O%20tekushchey%20tsenovoy%20situatsii.%2012%20noyabrya%202025%20goda.pdf)** 0.09% н/н,** но нужно учитывать, что это за 5 последних дней. За первые 10 дней ноября инфляция составила 0.15%, с начала года 5.32%, годовая инфляция снизилась до **7.7% г/г**. Конечно здесь сказывается коррекция цен на бензин, но непроды и без бензина слабы. Пока динамика указывает на то, что **в ноябре инфляция нормализуется** и может выйти даже лучше ожиданий в пределах 6% (SAAR), но в целом все пока идет к середине диапазона прогноза ЦБ, учитывая утильсбор 1 декабря и дрейф под повышение НДС. Поэтому пока основной сценарий -50 б.п. в декабре в силе, хотя кредит и вырос, но замедление спроса начинает ускоряться похоже. 🟡 **Минфин зашел с флоатеров ... и** **собрал** В среду Минфин [провел](https://t.me/minfin/7676) три аукциона: ✔️[флоатер](https://minfin.gov.ru/ru/perfomance/public_debt/internal/operations/ofz/auction?id_39=314361-o_rezultatakh_razmeshcheniya_ofz_vypuska__29028rmfs_na_auktsione_12_noyabrya_2025_g.) ОФЗ-ПК 29028: спрос ₽1.87 трлн, разместили на **₽876** млрд (выручка ₽831 млрд) ✔️[флоатер](https://minfin.gov.ru/ru/perfomance/public_debt/internal/operations/ofz/auction?id_39=314365-o_rezultatakh_razmeshcheniya_ofz_vypuska__29029rmfs_na_auktsione_12_noyabrya_2025_g.) ОФЗ-ПК 290282: спрос ₽1.38 трлн, разместили на **₽815** млрд (выручка ₽771 млрд) ✔️[фикс](https://minfin.gov.ru/ru/perfomance/public_debt/internal/operations/ofz/auction?id_39=314357-o_rezultatakh_razmeshcheniya_ofz_vypuska__26252rmfs_na_auktsione_12_noyabrya_2025_g.) ОФЗ-ПК 290282: спрос ₽199 млрд, разместили на **₽165** млрд (выручка ₽152 млрд) Вряд ли кто-то сомневался, что удастся собрать большой объем, удалось разместить бумаг** на ₽1.85 трлн, **выручка от размещения составила** ₽1.75 трлн**. Как я понимаю это еще не все, т.е. Минфин может еще раз предложить флоатеры, хотя он их не очень любит, т.к. это процентный риск, правда, учитывая, что мы в цикле снижения ставок, возможно не такой большой в моменте, но все же ... Зато банкам этот инструмент, конечно, вполне комфортен. Стоит учитывать и тот момент, что сегодня Минфин погасил облигации (ОФЗ-ПД 26229) на ₽0.45 трлн - это добавило спроса на аукционах. В общей сложности Минфин уже разместил ОФЗ на ₽7.2 трлн по номиналу и** ₽6.2 трлн по выручке**, Минфин пересмотрел план по размещению облигаций по номиналу до ₽3.8 трлн, из которых **₽2.8 трлн **уже реализовано. 📌 Дополнительно Минфин, наконец, [объявил](https://minfin.gov.ru/ru/press-center/?id_4=40041-o_planiruemom_razmeshchenii_ofz_nominirovannykh_v_kitaiskikh_yuanyakh)** о выпуске ОФЗ в юанях**: 8 декабря будут размещаться облигации 3 и 7 лет __[gриобретение облигаций и получение выплат в юанях или рублях на выбор инвестора]__. @truecon

#БанкРоссии #кредит #банки #ставки #инфляция **Рост кредита в октябре - не все Сбер ...** Традиционно первым отчетность [публикует](https://www.sberbank.com/ru/investor-relations/groupresults/results_for_investors_october_for_10months2025_ras) Сбер, но **в этот раз не он единственный активно наращивал кредит**, из оценок Банка России ₽2.1 трлн прироста кредита за октябрь только ₽0.8 трлн - это Сбер. ✔️Корпоративный кредит вырос на ₽0.76 трлн, или снова **+2.6% м/м** **и +10.8%** с начала года, прирост примерно такой же как и в сентябре и идет несколько быстрее, чем соответствует прогнозам Банка России. ✔️Средства юридических лиц сократились в этот раз выросли на ₽0.2 трлн, или на 1.7% м/м и всего на 0.4% с начала года, но это лучше, чем месяцем ранее когда они сокращались. **✔️****Кредит населению вырос на 1.5% м/м** и 5.1% с начала года, т.е. +₽0.27 трлн за месяц. В основном за счет бурного роста ипотеки +2.0% м/м и +98% г/г, понятно льготной. Агрессивно рост автокредит 8.2% м/м и +30.3% с начала года, но это ожидания утильсбора. Потребкредит сократился -0.5% м/м и -12.6% с начала года, что оказывает давление на потребительский спрос. **✔️****Средства населения выросли неплохо, прибавив +₽0.72 трл**н, т.е. 2.4% м/м и 12.3% с начала года. Сберегательная активность остается высокой, несмотря на существенное снижение ставок за последние пару кварталов. Доля просроченной задолженности осталась повышенной и составила 2.6%, несмотря на рост портфеля. **Кредитная активность осенью возросла**, хотя отчасти это инерция летнего оптимизма по поводу снижения ставок, отчасти сезонные эффекты, отчасти, видимо, разовые крупные операции, в т.ч. под бюджетные выплаты в декабре. @truecon

🔧 **В сентябре-октябре денежно-кредитные условия оставались жесткими**   ⏺Номинальные процентные ставки на денежном и облигационном рынках в октябре росли второй месяц подряд. Одновременно увеличились инфляционные ожидания как бизнеса, так и населения. Однако даже с учетом этого жесткость денежно-кредитных условий несколько повысилась по сравнению с сентябрем.   ⏺Снижение ставок по кредитам и депозитам в сентябре продолжилось, но было заметно меньше, чем в июле-августе. Ставки по кредитам организациям немного возросли. Замедление роста корпоративного кредитования в сентябре, по предварительной оценке, сменилось ускорением в октябре. Прирост денежных агрегатов несколько увеличился.   Подробнее — в комментарии [«Денежно-кредитные условия и трансмиссионный механизм денежно-кредитной политики»](http://www.cbr.ru/Collection/Collection/File/59390/DKU_2510.pdf) ➡️ #ДКП

#Минфин #дефицит #инфляция #бюджет Минфин, наконец, опубликовал отчет по бюджету за октябрь, расходы были умеренными - среднее за 12 месяцев развернулось, но с доходами тоже не очень. ✔️ **Доходы бюджета в октябре снизились** до ₽2.99 трлн (-12% г/г), причем давление на бюджет оказывали, как нефтегазовые, так и ненефтегазовые доходы. 🔸**Нефтегазовые доходы составили ₽0.89 трлн (-26.6% г/г)**, годовая динамика обусловлена высокой базой прошлого года, прирост к сентябрю был обусловлен исключительно сборами квартального НДД. Пока все близко к новому плану, но может быть небольшой недобор, как из-за курса, так и из=за цен на нефть. ** ****🔸**** Ненефтегазовые доходы снизились до ₽2.1 трлн (-4% г/г),** динамика ухудшается, по мере снижения инфляции и замедления роста экономики, разве что НДС неплох, ну и остается расчет на большие сборы в декабре по НДФЛ в связи с дифференцированной шкалой. Пока скорее можно говорить о том, что ННГД были в октябре слабыми. **✔️**** Расходы оказались несколько ниже ожиданий и составили ₽3.34 трлн (-12% г/г)**, в октябре можно было ожидать чуть больших расходов, учитывая, что это первый месяц квартала, до конца года осталось потратить ₽8.7 трлн, на декабрь, видимо, придется около ₽5.5 трлн против ₽7.5 трлн годом ранее. ‼️ **Дефицит бюджета за октябрь составил ₽0.4 трлн**, а за январь-октябрь дефицит составил ₽4.2 трлн, относительно годового плана ₽5.7 трлн. За последние 12 месяцев доходы бюджета ₽37 трлн – близко к плану, расходы начали нормализоваться и составили ₽44.7 трлн (ожидаемые расходы ₽42.8 трлн). Накопленный за 12 месяцев дефицит ₽7.8 трлн, но здесь есть авансы, поэтому плановые ₽5.7 трлн или чуть выше (из-за НГД) вполне реалистично увидеть по итогам декабря. В целом бюджет идет в рамках траектории последних пересмотров, хотя есть риск некоторого недобора доходов из-за НГД, но это незначимые отклонения. В среду Минфин [начнет](https://minfin.gov.ru/ru/document?id_4=314351-o_provedenii_12_noyabrya_2025_goda_auktsionov_po_razmeshcheniyu_ofz) размещать флоутеры, Банк России несколько расширил предоставление ликвидности, выдав ₽0.85 трлн овернайт на аукционе тонкой настройки и увеличив предоставление недельного РЕПО с ₽2.12 трлн до ₽2.31 трлн: 🔸 облигаций федерального займа с постоянным купонным доходом (ОФЗ-ПД) выпуска № 26252RMFS (дата погашения 12 октября 2033 года) в объеме остатков, доступных для размещения в указанном выпуске; 🔸облигаций федерального займа с **переменным купонным доходом** (ОФЗ-ПК) выпуска № 29028RMFS (дата погашения 22 октября 2039 года) в объеме остатков, доступных для размещения в указанном выпуске; 🔸облигаций федерального займа с **переменным купонным** **доходом** (ОФЗ-ПК) выпуска № 29029RMFS (дата погашения 22 октября 2041 года) в объеме остатков, доступных для размещения в указанном выпуске. Посмотрим как пройдут первые аукционы... но нет сомнений, что Минфин соберет с рынка нужные ресурсы. @truecon

#БанкРоссии #рубль #банки #fx #Минфин #ликвидность ** Экспортеры продавали валюту под налоги ** Банк России [опубликовал](https://t.me/centralbank_russia/3096) "Обзор рисков финансовых рынков" за октябрь: ✔️** Крупнейшие экспортеры нарастили чистые продажи** валюты с $4.9 млрд до $8.2 млрд, что было обусловлено необходимостью платить квартальный НДД (₽0.33 трлн). ✔️**Чистые покупки валюты населением выросли** до ~₽159 млрд, с начала года покупки ₽0.92 трлн - меньше, чем в 2023 и 2024 годы. Покупки активизировались, хотя не были какими-то экстремальными, Банк России указал, что это были покупки «ограниченного круга физических лиц, направивших средства на валютные депозиты» (дивиденды?). Похоже могли быть возвраты валюты извне. ✔️**Валовые покупки валюты нефинансовыми организациями выросли** с ₽2.83 трлн (~$34.1 млрд) до ₽3.04 трлн (~$37.5 млрд), вернувшись ближе к уровням августа. При этом, чистые покупки валюты нефинансовыми организациями составили $3.8 млрд, что компенсировало их продажи на $3.3 млрд месяцем ранее. Продавцами валюты выступали банки-нерезиденты и НФО. ✔️ Компании резко **сократили выпуск квазивалютных облигаций** до ~$1 млрд с $4 млрд месяцем ранее, причем с учетом погашений чистые заимствования были отрицательными. Но, вероятно, нарастили заимствования через валютный кредит, заместив облигации кредитом (об этом может говорить рост валютных депозитов). В целом структура чистых покупок/продаж валюты на рынке вернулась к тому, что было в первой половине года, когда нефинансовые компании выступали чистыми покупателями валюты, а банки-нерезиденты были продавцами, экспортеры нарастили продажи под налоги. ‼️ **Банк России зафиксировал резкий взлет кредита компаниям** на ₽2.075 трлн, вместе с облигациями на ₽2.2 трлн, или +2.3% м/м. Пока не понятно, в рублях, или валюте, краткосрочный кредит под бюджетные платежи в конце года, что-то схемное, или просто сошлось несколько историй в один месяц. Но в общем-то это объясняет сильный прирост денежной массы в октябре на ~₽2.6 трлн в рублевом эквиваленте (из них $7.6 млрд - валюта). Аномальный месячный рост кредита вызывает определенные вопросы, но пока отчетности нет … P.S.: С 3 квартала население активно активнее скупало недвижимость и рыночные активы, в октябре снова смещение в депозиты и отчасти валюту. @truecon

#БанкРоссии #ставка #инфляция #экономика Банк России опубликовал предварительный отчёт по денежной массе за октябрь - рост М2 ускорился: ✔️Денежная масса М2 за месяц вырост на ₽1.9 трлн, или 1.6% м/м 13.1% г/г. Возможно имеет место фактор разовых кредитных историй "под бюджет". Объем наличных рос скромнее 0.8% м/м, а их доля  в М2 остается вблизи исторических минимумов 14.1%. **С начала года прирост М2 составил 5.1%**, что несколько выше траектории 2016-2019 годов, но это скорее всего может быть компенсировано более скромным ростом в декабре. ✔️Срочные депозиты населения в рублях ускорили рост и прибавили ₽0.7 трлн за месяц (1.6% м/м и 23.9% г/г) - сберегательная активность сохраняется. ❗️ **Продолжился стремительный рост валютных депозитов**, по текущей оценке их объем достиг $174.2 млрд, что означает поирост на $7.6 млрд за месяц. За несколько месяцев валютные депозиты в системе выросли на десятки миллиардов. Хотя отчасти рост валютных депозитов мог быть обусловлен ростом валютного кредитования, но скорее это все же приток экспортной выручки/авансов/сбережений экспортёров. Пока можно сказать, что валюты стало намного больше... @truecon