Есть некая девелоперская компания "Самолет", набравшая долгов в "эру дешевых денег" - в период льготной ипотеки - для расширения земельного банка и проектного финансирования.
На конец 2025 г. ее долг достиг 700 млрд рублей. Земельный банк составлял более 40 млн. кв. м.
80% этого долга - проектное финансирование, а оставшиеся 20% - корпоративные облигации.
Для справки:
- Проектное финансирование строительства обеспечивает банк в виде кредита под гарантию средств покупателей недвижимости на эскроу-счетах.
Менеджмент компании, видимо, рассчитывал на быстрое снижение ключевой ставки ЦБ в 2024-25 году, но, вопреки их ожиданиям, этого не произошло. А произошло так, что всю прибыль до уплаты процентов и налогов (EBITDA) начали сжирать проценты и налоги :) Свободный денежный поток FCF стал и вовсе отрицательный.
Компания уперлась в развилку (расположил в порядке возрастания вероятности):
1) продать земельные активы (дольщики могут остаться без жилья) ;
2) занять на рынке облигаций под более высокий процент (рефинансировать и без того огромный долг);
3) провести доп. эмиссию акций (размыть долю инвесторов);
4) обратиться к государству за помощью!
В результате выходит новость что ГК Самолет обратились к государству за льготным кредитованием на 3 года под залог их контрольного пакета акций.
На фоне новости ряд облигаций Самолет дают доходность до 30% к погашению.
✔️Наиболее вкусными на мой взгляд являются выпуски БО-П13 (с погашением через 11 мес) и БО-П18 (с погашением через 3 года) с ежемесячными купонами, без оферт, без амортизаций, с ценами около номинала.
❌Риски: высокая вероятность снижения кредитного рейтинга ГК Самолет в ближайшем будущем, что увеличит риск-премию и, как следствие, снижение цены их облигаций.
С другой стороны, мы ждем ответа от минфина. Как только (если) выйдет новость о предоставлении запрошенного финансирования - окно возможностей купить за дешево захлопнется.
Через неделю-две, думаю, ситуация прояснится.
Не ИИР.
****
Хочу взять небольшую долю (3% от портфеля) БО-П13 до погашения, чтобы понаблюдать и проверить свою интуицию 🙂
Акции Самолет не держал и не держу.
Всех с пятницей и хороших выходных!
#идея #новости #облигации
