Пока ЦБ перешел к циклу снижения ставки, на первичке появляется возможность «законсервировать» высокую доходность в корпоративном секторе. Разбираем свежий выпуск от северного строителя «СибАвтоТранс».
🚛 Эмитент: ООО «СибАвтоТранс» (Строительство дорог и площадок для нефтегаза в ЯНАО)
🏆 Рейтинг: BB|ru| (Стабильный) от НРА
🔖 Ключевые параметры нового выпуска облигаций СибАвтоТранс-001P-07
Номинал: 1000 ₽
Объем: 0,3 млрд ₽
Погашение: через 3 года
Купон: 26% (YTM 29,3%)
Выплаты: 12 раз в год
Амортизация: Да. Амортизация по 13,33% в дату 20-го, 23-го, 26-го купонов, по 16,67% в дату 29-го и 31-го купонов, 26,67% в дату 35-го купона.
Оферта: Нет
Рейтинг: BB|RU| НРА
Только для квалов: Нет
Сбор заявок: 16 декабря 2025 года
Размещение: 19 декабря 2025 года
📊 Анализ финансового отчета (9 мес. 2025)
Картина классического ВДО — рост выручки при падении эффективности.
✅ Выручка: 2,23 млрд ₽ (+8,4% г/г). Портфель заказов есть.
🔻 Прибыльность: EBITDA упала на 17% (до 391 млн ₽). Операционная рентабельность снижается — инфляция издержек бьет по марже сильнее, чем растет выручка. Чистая прибыль символическая — 42,5 млн ₽.
⚠️ Долговая яма: Общий долг ~3 млрд ₽. Самое страшное — структура:
• Краткосрочный долг: ~1,1 млрд ₽ (нужно гасить/рефинансировать в ближайший год).
• ICR (покрытие процентов): 1.49x. Это "красная зона". Операционной прибыли едва хватает на обслуживание текущих кредитов.
⚠️ Денежный поток: FCF отрицательный (-95 млн ₽). Денег на счетах почти нет (10 млн ₽), зато на складах «заморожено» 1,7 млрд ₽ запасов (+500% с начала года!). Вся ликвидность ушла в песок и щебень.
📉 Рыночная аномалия и Сравнение
На вторичном рынке паника. Старые выпуски торгуются как преддефолтные:
СибАвтоТранс 001Р-01 с амортизацией долга (RU000A105SZ2) - Доходность 63.2%
СибАвтоТранс 001Р-02 с амортизацией долга (RU000A106CB5) Доходность 53.05%
СибАвтоТранс 001Р-03 с амортизацией долга (RU000A107KV4) Доходность 60.86%
Новый выпуск (001P-07) выходит с YTM ~29%. Спред колоссальный. Рынок закладывает огромную премию за риск в старые бумаги, но новый выпуск дает шанс эмитенту рефинансировать тот самый "короткий" миллиард долга и выжить.
🤔 Что в итоге?
История спекулятивная.
🔤 За: Ставка на выживание. Если разместят этот выпуск — закроют короткие долги, и котировки старых выпусков могут отскочить вверх, а новый может дать около 30-35% годовых, купон + переоценка тела.
🔤 Против: ICR 1.49x (финансовый показатель, который характеризует способность компании генерировать достаточную прибыль для покрытия своих процентных обязательств) и гигантские запасы. Если зима будет теплой и они не реализуют запасы в сезон — кассовый разрыв гарантирован.
💼 Для кого: Только для агрессивной части портфеля (доля не более 3%). Это ставка "пан или пропал": либо фиксируем шикарную доходность, либо ловим реструктуризацию.
Я в такие игры играть не хочу.
Не является инвестиционной рекомендацией.
Более подробно, 🔬 под микроскопом, разбор в Дзене
Прочитал - не скупись, поставь ❤️ . Тебе не сложно, а автору приятно!
И обязательно подпишись на телеграмм "Миллион для дочек" - там много интересного.